光模块液冷Cage双雄跟踪更新：鼎通科技与奕东电子的百亿机遇 受益于1.6T光模块的放量，液冷Cage赛道正迎来一次历史性的产业机遇。与多数依赖“国产替代”逻辑的科技赛道不同，该领域在全球范围内已经形成了极具确定性的双寡头垄断格局，相关核心标的——鼎通科技与奕东电子，在未来两年内的利润释放将具备极高的确定性。 一、行业大势：1.6T放量驱动，液冷Cage迎“量价齐升”爆发 随着AI算力需求的飞速增长，光模块的传输速率正加速从800G向1.6T乃至3.2T迭代。速率的提升不可避免地带来了功耗的急剧攀升。当1.6T光模块功耗突破45W时，其热流密度已超过100W/cm2，远超传统风冷的散热极限，从而使得液冷散热成为必选项。 这种技术更迭带来了显著的“量价齐升”效应： 1. 价值量跃升：传统风冷Cage的单口价值量仅在数十元左右，而集成冷板后的液冷Cage单只价值量大幅提升至约150元，价值量提升了3-4倍。1.6T光模块配套的28规格Cage，其单套价值更是大幅拉高。 2. 市场规模剧增：伴随1.6T光模块出货量的大幅上修和液冷渗透率的快速爬坡，液冷Cage市场规模在2025-2027年间预计将翻近20倍。到2027年，整体1.6T光模块对应的液冷Cage市场空间预期有望达到130亿元。 二、竞争格局与技术延展：坚不可摧的双寡头壁垒 在液冷Cage赛道中，市场此前普遍存在两点担忧：一是新进入者抢夺份额，二是CPO/NPO等技术演进对Cage需求的削弱。但深入研究后可以发现，这两点担忧均被过度放大，赛道真实格局极其优渥。 首先，双寡头垄断坚如磐石，极难被新进入者打破。 传统风冷Cage市场本身就主要由安费诺、莫仕、泰科等海外供应商主导，而国内的鼎通科技与奕东电子深耕行业多年，长期为下游供应IO连接器，与这些海外大厂深度绑定，两家公司基本平分了该环节的绝大部分份额。液冷Cage对精密模具设计、高频高速信号屏蔽以及液冷防漏的要求极高，具有极强的料号壁垒。4月份曾有其他公司试图跨界入局，但最终并未实现落地，再次验证了该赛道的极高进入壁垒，两家龙头的利润释放不存在所谓的国产渗透率波动风险。 其次，无惧CPO/NPO技术演进，液冷Cage仍是大势所趋。 即便是未来CPO或NPO方案能够一定程度上降低器件功耗，也无法抵消由于传输速率提升（21到38架构演变）带来的Cage架构变革需求。在这些技术方案下，液冷依然是大概率的配套选择，且设计复杂度的增加使得Cage的价值量成倍增长。 三、基本面与业绩弹性：两倍做多光模块的核心资产 市场对这两家公司的认知大多停留在过去业绩爆发力不足的刻板印象中。但事实上，得益于1.6T液冷产品的渗透，毛利率显著提升，这两家公司当前的业务属性相当于“两倍做多光模块”资产，2026-2027年的业绩弹性早已发生质变。而且下游客户都是安费诺、莫仕、泰科等北美连接器大厂，完全不受可能的光模块禁令影响。 鼎通科技：先发优势明显，出货爆发在即。公司液冷IO连接器目前处于独供优势阶段，从出货指引来看，公司一季度出货3万套，二季度预计出货量上调至超10万套（原预期8万套），预计下半年合计出货将达到40万套以上，迎来台阶式爆发。产能方面，公司在原有的基础上预计至5-6月份新增3条产线，达到年化150万套的生产能力并持续扩充，能够顺利消化旺盛的市场需求。此外，头部客户的深度对接亦为未来切入光模块、NPO、CPO全系列供应链打下基础。 奕东电子：后发弹性十足，估值极具性价比。奕东电子预计年内液冷Cage产能将扩张3-4倍，公司已储备3条液冷产线，Q2已向下游大客户送样，近期有望出具验证结果，大规模供货在即。除了液冷产品，公司的风冷订单也正处于爆发式增长阶段。在盈利预测方面，若按卖方点评的2027年1亿只1.6T光模块出货计算，鼎通科技2027/2028年利润有望达35/60亿元，奕东电子有望达25/45亿元。按当前市值和明年的利润测算，奕东电子的估值甚至不到10倍PE，具备极高的投资性价比。 总结：光模块液冷Cage赛道不仅享受着AI算力带来的贝塔红利，其自身的单价跃升和双寡头护城河更为其赋予了极强的阿尔法属性。随着三四季度行业大规模订单的陆续落地以及出货数据的逐季验证，鼎通科技与奕东电子有望通过实打实的业绩兑现，进一步打消市场疑虑，迎来业绩与估值的双击。在当前科技股全面普跌后面临的是结构性修复，在此低估值窗口，继续看好液冷Cage双雄的长期成长空间与业绩增长确定性。---xz #文字观点#

市场驱动因素是什么？ #交易台# 亚洲股市今日整体收涨，但各地区表现差异显著。 主导主题是人工智能基础设施的乐观情绪，美国科技板块强劲的盈利表现，以及中国的芯片制造商及光模块股票上涨。 韩国综合股价指数飙升 3.7%，创下本月最佳单日表现，这得益于投资者对海力士和三星兴趣增加，以及股东回报预期上升，带动存储类股票强势反弹。 日本东证指数收于历史新高，受强劲盈利和日本央行进一步加息预期提振金融板块的支撑。 主要拖累因素是香港，恒生指数连续第二日下跌，科技巨头在财报前遭抛售。 印度和澳大利亚也表现不佳，前者受 IT 股大幅下跌拖累，后者则因金融板块普遍疲软。 亚太股市评级变动（过去 24 小时） 九龙仓置业（1997.HK），评级上调至中性，变动日期 8 月 12 日。 软银集团（9434.JT），评级上调至买入，变动日期 8 月 12 日。 区域综述 澳大利亚：标普 / 澳股 200 指数‑0.45%。 澳大利亚股市在避险情绪中小幅收跌，金融板块成为主要拖累。 西太平洋银行‑0.9%、澳大利亚国民银行‑0.8%、澳大利亚联邦银行‑0.7% 和麦格里集团‑0.7% 均收跌，银行板块整体跑输大盘。 矿业股同样走弱，必和必拓‑0.8% 和力拓‑0.2%；据报道，后者因能源成本高企，其位于托马戈的氧化铝精炼厂将获得政府救助。 纽蒙特公司 + 0.9% 是大型股中唯一的亮点，受金价持续走强提振。 ******** 台湾：台湾加权指数 + 0.88%。 该指数实现连续三个交易日上涨，大盘表现平稳但大盘股分化。 广达电脑 + 3.2% 领涨大盘，鸿海精密 + 2.7%；AI / 光模块板块是推动台湾市场风险偏好好转的主要叙事。 而 CPI 相关个股则因美国行业龙头的积极指引而跑优于大盘。 晶圆和 MLCC 板块交易波动较大，但缺乏基本面更新。 另一方面，存储板块因 MSCI 纳入预期开盘表现强劲，但随后迅速回落。 非科技板块走势分化，但再次逊于科技板块。 整体交易交投清淡，低频与高频资金活动各占一半，主要流入中小盘股。 市场整体保持平静，成交额环比下降 4%。 韩国：韩国综合股价指数 + 3.68%。 韩国综合股价指数迎来强势反弹，受人工智能供应链板块普涨带动。 外资是今日主要买方，在韩国综合股价指数市场净买入 20 亿美元，其中主要为科技板块净买入 19 亿美元。 与此同时，本地机构合计净卖出 37 亿美元，而散户投资者获利了结，科技板块净卖出 23 亿美元。 三星电子 + 6.7%，SK 海力士 + 5.5%，在股东回报持续乐观情绪下领涨指数。 人工智能供应链中的其他关键个股同样表现亮眼，三星电机 + 5.8%、LG 电子 + 12.8%、HD 现代电气 + 5.8%，也因该板块风险偏好回升而表现优于大盘。 韩国综合股价指数市场成交额较 20 日均值低 19.1%。 韩元贬值 25 个基点至 1 美元兑 1416.6 韩元。 日本：日经指数 + 0.83%。 日本股市收报强劲走高，日经指数触及 4139.00 点的历史新高。 强劲的公司财报以及日本央行加息预期提振了金融板块。 三菱日联金融集团 + 2.7% 和东京电子 + 2.6% 是大盘涨幅最大的贡献者。 软银集团 + 0.7% 以及丰田汽车 + 0.6% 同样录得上涨。 野村证券将年底东证指数目标上调至 4400，理由是 EPS 增长、价格上涨、销量提升以及日元走弱。 三丽鸥暴跌 18%，创下 1985 年以来最大单日跌幅，因第一季度营业利润不及预期。 乐天集团则因上半年净亏损而大幅下挫。 中国：沪深 300 指数 + 0.58%。 中国股市小幅走高，科技股领涨，与区域同行走势一致。 共封装光学板块从前一交易日的疲弱中反弹，在澜起科技财报超预期后上涨。 市场焦点暂时从近期美国联邦通信委员会相关担忧转向非线性光子振荡器及外部增长前景。 半导体设备股如期上涨，SK 海力士大连项目的消息提振市场。 中微公司 + 4.92%，源杰半导体 + 5.77%，因 43 亿元人民币扩产项目与芯片大基金相关消息大涨。 国内投资者将芯片和高股息主题表现滞后视作买入机会。 房地产板块今日表现亮眼 + 3.64%，多只开发商股票涨停。 彭博报道称，中国官方正在处理土地到期续期的相关问题，写字楼、购物中心以及仓库地块均在到期续期范围之内。 报道指出，上海和广州正在传阅相关指引，明确了续期条款以及费用标准。 香港：恒生指数‑0.83%。 香港股市连续第二日走低，收于 7 月 28 日以来最低水平，93 只成分股中有 65 只下跌。 阿里巴巴集团‑3.0% 对指数跌幅贡献最大，网易‑1.4% 亦录得较大跌幅。 投资者在财报公布前持谨慎态度，京东集团‑2.0% 和翰森制药‑3.8% 加剧了市场普遍抛售。 而在上涨方面，中国地产股表现优于大盘，广汇宝信 + 7.0% 和中国海外发展 + 4.5% 因地产宽松预期而飙升。 中芯国际 + 3.2%，则受人工智能半导体利好因素提振。 东盟：市场收盘涨跌互现。 印尼雅加达综合指数 + 1.13% 大幅飙升，其中可再生能源板块 + 11.3% 成为该地区明显领涨者。 DCI 印尼 + 5.3% 和巴托太平洋 + 5.3% 同样上涨，受数据中心需求利好驱动。 马来西亚，YT 国际电力 + 4.3% 延续其人工智能基础设施相关涨势，国家能源公司‑1.6% 同样走高。 菲律宾，菲律宾综合股价指数 + 0.6% 小幅走高，由 SM 投资公司 + 2.7% 和金融银行 + 1.7% 领涨。 泰国，泰国证券交易所收盘。 印度：Nifty 指数‑0.73%。 印度市场连续第二日下跌，高油价持续打压市场情绪。 Nifty 指数下跌 0.8%，跌破 24300 点位。 市场持续第六个交易日等待相关协议的可能性，该协议有望恢复霍尔木兹海峡的能源运输。 板块方面，银行板块领涨；IT 板块表现垫底，随后是消费品板块。 大盘股表现同样疲软，但中盘股和小盘股指数分别下跌 0.4% 和 0.2%，相对表现略占优势。 据报道称，印度能源或迎来利好。 高盛资金流向概览 在亚太地区，投资者整体偏向卖出。 亚太地区的资金流出被一定程度的买入部分抵消，金融和科技板块的资金流出被科技板块的买入部分抵消。 在香港 / 中国内地市场，投资者卖出意愿为 1.3 倍。 长线基金、成交量的 52%，卖出意愿为 1.3 倍。 工业、可选消费、金融和材料板块资金流出，科技板块实现买入。 对中国大陆板块，被材料板块卖出抵消。 高频资金流向占总交易量 26%，卖出意愿为 1.6 倍。#文字观点#

📑高盛中国开盘速递 💡市场情绪 🌙隔夜市场焦点之一，美国 CPI 数据整体表现温和，符合市场预期，大概率缓解市场对于美联储加息的担忧。 📊第二个关注点为腾讯二季度业绩（GIR 点评），资本开支是核心亮点之一，随着腾讯进入基础设施层面的高强度资本开支周期，本季度资本开支同比激增超 65%，达到 528 亿元人民币。 💻管理层同时表示，GPU 供给情况有望在 2026 年末至 2027 年初得到改善。 📈该消息对 A 股 AI 硬件、基础设施相关标的形成利好。 🔍国内投资者的关注点，或将从主要聚焦海外 AI 受益标的，转向布局中国云 AI 基础设施建设的硬件相关公司。 ⚖️软科技与硬科技赛道的博弈，或将再度成为市场焦点。 📰市场要闻 🌐宏观板块 🏦中国央行将首次开展月中隔夜逆回购操作，扩大 6 月推出的新型流动性工具的使用范围。 📉7 月经济活动数据前瞻：工业增加值预期低于市场一致预期；基数效应或将干扰投资以及社会消费品零售数据的读数。 💻AI 资本开支 💰腾讯依靠营收增长，为高成本的 AI 投资提供资金支撑。 📈该季度资本开支较上一季度激增超 65%，达到 528 亿元人民币，反映出采购 AI 加速器以及存储芯片带来的成本大幅抬升。 🔧腾讯表示，预计 GPU 供给将在 2026 年末至 2027 年初出现实质性改善，伴随 AI 基础设施投资加码，算力规模将得到扩张，云服务能力也会进一步增强。 🔌光网络板块 📝天孚通信（300394.SZ）推出覆盖 745 名员工的全新股权激励计划，设定 2027‑2029 年业绩考核目标，对应净利润分别较 2025 年水平提升 120%、320%、560%。 🤖AI 应用板块 ✨DeepSeek 的 Harness 智能体引发市场关注，参与封闭测试的用户反馈，该产品仅经过两天测试就展现出极强的性能表现。 📈财报预告 📌海光信息技术（688041） 📌烟台杰瑞石油服务（002353）#文字观点#

【申万计算机】联想集团FY26/27Q1财报速评：超预期！AI服务器订单540亿美元 联想深度、PC/服务器数据，私信王开元等 #业绩大超预期# 公司FY26/27Q1实现营收269亿美元（此前预期240亿），同比+43%，创历史新高；毛利率16.5%（同比+1.8pct）；经调净利润10.75亿美元，同比+176%； ✨#IDG业务利润率维持# IDG季度收入171亿美元，同比+27%；经营利润12亿美元，同比+27%。PC全球份额24.3%（维持高位），AIPC市场份额25.1%。经营利润率同比维持，验证公司供应链能力，存储涨价对公司盈利能力冲击有限。 #ISG超预期、订单高增# ISG季度收入86亿美元，同比+101%；经营利润7.77亿美元，经营利润率9.1%。 当前联想AI服务器已进入全球第一梯队，26H2国内参与大厂超节点、海外推出Rubin平台产品，27年弹性极大！ #AI服务器订单储备540亿美元，环比增长330亿美元，新增订单主要来自NeoCloud，毛利率提升！ ✨#SSG同步高增# SSG季度收入29亿美元，同比+28%；经营利润6.97亿美元，同比+39%。受益于B端AI工厂，TruScale IaaS订单高增。 #再推联想、业绩兑现超预期！# 线性外推26年PE仅12x，海外AI服务器高景气已现，国内超节点27年仍有surprise。#文字观点#

8.12信息整理 1. CoreWeave的业绩超预期，这对国内算力租赁市场意味着什么？ - 验证了全球需求旺盛：CoreWeave 收入同比大增 112%，在手订单暴涨，证明了全球对 AI 算力的高景气度。 - 提升了资产价值：旧型号 GPU（如 A100）的租赁价格依然坚挺，合同甚至签到 2029 年，说明 GPU 的商业生命周期比预想的要长。= 国内算租公司的资产折旧压力减小，利润空间有望提升。 - 强化了国内稀缺性：由于国内高端算力卡紧缺，算力租赁成为核心瓶颈环节。= 国内有卡、有持续拿货和消纳能力的公司，确定性更高，弹性也更大。 - 商业模式升级：CoreWeave 从传统租赁拓展到 AI 推理平台，部分国内公司也可能效仿，转型为“新云厂”，提升行业地位。 2. 光通信领域（特别是CPO/NPO）的最新进展和时间点是什么？ - 时间点明确：Lumentum 确认，CPO 规模化部署将在 2027 年下半年 启动，2028 年展开。这驳斥了之前市场关于“延迟”的传言。 - 需求极度不平衡：核心部件（如超高功率 CW 激光器）在规模化放量前就已出现 极端需求失衡，供不应求。Lumentum 对其定价能力都感到惊讶。 - NPO 紧随其后：NPO 预计在 2027-2028 年 进入市场，被视为 CPO 之外的纯增量机会。 - 中国厂商进度落后：Lumentum 和 AAOI 的信息都证实，中国在激光器/产能方面比市场预期的要落后。= 短期内利好西方核心供应商。 3. 腾讯大幅增加资本开支，对国产AI产业链有何影响？ - 需求确定性高：腾讯 Q2 资本开支 同比暴增 176%，主要用于 AI 发展，验证了国内大厂对算力的强劲需求。 - 国产芯片迎来机会：腾讯明确表示，下半年将部署更多 国产 GPU 来满足外部云业务需求。= 为国产 AI 芯片提供了明确的放量渠道。 - 利好全产业链：这种大规模投入直接利好整个国产 AI 产业链，包括： - 服务器：浪潮信息、华勤技术等。 - 网络设备：交换机（盛科通信）、光模块。 - 数据中心基建 (AIDC)：液冷、供电等。 4. ABF载板膜为什么突然变得这么关键？供应情况如何？ - AI 芯片需求倍增：AI 芯片不仅出货量翻倍，尺寸和层数也在增加，导致对 ABF 载板的需求在 3 年内可能增长 5 倍。 - 供给高度垄断：日本“味之素”公司占据 全球 95% 的市场份额，形成了专利和认证壁垒。 - 产能严重不足：味之素现有产能已达极限，开始对客户实行 配额制。新工厂最快也要到 2030 年后才能投产。 - 用大白话讲就是：AI 芯片的“地基”材料被一家日本公司卡了脖子，而且未来几年都没有新产能。= 这给国产替代厂商（如华正新材）带来了巨大的机会窗口。 5. 为什么AI服务器的滑轨也成了一个投资要点？ - 价值量暴增：AI 服务器机柜越来越重（从 50kg → 200kg → 400kg），且液冷方案有防腐等特殊要求。= 滑轨单套价值量从普通服务器的几十元，暴增至 GB300 液冷机柜的 800-1050 元。 - 用量巨大：一个英伟达 GB300 NVL72 机柜需要 54 套滑轨，单机柜滑轨价值量高达 4-5 万元。 - 格局高度集中：台湾川湖占据 60-70% 市场份额，毛利率高达 87%。 - 国产替代机会：由于川湖产能紧张，ODM 厂商有引入二供的需求，为国内厂商（如海达尔）提供了切入机会。#文字观点#

🧧【国投硬科技】炬光科技业绩说明会点评：光通信多产品线加速放量，CPO/NPO、OCS打开未来业绩想象空间 📝26H1公司实现营收4.19亿元，同比增长6.57%，归母净利润-6722.88万元。经营质量持续改善，综合毛利率由去年同期约32%提升至43%，同比+11pct，经营活动现金流净额2950万元；研发投入约8908万元，维持高位，约占营收21%。利润端主要受资产减值、股份支付及汇兑损失等阶段性因素影响，剔除相关非现金项目后，#经营层面已基本接近盈亏平衡。# 🎁分业务看，公司持续向光通信、消费电子、泛半导体制程三大高成长方向倾斜资源。26H1光通信收入6688万元，#同比+215%，为增长最快业务；消费电子收入2891万元，同比+65%；泛半导体制程收入约1.1亿元，同比+18%。工业、汽车及医疗健康等传统业务整体承压，公司主动收缩低毛利、低增长项目，资源进一步向新兴业务集中。 🎁光通信业务加速由验证走向量产。1️⃣目前可插拔光模块仍贡献约六至七成光通信收入，微透镜、微透镜阵列等产品已在部分海外客户实现规模化供应；2️⃣OCS约占光通信收入20%，N×N大通道微透镜阵列#已通过LITE供货谷歌并持续爬坡并进入量产，瑞士及韶关同步扩充产能。3️⃣CPO/NPO目前约占10%-15%，#通过COHR供货NV，26H1新增多家客户，#国内高质量客户进展好于预期，部分完成批量验证，高通道V型槽由小批量验证逐步切入批量交付，与台积电的微棱镜透镜阵列技术许可协议已开始执行，外置激光器Coupling Optics已小批量发货且现有产能基本被订单锁定；在手订单能见度已看到27H1，公司预计Q3开始贡献增量、#Q4明确会确认趋势。4️⃣氮化铝衬底目前尚未形成规模收入，但已进入送样、测试、审厂及验证阶段，并提前建设一定产能，主要面向CPO ELSFP外置光源及硅光CW激光器，部分国内客户已支付研发费用开展联合开发；相关检测、耦合设备亦同步推进。 🌹光通信需求景气度持续提升，#公司明确强调产能瓶颈开始显现，供不应求，光通信业务有望成为未来业绩增长核心。 ☎️欢迎联系csy#文字观点#

[礼物]【ZX通信】Coherent FY26Q4业绩全面超预期，AI光互联景气度持续验证！ [太阳] Coherent FY26Q4营收20.5亿美元（同比+34%），Non-GAAP EPS 1.74美元（同比+74%），毛利率40.2%（同比+215bps），均超市场预期。FY27Q1指引收入22-24亿美元，EPS 1.85-2.05美元，中值较一致预期高8%和10%；FY27Q4收入将突破30亿美元，毛利率随磷化铟扩产持续抬升，订单已排至CY28 ！ [太阳] 800G产能稳增，1.6T爬坡快于3个月前预期，全年订单基本排满。磷化铟仍是核心瓶颈，本季度末产能同比翻倍（提前一季），CY27年末再翻倍；6英寸产线良率已超3英寸，成本优势显著。CPO无推迟、NPO并行深化，过去3-6个月CSP参与度显著提升，对COHR二者价值量接近；PhotonLink平台9月发布，定位集成光学一站式方案，预计12月贡献收入，CPO将先在Scale-out放量，Scale-up预计27下半年贡献收入。CEO表示，目前光模块进口限制仅为传闻，若未来落地，公司作为美系最大光模块供应商将直接受益。 [太阳]建议关注： #汇绿生态：# Coherent & Lumentum核心代工厂，深度受益北美龙头订单高增。公司马来工厂投产150万只以上，美国工厂预计27年投产。伴随Coherent 800G/1.6T订单爆发（1.6T订单正加速导入），公司代工品类不断升级，业绩兑现能力逐季攀升；叠加NPO/CPO订单导入及自主品牌出货，带来的价值量提升预期，坚定看汇绿800-1000亿市值空间！ ☎欢迎联系中信通信团队 李赫然/魏鹏程/田宇昊/祁天 #文字观点#

中国数据中心：乌兰察布崛起为亚太最大及增长最快的AI算力集群之一 近期关于领先数据中心运营商和互联网/AI公司（如万国数据、DeepSeek、Z.AI、小红书）投资吉瓦级数据中心的新闻头条，引起了投资者对中国数据中心容量扩张前景的关注，特别是对频繁出现在新闻报道中的乌兰察布市的关注。在本报告中，我们聚焦乌兰察布——内蒙古的一个地级市，该市已成为中国及亚太地区最大且增长最快的算力集群之一。 主要发现 1. 数据中心容量： 截至2026年6月，乌兰察布已获得来自数据中心运营商和互联网/AI公司总计12.5吉瓦的容量承诺（含已投产和规划中，见图表1），这意味着其容量将较2025年约1.2吉瓦的已投产容量（仅占中国已投产容量的约4%）扩张10倍以上。根据戴德梁行的数据，这相当于马来西亚柔佛州（亚太地区（除中国外）新增数据中心容量最大的地区）全部在建数据中心容量的三倍（含已投产和规划中，见图表2）。 2. 主要参与者： 我们看到，中国按已投产容量计算的前四大数据中心运营商中有三家（即万国数据、世纪互联和秦淮数据（由东阳光科600673.SS所有，未覆盖））以及远景集团（私营）正在开展吉瓦级项目，随后是数据港和光环新网（均为私营）的百兆瓦级项目。与此同时，除快手和UCloud自建园区外，据报道字节跳动、Z.AI及其他领先互联网/AI公司也计划在乌兰察布建立数据中心。 3. 实时需求： 截至2025年底，该市已利用容量同比增长70%以上，达到约800兆瓦（图表8），而截至2026年6月，可用算力同比翻番以上，达到165 EFLOPS（图表9），分别相当于中国已利用数据中心容量/智能算力总量的5%/7%。虽然综合利用率（2025年为66%）因供应快速增加可能不具代表性，但我们认为世纪互联是乌兰察布的先行者之一（截至2026年第一季度已利用容量约300兆瓦，即三分之一的市场份额（基于高盛估计），而已投产容量为398兆瓦，在建容量388兆瓦，约1吉瓦待未来开发），可作为展示强劲需求的例证；其承诺率和预承诺率达到100%，平均利用率在容量交付后的2/4个季度内提升至40%/80%（图表11）。 4. 电力和水消耗： 截至6月，年初至今数据中心电力消耗同比增长90%，达到3.3太瓦时，相当于该市总用电量的7%（一年前为4.3%，而2025年中国整体为1.6%）。虽然乌兰察布拥有丰富的绿色风能/太阳能资源（例如占中国风能的十分之一）和有利的气候条件（例如平均气温4.3°C），但其紧张的水资源可能影响了冷却系统的演进，例如直接芯片级液冷。 5. 绿色电力： 虽然绿色电力未必比常规电网电力便宜，但数据中心利用绿色电力来满足政策合规要求，包括绿色电力占比和PUE（电能利用效率）要求。直接绿色电力供应和绿色电力交易是获取绿色电力的两种主要方式。我们认为以下因素影响数据中心绿色电力的经济性：i) 发电/购电协议价格；ii) 绿证溢价；iii) 电网输送及系统费用；iv) 专用线路和储能资本支出（仅限直连）；以及 v) 任何额外备用电源需求。 对中国数据中心行业的影响 1. 从"IDC纯业务"到"IDC运营+绿色电力资产管理"： 在"算电协同"的国家政策下，我们看到越来越多的数据中心运营商承担起绿色电力资产管理者的角色，即优化可再生能源采购、管理现场发电、并对冲电力市场波动，以确保低成本、可持续的电力供应。这与世纪互联在2025年投资者日上提出的"Hyperscale 2.0"愿景相呼应，即数据中心提供基于平台、自负荷驱动的新型电力系统，而非Hyperscale 1.0中基于项目的资源转售业务。Hyperscale 2.0的核心能力包括：1) 直接绿色电力连接和主动微电网；2) 大规模能源整合以优化能源利用和电网稳定性；3) 针对内部使用和外部电力现货交易的智能电力调度；以及 4) 专注于功率半导体、能源路由器、固态变压器网络等领域的硬核技术联合创新。 2. 从"机柜租赁"到"电力-代币转换"： 服务提供商正通过采用代币收入分成模式向上游价值链移动，这一模式最早由GPU租赁服务提供商如星云科技（300209.SZ，未覆盖）公开提出。7月30日，该公司宣布与其中一家客户签订了补充协议，内容包括：i) 31亿元人民币合同价值，涉及256台服务器（每台18 PFLOPS，FP16），期限5年，相当于每月20万元人民币的租赁费率；以及 ii) 每月固定代币服务费。 3. 数据中心租金价格上涨可能受供应激增限制： 仅乌兰察布一地的数据中心规划总容量12.5吉瓦，就相当于中国2025年约28吉瓦已投产供应量的45%。正如我们此前报告《扩大AI基础设施 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=扩大AI基础设施》中所述，我们认为内蒙古（包括乌兰察布）、宁夏和甘肃已成为智能算力增长最快的主枢纽，以满足AI需求，这些地区在时延、电力成本和PUE方面具有相对优势。虽然我们看好中国的AI需求和资本支出前景，但数据中心作为中国"六网"基础设施计划一部分的供应优势，可能意味着数据中心租金价格显著上涨的可能性较低。 4. 第三方数据中心仍然是捕捉AI需求的关键参与者： 在乌兰察布，第三方数据中心占规划容量的大部分，并且往往比互联网/AI公司自建设施拥有更大的数据中心园区。换句话说，我们认为领先的第三方数据中心凭借其资本支出和电力效率，以及在中国核心算力枢纽拥有的大量容量储备，具备捕捉日益增长的AI需求的良好条件。#文字观点#

联想集团：云&端共振同飞，巨头攀登新高峰 #海内外服务器建设端捷报频传：国内腾讯Q2资本开支超市场预期，海外超威电脑FY26 Q4 non-GAAP毛利率达到17.6%超市场预期，美股盘前涨幅超过9%，dell盘前涨幅超过2%。 ➠＃ISG：公司海内外AI超节点+高盈利企业品牌业务高增驱动收入+利润双击，FY27或成公司ISG显著贡献利润元年。公司与NV的合作从PC走入算力，随着公司GB300平台产品的不断出货以及后续Rubin逐步量产，210亿美元在手订单有望持续高增。 ➠＃IDG：AIPC+高端化凸显龙头竞争力。Q2 PC全球出货量同比下滑4%，联想仅同比下滑2%。公司的全球供应链优势以及规模优势正在持续释放价值，在成本上涨周期展现出极强的成本管控能力，此外AIPC迭代促进ASP提升，全年IDG业务有望实现稳健增长。 📈公司管理层给出了在1-2/3-5/5年+期间，实现1000/1300/1500亿美元，3%+/5%+/8%+净利率的业绩指引。国内浪潮锐捷紫光中报预告超市场预期，海外超威毛利率超市场预期，公司长期成长逻辑扎实，建议领导们关注基本面扎实，且个股α强劲的【联想集团】。 风险提示：行业需求波动、PC上游原材料价格波动。#文字观点#

【中泰电子丨中芯&华虹】量满价涨，重视核心战略资产！ #先进制程是国产AI核心卡点# 当前国产实现了AI初步闭环：大模型快速发展→国算设计公司订单上修→先进制程产能紧缺，中芯国际是全球少数的先进制程标的，随着产能持续建设释放，有望上下游供需共振！ #周期显著上行、表现好于海外厂商# Q1淡季不淡，当前稼动率中芯93.1%，华虹99.7%；价格持续提升，中芯协商涨价；华虹预计26年ASP涨10%-15%。且龙头正面回应市场担忧：AI强劲需求足以抵消消费电子小幅疲软！ 量价表现及指引预期好于海外，当前海外成熟制程厂商联电对应稼动率约79%，力积电为88%；中芯指引Q2环增14%-16%，好于海外厂商（台积电10.3%，联电10%左右，格罗方德7.7%左右）。 #估值较海外水平并不高# 海外先进制程为代表的台积电11.1倍PB，成熟制程的联电3.3倍PB、力积电4.2倍PB、格罗方德2.5倍PB。相对应的中芯H股3.5倍PB，华虹H股4.9倍PB，大陆晶圆厂还有先进逻辑核心卡位优势。 风险提示：下游景气度不及预期；行业竞争加剧。 #文字观点#

【国联民生电子】联想集团：云&端共振同飞，巨头攀登新高峰 #海内外服务器建设端捷报频传：国内腾讯Q2资本开支超市场预期，海外超威电脑FY26 Q4 non-GAAP毛利率达到17.6%超市场预期，美股盘前涨幅超过9%，dell盘前涨幅超过2%。 ➠＃ISG：公司海内外AI超节点+高盈利企业品牌业务高增驱动收入+利润双击，FY27或成公司ISG显著贡献利润元年。公司与NV的合作从PC走入算力，随着公司GB300平台产品的不断出货以及后续Rubin逐步量产，210亿美元在手订单有望持续高增。 ➠＃IDG：AIPC+高端化凸显龙头竞争力。Q2 PC全球出货量同比下滑4%，联想仅同比下滑2%。公司的全球供应链优势以及规模优势正在持续释放价值，在成本上涨周期展现出极强的成本管控能力，此外AIPC迭代促进ASP提升，全年IDG业务有望实现稳健增长。 📈公司管理层给出了在1-2/3-5/5年+期间，实现1000/1300/1500亿美元，3%+/5%+/8%+净利率的业绩指引。国内浪潮锐捷紫光中报预告超市场预期，海外超威毛利率超市场预期，公司长期成长逻辑扎实，建议领导们关注基本面扎实，且个股α强劲的【联想集团】。 风险提示：行业需求波动、PC上游原材料价格波动。 ☎️国联民生电子团队 薛宏伟/李少青/仇方君#文字观点#

【炬光科技】业绩会更新：光通信进入放量前夜 转型拐点持续确认@260813 [红包]公司2026年半年报业绩说明会披露全业务线进展，光通信新业务从验证转向批量交付，产品矩阵覆盖全产业链，定增加码产能与技术布局，持续重点推荐！ [强]CPO/NPO：全环节布局落地，批量交付拐点临近 1）订单状态：上半年新增多家客户完成批量验证，在手批量订单快速增长； 2）放量节奏：Q3起逐步贡献批量收入，Q4交付增速进一步加快，2027年迎来收入显著提升；在手订单能见度可覆盖至2027年上半年； 3）新增产能绑定客户“三不”约束（订单不可取消、不可退款、不可推迟发货），严控扩产风险；公司自身交付能力不构成产业链卡点。 [强]OCS：绑定核心大客户，量产爬坡持续推进 1）当前进展：大通道微透镜阵列已在头部大客户处进入稳定量产阶段； 2）增长预期：完全跟随下游大客户放量节奏，产品同步迭代升级，长期增长确定性较强。 [强]可插拔光模块：基本盘稳固，Q2波动为短期因素 1）收入占比：为当前光通信第一大收入来源，占光通信营收60%-70%，微光学透镜、透镜阵列已在海外核心客户处实现规模化供应； 2）客户拓展：持续推进存量客户多产品导入与新客户验证，国内厂商拓展同步进行，部分终端指定产品已切入国内供应链； 3）Q2波动说明：Q2环比增速放缓系下游客户光源芯片短缺导致提货延迟，下半年提货节奏预计恢复。 [强]消费电子：9月迎关键节点，量产突破具备里程碑意义：首款消费电子光学项目作为非主供将于下半年导入量产，收入体量不大，但标志公司正式切入消费电子核心供应链； [太阳]盈利展望：减值压力边际释放 全年扭亏目标清晰 上半年剔除后经营性利润已接近盈亏平衡。随着Q3起高毛利光通信业务加速放量、产品结构升级带动综合毛利率维持高位，叠加汽车商誉减值集中计提后下半年无新增大额减值压力，公司明确全年力争在不削减核心研发投入的前提下实现扭亏为盈，经营质量与盈利效率持续兑现。 [玫瑰]更多业务细节，欢迎交流~#文字观点#

高盛香港收盘 #交易台# 恒生指数‑0.8%｜国企指数‑1%｜恒生科技指数‑1%｜成交额 2170 亿港元 领涨板块：中国房地产 + 6.3%，人工智能供应链 + 5.2%，半导体 + 4.9%，数据中心 + 2.2%，澳门博彩 + 2.0% 领跌板块：互联网‑2.6%，必需消费品‑1.3%，能源‑1.1%，电动汽车‑0.6%，银行‑0.5%，香港房地产‑0.3% 恒生指数下跌 0.8%，进一步偏离 200 日均线（25716 点）。 这与内地市场形成明显分化，沪深 300 指数上涨 0.6%。 市场情绪显示，投资者普遍持观望态度，等待腾讯控股（‑1.9%）收盘后公布业绩，尤其关注其人工智能资本开支相关评论。 中国房地产板块午后上涨 6%，多只 A 股地产股涨停。 彭博社报道称，上海和广州官员正在传阅相关指引，以解决长期存在的土地到期续期问题。 半导体（+4.9%）和人工智能供应链（+5.2%）板块今日情绪回暖。 韩国综合股价指数上涨 3.7%，并在早盘触发买方侧边车断路器机制。 华虹半导体涨 7.1%，中芯国际涨 3.2%，两者均将于明日公布财报。 康师傅（322）上涨 7%，其 2026 年上半年经常性净利润同比增长 15.2%，较高盛预期高出 3.9%。 主要积极因素包括：甜茶市场份额提升、尽管面临 PET 成本压力和竞争但饮料利润率仍扩大、资本支出降低带来强劲现金流入。 银河娱乐（27）上涨 3.7%，带动澳门博彩板块上涨 2%。 该公司第二季度调整后 EBITDA 为 33.8 亿港元，高于高盛预期的 4.24 亿美元（约合 33.3 亿港元）。 虹桥（1378）上涨 1.6%，金属板块上涨 1.3%。 此前有报道称，挪威海德鲁公司在巴西的 Alunorte 氧化铝精炼厂因天然气供应中断，已将产量削减至产能的 50%。 腾讯音乐（1698）下跌 13.0%，受美国存托凭证走弱影响。 第二季度营收 / 调整后净利润同比增长 6%/4%，符合预期。 但投资者关注点似乎仍集中在毛利率压力、订阅收入增速放缓以及来自竞争的广告压力上。 这部分被强劲的现场活动 / 商品销售（同比增长 70%‑80%）和加速回购（2026 年第二季度 4 亿美元）所抵消。 WH（288）下跌 2.8%，其子公司 SFD 下跌 2%。 该公司公布 2026 年第二季度调整后营业利润为 3 亿美元，因鲜猪肉业务 29% 的缺口，较市场预期低 7.7%。 这促使公司将 2026 财年调整后营业利润指引中值下调 7%，原因是消费者支出谨慎和投入成本上升。 #文字观点#

东吴环保•朔元撷理【赛恩斯】军工+燃气轮机驱动铼需求高增，技术驱动+资源布局，自产铼充分受益价格弹性 🌟＃铼：航空战略金属供需矛盾突出=价格持续上升。价格复盘：供给侧刚性叠加航天航空业需求复苏，24年以来铼价重回上升通道。截至最新（26/8/12）金属铼已上涨至4413万元/t，较2025年初已上涨120%。 🌟#铼需求：航空航天需求爆发+北美缺电燃气轮机贡献增量。铼下游79%用于航空航天发动机，6%用于燃气轮机。考虑地缘政治驱动军机增长+国产大飞机推进+北美缺电燃气轮机爆发，铼需求景气爆发。我们测算2030年全球铼需求有望达到191吨，中国需求有望56吨。 🌟#铼供给：供给刚性弹性低。储量集中智利（占全球50%）。美国/中国储量分别占15%/1%，均依赖进口。铼生产伴生于铜钼冶炼，供给难以短期大幅提升。且＃美国通过长期合同方式锁定智利、波兰、哈萨克斯坦等主要产地的大部分铼资源，中国可获取铼资源严重受限！24年全球/中国原生铼产能仅62吨/5.3吨，若不增加较2030年需求缺口129吨/51吨。 🌟#赛恩斯二股东紫金矿业合作卡位铼回收资源！ 紫金持股21%深度赋能，24M11落地合作吉林铼回收项目（2t/a铼酸铵），26M2拟开展钼加工综合回收铼，模式多元化，资源掌控力加强❗️产能国内领先。考虑紫金铜/钼产能，公司铼回收规模有望超10t/年❗️根据相关文献污酸提取1吨铼成本约为500万+。公司先发布局铜钼冶炼产能掌握核心资源，充分受益铼价上行❗️ 🌟#铼回收盈利模型与业绩弹性# 公司铼回收产线26年加速投产与爬坡，27年有望迎来集中销售。不考虑铼回收我们预计公司27年归母净利2.5亿元，假设27年实现销售10t，当前价格下（4732万元/吨）铼回收业绩1.75亿元，业绩弹性70%。铼价每上涨1000万，增厚业绩0.4亿，业绩弹性增加16%。 🌟#盈利预测：公司战略布局“矿冶环保+新材料”，矿业重金属污染治理方案与环保运维项目扎实基本盘，矿山与冶炼的核心药剂（萃取剂与浮选药剂）耗材贡献成长，不考虑铼回收项目业绩，我们预计26-28年公司归母净利1.4/2.5/3.1亿元。27年起铼回收逐步开始贡献业绩，扩产叠加铼顺周期涨价，弹性可期，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化，投产节奏不及预期#文字观点#

🔥禾川科技：困境反转、预计Q2 大幅扭亏为盈，新业务进展积极 ⭕️主业盈利反转，预计Q2 扭亏为盈。 公司去年推出的高端产品26Q1开始批量导入客户，带动Q1毛利率环比+5.06pct，盈利拐点已现。今年以来在手订单充足，下游锂电、激光、3C、机器人需求多点开花，预计 Q2将扭亏为盈，预计 26-27 年主业利润 0.5、2 亿。 ⭕️拟布局 AI 服务器液冷业务。公司依托机床子公司切入AI液冷板盖板精加工，产品供给紧缺，自研设备可自产加工中心控成本。现有奇鋐、富士康客户，规划3000台产能，预计产值20 亿+，净利率 30%，预计贡献6亿利润。 ⭕️公司定位机器人“富士康”，机器人制造能力值得重视。产品包括总成、电机、编码器、丝杠、摆线模组、机器人本体代工。公司人形客户包括智元、小鹏、小米，sls、优必选等。当公司具备核心零部件自研、产线制造与稳定交付能力的企业，壁垒愈发凸显，公司卡位本体制造，中长期竞争优势将持续放大。 ⭕️今年是公司新业务开拓大年，另预计今年公司扭亏为盈，公司经营迎拐点，建议重点关注！ ～欢迎沟通～#文字观点#

🌍【国联民生海外】CoreWeave 2026Q2业绩速递：收入同比+112%超预期，在手订单达1,040亿美元 📖整体业绩：Q2收入26亿美元创单季新高，同比+112%、环比+24%；调整后EBITDA 15亿美元，同比翻倍，利润率59%；调整后经营利润1.28亿美元（环比Q1的0.21亿美元大幅提升），超指引上限，公司强调Q2为经营利润率环比拐点。净亏损6.26亿美元（去年同期亏损2.9亿美元），主因债务规模扩大带动利息费用升至6.4亿美元。收入储备（Backlog）达1,040亿美元，同比+246%，尚不含Q3初新增的超250亿美元净新增客户承诺；现有订单中超50%对应已开始交付的合同，年底预计提升至2/3以上。 🔥需求与定价：管理层表示近期产能"实际上已售罄"，每颗上线GPU均面临多个客户争抢，"系统性供需失衡在可预见的未来将持续存在"。7月起全线SKU提价约25%，并同步转嫁元器件涨价；新签合同贡献利润率较近几个季度高出5-10pct，主要由Vera Rubin SKU贡献。老一代GPU价值凸显：Blackwell/Vera Rubin定价与利润率创新高的同时，前代SKU价格持平或高于数年前水平，公司近期新签一份A100（2020年发布）合同、定价至2029年，旧机队到期重签/续约构成额外利润上行期权。 ⚡算力与供给：Q2末活跃电力达1.5GW，单季新增近500MW创历史纪录（其中6月单月即新增超300MW），规模为去年同期3倍以上；签约电力现已达4.2GW（Q2末3.7GW+季后新增约500MW），另有超1.5GW储备地块/扩容期权/LOI，合计可见约6GW，2030年"至少8GW"目标可见度高。国际化提速：美国以外签约电力超1GW，其中印尼360MW为首次进入亚太（约18个月后上线）；首批自建数据中心年内投产。 [玫瑰]资本开支与融资：Q2 CapEx 94亿美元，略超指引上限（客户交付加速）；在建工程从96亿增至119亿美元，预示Q3初大量产能转固投产。累计融资超320亿美元；过去一年加权平均债务成本下降近300bps，按Q2末债务规模年化节省利息约11亿美元。 🎁业绩指引：全年指引全面上调——2026年收入上调至124-132亿美元，调整后经营利润9.6-11.5亿美元，全年CapEx上调至350-390亿美元，年底活跃电力上调至1.85GW以上（此前指引1.7GW以上），年底年化Run-rate收入上调至185-195亿美元。Q3收入指引34.5-36亿美元（环比+33%~38%），环比大幅提速主因Q2新增电力高度后置——6月集中上线的超300MW在Q2内几乎未贡献收入，将自Q3/Q4起集中转化为收入。 风险提示：基于公开资料整理，可能存在信息滞后或更新不及时、不全面及翻译不准确的风险；任何情况下均不构成投资建议 ☎️欢迎联系国联民生海外孔蓉/樊程安吉#文字观点#

【中泰机械】迈信林：燃气轮机+国产智算共振，成长逻辑持续强化 ❗️本轮减持窗口正式结束，抛压阶段性出清。伊犁苏新、道丰投资本轮集中竞价减持时间届满，合计仅减持0.1736%，实际减持规模有限。#此前市场担忧的减持压制落地、本轮计划不再继续抛售、短期盘面抛压解除。 燃机核心部件持续突破。#公司于26年4月与西门子签署5年战略合作协议、对西门子认证的约90款燃机核心部件及成品组件开展规模化量产合作。目前公司已实现燃烧器喷嘴国产化突破，有望深度受益于燃气轮机国产替代进程。 算力设备采购落地。公司已签署《设备采购合同 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=设备采购合同》拟斥资8.9e采购算力服务器相关设备、最晚于9月完成全部交付。#当前距离交付截止时点已渐行渐近，公司算力业务即将迈入大规模算力集群建设，算力板块将迎来实质性兑现。 算力布局加速兑现。#当前公司4500P高性能算力已正式上线运营、26年规划算力规模突破8000P。#公司已与北京城建签订11.84e的5年闭口长单，长期订单率先锁定算力消纳需求。 风险提示：产业进展不及预期等#文字观点#

📑GS 中国午评#交易台# 📊上证指数：+0.42%；科创 50：+1.90% 📊上证 50：+0.50%；创业板：+1.61% 📊沪深 300：+0.49%；中证 500：+0.84% 💰总成交额（万亿元人民币）：1.60，较前一交易日上涨 15% 📈A 股延续向好态势，AI 硬件板块持续走强反弹领涨大盘。 🔍区域市场当中，软科技与硬科技走势分化再度成为市场关注焦点。 💡腾讯资本开支消息如期带动国内 AI 基础设施标的以及上游供应商走高，高盛数据中心板块上涨 3.48%。 ✨光模块相关标的延续强势行情。 📈天孚通信 (300394.SZ) 继前一日大涨约 7% 之后再度冲高 10%，目前正在冲击 60 日移动平均线。 📋该公司推出覆盖 745 名员工的全新股权激励计划，设定 2027‑2029 年业绩考核目标，对应净利润分别较 2025 年提升 120%、320% 以及 560%。 🌙隔夜 Coherent 业绩超预期同样对板块形成支撑。 📊另一方面，中际旭创 (300308.SZ) 上涨 2.82%，新易盛 (300502.SZ) 上涨 4.16%，两只个股仍在逐步修复上周三产生的跌幅。 ⚕️早盘后半段医药、生物科技板块大幅拉升，并无明确直接催化因素，大概率源于 AI 板块与医疗板块之间持续的资金轮动。 🏭传统经济板块今日表现偏弱，地产板块回吐部分前一日涨幅。 🍶白酒板块表现相对抗跌，贵州茅台 (600519.SH) 上涨 1%，该公司将于本周末披露业绩。 💸资金流向：整体偏向买入，买入力度为 1.2 倍。 🔋资金买入方向：电池、片式多层陶瓷电容器、半导体。 ⚒️资金卖出方向：电力设备、医药、矿产。#文字观点#

【HYDZ HL】为什么重点推荐金海通？ AI芯片需求推动分选机市场规模显著通胀 1）量的增长：FT测试时间拉长、同测数显著下降、FT测试次数增加，推动分选机需求增长； 2）价的增长：8set 双温设备不到100w，8set 三温设备达到140w，16set 200w+，32set 300w+ 综上，根据鸿劲销售量和全球AI算力芯片的出货量，我们反向测算预计市场增长为15亿元/百万颗Die 我认为：目前对于金海通，公司目前还在【受益于景气周期】的逻辑，而【AI 芯片通胀逻辑映射订单增长】刚刚开始，26-30年很有可能二阶导持续向上，在短期业绩非常优异的情况下，公司在逻辑分选机未来的增长置信度仍然非常明确。预计公司今年4.5e利润，~50.0x PE，27年 8e+利润，仅~30.0x PE，属于最便宜的半导体设备之一，我认为，本轮起码修复到前道的普遍估值50.0x，先看400e市值 最强Alpha：公司的DRAM 分选机目前已经完成了验证，下半年就会小批量出货。DRAM分选机同选数达到了512 set，远高于逻辑，推动单机价值量较逻辑分选机增长150%-200%，考虑到两存未来5年超高的扩产强度，预计新增市场空间40-50e，而大陆鲜有竞争对手，海外的交货周期已经达到了8-12个月，这给到金海通设备放量的战略机遇期。我认为DRAM 分选机很有可能从订单与市值上再造一个金海通，新增市值空间300-400e。 综上，从景气周期beta、算力芯片beta、市占率alpha与存储扩产beta、存储分选机能力alpha综合判断，现在的金海通无论如何都是低估的，强烈建议超配！ #文字观点#

❗【天风电新】ABF膜更新（2）：需求快速上量，供不应求，国产化突破在即0812 ——————————— 周末我们更新产业消息传出“味之素给大陆减产30%”。 经过本周验证，更为准确的说法为：由于需求上量过快，味之素从25Q4的月出货100-120万平，提升至26Q2的200万平，目前已爬升至300万平，已达产能极限（新产能预计28年开工，32年释放，近期紧张下或提前，但最快提前至30年），故其开始配额制（客户需求多少不重要，他给的量是按照历史数据定的），优先大客户和终端客户打招呼的项目，可能造成部分大陆厂商体感上被减产了。总之，反映的核心要点为【ABF膜十分紧缺，特别是对大陆企业来说，因此国产化突破在即】。 按照味之素目前月出货300万平，均价200元/平，在考虑其90%+份额，年化ABF膜全球市场空间为80亿元，不涨价下预计28年需求有望达130亿元，净利率50%下利润空间65亿元。 ABF膜生产主要分为在浆料制作（核心是配方）、搅拌、涂布（核心是一致性、稳定性），无卡脖子设备，故上产能较快。核心难点在于导入周期长（不仅需直接下游载板验证，还需终端，一般验证周期在1-3年）。 我们认为ABF膜作为高端载板（ABF）最核心材料，正常供需下下游确无较大导入新供应商意愿，但当前该环节供需紧张+国产ABF载板公司也在加速国产化，双轮驱动有望带动ABF膜国产化加速。 若国产公司拿下20%份额，利润弹性10亿元+，给20X估值（考虑有涨价效应），价值200亿期权市值。目前国产化重点标的如下：进展快【华正】、【莲花】；弹性大【激智】 1、 华正：目前有ABF膜年产能300万平，客户端已在国内主要IC载板（深南、兴森）厂商验证通过，终端通过H验证并小批量供货。 2、莲花：子公司纽菲斯目前有ABF膜年产能100万平（中试线），新建产线300万平。目前已在多个国内客户实现批量供货，H客户早已通过验证等待批量订单中，台系、外资客户密切对接中。 3、激智：公司采用自有技术团队+外部团队协同发展模式，已出样品（内测性能和味之素差异不大），8月启动送样，先从二三线载板厂送测，后续再送测大厂。 ——————————— 欢迎交流：孙潇雅/张童童#文字观点#

【申万计算机】资本开支持续超预期，服务器板块再次强调！ #腾讯资本开支超预期# 腾讯Q2 Capex为528亿元，YoY+176%（26H1合计847亿元，YoY+82%）。 [太阳]CSP厂商算力投资或持续超预期，服务器受益确定性高！ 重点#浪潮信息、华勤技术、联想集团、中科曙光、紫光股份（通信） #从需求景气走向利润率兑现# [太阳]超微电脑、浪潮信息等超预期是毛利率和订单：AI服务器行业不仅需求旺盛，头部厂商凭借供应链组织、系统集成、液冷部署及规模交付能力，盈利能力同样具备较大弹性。 #超节点利润率弹性可观！# [玫瑰]工业富联超节点服务器净利率能到5%，相较于目前主流8卡服务器的1-2%有大幅提升。 [玫瑰]海外看，浪潮信息高端超节点服务器出货预期乐观；国内看，国产芯片Q3有大规模超节点方案，浪潮、华勤作为预研参与者核心受益。 #高成长的低估值# 【浪潮信息】26Q2超预期，全年预计65亿元以上利润，海外超节点弹性验证，国内Q3开始体现，明年有望突破100亿元利润； 【华勤技术】腾讯开支上行最受益，26年预计50亿元以上利润，其中AI服务器预计或达500亿+收入（市占率提升），超节点将在下半年进入规模量产交付；交换机产品收入在26年、27年均实现翻倍增长。 【联想集团】26年预计26亿美元利润，26Q1末AI服务器在手订单210亿美元，预计下半年海外NV超节点开始放量，27年国内超节点份额有望显著提升。#文字观点#

炬光科技跟踪更新：珍惜300亿的下一代光通信技术的全球龙头 今日炬光科技大涨，不光有昨晚lumentum财报传达的信号，光通信行业景气度高企，CPO/NPO规模起量可期，还有机构认为市场对公司公告的理解慢了一拍。不管是上周发布的半年报还是定增预案，信息量和信息价值都非常高，公司对各方面业务进展和未来规划都详细且合规地进行了披露： 高通道V型槽获客户正面反馈，协同客户优化装配工艺成效显著，部分客户进入批量交付阶段。微棱镜透镜阵列与重点客户的联合研发订单持续交付并取得积极反馈，与其中一家核心客户的技术许可协议开始执行，试验生产线稳步推进。精密模压透镜通过多家样品验证，批量订单陆续落地。新立项激光器衬底材料项目，与多家行业头部客户合作。自主研发配套的精密检测与自动化组装设备为客户创造切实价值。公司为部分客户提供光芯片COS封装代工服务，进一步拓展产品和技术布局。 结合半年报和定增预案看，公司当前已经进入爆发临界点，在CPO、NPO、OCS等下一代光通信技术上与行业龙头乃至链主合作紧密，项目进展顺利，未来需求极大，本次定增主要是为接下来CPO、NPO的需求爆发做产能准备。此外，公司未来将不仅仅是元器件供应商，还将延伸到检测与自动化组装设备、光器件封装代工等领域，在产业链地位上也晋级为与链主深度合作、共同研发、设计光学光路方案的核心企业。 管理层在中报交流中表示2026年上半年光通信收入6688万元，同比增长215%，已超过2025年全年光通信收入（6600万元）。预计公司2026年Q4起CPO/NPO收入将快速增长，2027年增速将进一步加快。目前在手CPO/NPO订单能见度可到2027年上半年。公司展望高速光通信产业已进入快速发展阶段，预计年增速30%以上的高速发展至少可持续5年，是长周期产业机遇。此外，公司近期在台湾和美国招聘业务发展主管，台湾业务要求包括在光通信和消电市场建立深度客户和合作伙伴关系，美国业务明确希望员工与Lumentum、Coherent、Linktel、Finisar、Nvidia、Meta等龙头有联系经验。 看好公司中长期的技术优势和产业卡位，光通信技术升级和器件半导体化是确定性趋势，公司未来成长空间广阔，今日收盘后公司向机构举办了2026半年度业绩说明会，汇报介绍了上半年各业务线经营研发进展以及商业化情况、炬光科技2.0战略转型及业务布局规划、定增预案及过往募投进展情况说明、激光雷达项目失败说明及技术路线表态，详情请参考完整会议纪要。---xz#文字观点#

Wabash（中集车辆在北美的对手）交流要点 -20260813 #北美挂车市场反弹# 美国货运市场经历了超过3年的罕见衰退，导致承运人长期推迟资本支出，仅进行维护性维修。当前市场正经历由供应驱动的复苏，现货及合同费率显著上升并维持在结构性高位，增强了承运人的资本支出信心。预计2026年内美国挂车市场修复延续，全年销量20万台；27年有望取得30%增长 #细分市场与客户动态# 大型车队是收入主要来源，目前主流大型物流公司正加速回归市场。以Old Dominion为例，其在Q2财报中将2026年牵引车及拖车资本支出预算从9500万美元上调至1.55亿美元，显示出明确的扩张意愿 #价格趋势# 之前景气度承压的时候价格一般，新签订单的价格已经改善。公司预计会反映在Q4的营收中 Wabash是北美挂车头部企业。此前公司26Q1的营收仅为峰值的48%，毛利率都转负（高位19%）。26Q2公司营收环比+40%，行业订单同比也大幅改善，修复趋势明显。我们继续看好中集车辆（26年12x PE，27年业绩增速有30%潜力）#文字观点#

📌【国海电子#国民技术# 】年内第二次涨价落地，光模块&机器人驱动MCU打开成长空间 [玫瑰]年内二度涨价，MCU景气度持续回升 进入26年后，MCU行业因成熟制程产能紧张，海外大厂交期拉长，叠加晶圆代工成本上行，行业进入涨价周期，国民技术在继4月份对部分产品涨价15-20%后，又于今日发布了年内第二轮涨价函，宣布自10月1日起对公司部分产品涨价10-20%。公司通用工业 MCU 量价同步改善，原有安全芯片业务基本盘稳固，涨价红利有望直接兑现业绩，为新业务研发放量打下利润基础。 [礼物]光模块与人形机器人市场具备增长潜力，有望打开高端MCU增量空间 光模块方向，公司光模块管理 MCU 适配 800G/1.6T，具备零中断升级核心优势，目前已切入国际头部客户验证，伴随1.6T渗透率提升，单模块MCU用量抬升；机器人方向，关节运动控制 MCU 持续推进头部本体厂商导入，人形机器人单机 MCU 消耗量巨大，叠加自身安全芯片的差异化组合方案，两块高附加值业务打开中长期成长空间，当前处于客户验证向小批量过渡阶段。 [爆竹]业务结构持续优化，盈利释放指日可待 公司持续推进负极材料业务剥离，后续业务重心完全聚焦半导体主业，未来向端侧AI SoC方向发展。剥离后报表整体毛利率结构有望优化，盈利质量改善，市场估值体系有望实现向纯IC设计公司切换，进一步释放芯片业务的估值弹性。 ☎国海电子团队（胡剑/高力洋13810235378）#文字观点#

[玫瑰]【dcjsj xxy】国内海外共振：cloud和neocloud产业趋势显著 我们0802段子着重看好云，近期各方面信号都在确立这一趋势 #海外商业模式验证：营收、租赁订单同步大幅走高，海外云厂商、AI初创企业算力采购需求持续爆发。 Nebius Q2营收5.82亿美元（yoy+454%）；调整后净亏损3320万美元（yoy收窄64%）；AI云业务营收增长514%，达到5.75亿美元；调整后EBITDA利润率提升至50%；同时上调2026年度签约电力容量指引至5GW，并预计自2027年起，每年落地超1GW。 CoreWeave第二财季营收翻倍增长至25.8亿美元。截至6月30日，公司在手订单储备规模达1040亿美元。 #国内高景气进行时：国内算力企业扩产融资需求旺盛。国内大厂和大模型厂商持续加码算力采购，本土算力建设保持高速推进。 腾讯二季度资本开支达到527.84亿元，同比增加176.25%，环比增加65%。第二季度自由现金流为-138亿元；若剔除算力采购预付款，自由现金流则为376亿元。按两者差额计算，算力采购预付款对当季自由现金流的影响约为514亿元。 协创数据公告，此前经董事会与股东会审批，合计不超800亿元授信额度用于融资租赁、固定资产贷款等融资业务。 行云科技昨日公告显示，公司在手算力长期3-5年订单规模约150.82亿元。 #从行业共性信号来看，海内外算力市场同步处于高扩张周期。国内企业持续加码硬件投入，叠加企业持续落地大额长期算力订单，行业资本开支意愿强劲。海内外企业同步加大算力资本开支，行业供需缺口短期难以收窄，算力相关设备业务长期具备增长支撑。 [强]看好国内算力 算力租赁：协创、利通、行云、宏景、盛视、杰创等 云：阿里、腾讯、金山云等 交换：盛科通信、锐捷 上游设备、先进封装、算力芯片、应用亦持续看好#文字观点#

20260813今日段子汇总 1、博济医药：公司与深圳埃格林医药有限公司签订战略合作协议，未来将利用人工智能（AI）在临床试验领域展开战略合作，共同探索利用AI技术解决临床阶段高不确定性创新靶点的临床研究策略等方面的问题 2、万邦医药：公司拟3.02亿元收购赛德盛75.52%股份，落子创新药临床CRO赛道 3、大唐发电：全资子公司西藏大唐国际怒江水电位于西藏自治区拉萨市，主要业务为水力发电 4、剑桥科技：新增北美大客户的 6.4T NPO 选型突破，且 800G 模块开始备货 5、利欧股份：1、公司整合数字营销服务的机构，推出的营销领域大模型「利欧归一」，为广告客户提供研、创、投、销一站式智能体平台；2、公司液冷用泵已对接国内主流液冷系统供应商，开展送样与联合验证，受益液冷服务器需求爆发 6、麦格米特：公司业务涵盖 33kW Power Shelf、 110kW Power Shelf（适配 GB300、Vera Rubin 等高端算力场景）、800VDC-50VDC Power Shelf， 满足不同输入、 输出电压的机架级供电需求， 提供高功率密度的配电支撑。 7、亚泰集团：吉林长春国资委旗下，主营水泥建材、医药、地产等；公司医药集团所属的亚泰制药、龙鑫药业、东北亚药业、亚泰永安堂药业均以生产中成药品种为主 8、城地香江：1、公司为上海电信客户字节提供定制化数据中心服务，合计实现计费销售18兆瓦；2、子公司香江科技主营IDC相关设备和解决方案、IDC系统集成以及IDC运营管理和增值服务业务，与华为签署全面合作协议。3、实际控制人将由谢晓东及其一致行动人卢静芳变更为国务院国有资产监督管理委员会 9、天洋新材：公司电子胶板块光模块透镜固定用胶、底填胶等产品已经进入半导体及汽车电子领域小批量供货 10、望变电气：公司220 kV及以下变压器订单饱和、储备6个月，产品已获美国德克萨斯州、南美洲、阿曼等地数据中心项目订单 11、金 螳 螂：1、洁净室是公司重点布局的战略新赛道，已具备在电子半导体、新能源、大健康、实验室等高附加值领域构建系统集成能力，代表项目包括南京集成电路产业服务中心、杰华特微电子高性能电源芯片项目等；2、综合性专业化装饰集团；公司曾中标海南商业航天发射场项目，目前该工程已完工并投入使用，已为多次卫星发射任务提供稳定保障 12、德龙汇能：公司主营城市管道燃气和零售商业，知名游资刘鑫举牌，持股比例增至5.01% 13、坤泰股份：公司主营业务为汽车内饰件材料，主要产品包括汽车地毯和汽车脚垫两大类 14、江河集团：全球高端幕墙龙头之一 15、澳洋健康：子公司江苏澳洋医药物流有限公司具体经营内容包括中药材配送、销售业务 16、华西股份：公司参股熹联光芯微电子、纵慧芯光等公司，标的主营硅光、CPO等业务 17、中鼎股份：1、公司与腾讯云签署战略合作协议，在算力集群投建与运营、算力中心液冷业务、采购腾讯云服务、AI应用合作方面展开合作，合作有效期为3年；2、公司设立全资子公司安徽睿思博机器人科技有限公司，推动机器人部件产品的生产配套；3、子公司中鼎流体及中鼎智能目前已推出系列化储能液冷机组、超算中心浸没式液冷机组、热管理控制器、温压一体传感器、冷媒流道板等产品 18、惠天热电：沈阳地区规模最大的国有专业化供热公司；沈阳市发改委确定公司为70万千瓦风电项目业主 19、风语筑：公司联手宇树科技共同打造杭州市具身智能展示与应用推广中心，深度参与国家级中试基地配套建设 20、誉衡药业：子公司蒲公英主要产品安脑丸为中药领域产品 21、新里程：公司布局脑机接口赛道，与北大共建脑机接口联合实验室揭牌 22、佛慈制药：公司调整主营中成药产品出厂价，平均提价9% 23、药易购：西南地区领先的医药流通企业，子公司拟1元收购闪送易购65%股权 24、群兴玩具：公司孙公司图灵引擎科技与腾讯签订了《算力服务协议》，拟向腾讯提供集群算力服务；一季度业绩同比减亏 25、近岸蛋白：国内重组蛋白解决方案专家、领先的mRNA应用服务商；公司整合AlphaFold等AI工具与自研机器学习系统，用于蛋白质设计、改造及表达，推动AI在生命科学领域的应用 26、道生天合：1、公司是全球风电叶片用材料领域龙头供应商，其风电叶片用环氧树脂、风电叶片用结构胶的产销量行业领先；2、公司参股上海道宜半导体8.12%的股份 27、会稽山：国内龙头黄酒供应商；公司在生产黄酒的同时，也利用黄酒生产过程产生的醪糟作为原料，通过蒸馏生产糟烧白酒，并一直有销售糟烧白酒等副产品的传统 28、中基健康：公司主营番茄制品的生产销售，重点开发和推广了高附加值的番茄红素保健品，并着手布局了小罐产品的生产及销售 29、理工能科：1、公司是国内电力信创龙头企业，是麒麟软件在电力系统唯一合作伙伴，基于麒麟软件深度开发电力系统国产软件，市占率超过80%，面向政府和企业提供环境智慧监管、物联网智能终端、数字化智能工厂等专业产品和整体解决方案；2、全国领先的地表水水质监测设备和运维厂商；公司自主研发的有机物污染土壤热脱附修复技术和重金属污染土壤固化稳定和修复技术，打造高效、精准的土壤治理整体解决方案 30、联诚精密：公司减速类产品主要应用于工程机械行走马达等，表示现正积极开发机器人零部件产品市场，如机械臂和关节头等相关零件产品 31、金开新能：国内风光发电领域重要运营商；新疆哈密智算中心是旗下公司探索绿电结合算力领域打造的大型数据中心，总占地 9,504 平方米，总算力80000P以上 32、华电能源：中国华电集团旗下，黑龙江最大发电及集中供热运营商；公司主营发电、供热及煤炭生产销售 33、春秋电子：1、公司是笔记本结构件国内龙头，主要客户包括戴尔；2、公司完成对丹麦Asetek全部股权要约收购，整合其数据中心液冷技术，冷板与CDU环节价值量各占1/3，计划以“技术+制造”模式切入爆发式增长的液冷市场 34、威派格：1、公司联合研发的工业四足机器人巡检方案已亮相中国城镇供水排水协会年会，搭载自研水务检测装置，可监测跑冒滴漏、有毒有害气体等九类场景，并已在绥滨县北山水厂项目实现数字孪生及大屏数字人智能体落地；2、公司近期发布了面向数据中心液冷领域的WDS、WDM系列立式多级离心泵等新品 35、良信股份：公司围绕“两智一新”战略推出适配智算中心等场景的高端解决方案，NEA数智盘柜专为AC400V及以下配电系统设计，已广泛应用于数据中心场景，并针对800V HVDC架构进行技术研发及储备 36、深振业Ａ：聚焦粤港澳大湾区房地产开发商 37、游族网络：公司旗下知名游戏产品有《少年三国志 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=少年三国志》系列、《女神联盟 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=女神联盟》系列、《盗墓笔记 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=盗墓笔记》等 38、陇神戎发：公司主打产品元胡止痛滴丸为国家中药二级保护品种，具有镇痛、镇静、催眠等作用 39、万和电气：厨卫电器及热水热能系统整体解决方案供应商；公司产品涉及太阳能、空气源热泵等低碳热源装置 40、移远通信：公司机器人方案已落地商业服务、医疗、农业、家用、四足及人形机器人等多个领域 41、南模生物：基因修饰动物模型产品提供商；为客户提供定制化模型、标准化模型等基因修饰动物模型，以及模型繁育、药效评价及表型分析、饲养服务等相关技术服务 42、渤海化学：COFs全球首次吨级量产发布会，宝丽迪和渤海化工、耀科创始人等领导上台共同参与启动；渤海化工为公司第一大股东 43、方盛制药：公司拟以8000万元受让中国药科大学与中国医学科学院药物研究所持有的化药1类创新药物IMM-H024原料药及制剂项目的专利权，后续将按相关约定节点分期付款。 44、星网锐捷：国内领先的ICT应用方案提供商；控股子公司锐捷网络是国内少数几家具备高端数据中心交换机研发能力的企业，推出了应用CPO技术的数据中心交换机 45、共进股份：1、公司深耕以太网交换机领域多年，产品覆盖园区、SMB 场景及 100G/400G/800G 等规格数据中心交换机，同时布局工业与白盒交换机赛道，作为 Arista Networks 核心代工厂间接供应英伟达、微软等头部客户；2、参股孙公司山东华云光电技术有限公司致力于光模块等产品的研发、生产及销售 46、立航科技：1、公司参与了核聚变激光点火装置神光III主机装置项目，是该项目片状放大器组件的设计制造单位之一；2、我国军机地面保障设备主要供应商，在低空经济相关业务中涉及无人机相关业务 47、中持股份：公司控股股东变更为芯长征，其核心业务包括硅基芯片及模组系列、第三代半导体芯片及模组系列（SiC、GaN）及功率器件检测装备 48、海洋王：公司是深海特种照明设备供应商，技术延展至水下机器人及探测装备，适配全海深场景‌ 49、佳力图：公司掌握磁悬浮压缩机在冷水机组产品中的应用技术，为数据中心等领域提供相关的制冷解决方案 50、出版传媒：辽宁省教材教辅出版企业 51、瑞泰科技：中国建材集团旗下，耐火材料企业；公司攻克核废料玻璃固化工程用关键耐火材料，实现国产化替代，切入核电高放废液处理赛道 52、神奇制药：公司拥有中国驰名商标“神奇”品牌，其中枇杷止咳颗粒、强力枇杷露等较为知名 53、兆日科技：传统电子支付密码器系统行业龙头，实控人拟变更为曲嘉麟 54、滨海能源：公司主要从事锂电池负极材料 55、兰卫医学：公司与上海市经济和信息化委员会正式签署任务书，启动《基于病理数字切片标注的单病种智能初筛机器人诊断标准数据集》项目建设，构建病理AI诊断标准基础数据平台，在病理AI方面迈出实质性一步；参股公司志诺维思 (持股 20%)，专注 AI 病理图像判读 56、读客文化：公司主营纸质图书业务、数字内容业务、版权运营业务和新媒体运营业务，与字节跳动的合作集中于内容授权及图书销售领域，核心为字节跳动番茄小说平台提供电子书授权，为番茄畅听平台提供有声书授权#市场段子# #文字观点#

【中芯国际：三季度收入预计环比增长2%到4% 毛利率指引为26%-28%】 8月13日电，中芯国际发布公告，二季度，公司整体实现销售收入30亿美元，环比增长20%；毛利率为25.3%，环比增加5.2个百分点。 三季度，收入预计环比增长2%到4%，毛利率指引为26%-28%。展望下半年，人工智能产生的产业推动与溢出效应还将持续，为集成电路制造带来广泛的需求。公司灵活调配已有产能，快速验证新增产能，帮助缓解产业链紧缺局面。总体来说，我们对行业走向和公司发展保持乐观看法。#文字观点#

[红包]【申万宏源纺服】裕元集团（0551HK）发布26H1业绩：营收-2%、归母净利润-58%，制造业务有所承压，零售业务保持稳健🔥🔥 🌟8/12盘后发布26H1业绩：①26H1集团营收39.7亿美元（-2.2%），归母净利润7200万美元（-57.9%），业绩不及预期。②26Q2集团营收19.9亿美元（-2.2%），归母净利润3682万美元（-61.4%）。③拟派发中期股息每股0.4港元，股息总额约6.4亿港元，股利支付率达113.6%。 [玫瑰]分业务：制造业务有所承压，零售业务表现稳健 ①制造业务：26H1营收26.7亿美元（-4.7%），其中鞋履出货量1.2亿双（-6.4%），ASP 20.95美元/双（+1.6%），毛利率14.3%（-3.4pct），主要系短期订单需求波动导致产能负载不均，叠加人工及制造费用成本上升，单位生产成本增加。 ②零售业务：26H1营收13.1亿美元（+3.5%），毛利率33.9%（+0.4pct），主要系公司优化库存，严格控制折扣力度。 🎯裕元集团（0551HK）2026年中报业绩交流电话会 🕐时间：8月13日(周四)8:00 💐嘉宾：执行董事及CFO|Dickens邹总、执行董事及CEO|Sue张总、执行董事及CFO|Aeolus陈总、IRD|Olivia王总 [礼物]会议链接:私信索取 [Sun]申万宏源纺服：王立平/求佳峰/刘佩/朱本伦#文字观点#

中际旭创 凭借强劲的 1.6T/3.2T NPO 龙头地位抢占高速增长的总体潜在市场；恢复覆盖并给予买入评级 多重利好因素仍将持续，我们维持乐观观点 中际旭创股价自 6 月下旬高点已回调 35%，回调主要源于市场担忧全球人工智能资本开支的可持续性、潜在的联邦通信委员会禁令以及行业竞争态势，不过我们对此持乐观态度。 我们的核心逻辑包括：第一，互连能力仍然是人工智能基础设施的发展瓶颈，超规格组件对进一步提升性能至关重要。 第二，1.6T 产品的竞争格局大概率趋于缓和，凸显中际旭创在高良率生产以及供应链管理方面的技术积累。 第三，NPO 与 CPO 在未来的产品路线中将共存。 在 NPO 技术的灵活性、运维维护以及完整生态层面，中际旭创有望成为光收发器领域的最优标的。 我们预计 2026‑2028 年公司每股收益复合年增长率可达 69%，较彭博一致预期高出 5 个百分点。 当前股价对应 2027E/2028E 市盈率仅为 15 倍 / 14 倍，显著低于同业公司。 我们认为本次股价回调带来良好布局机会，恢复覆盖并给予买入评级。 NPO 并非只是过渡性方案 行业希望推动光互连更贴近交换机 / 处理器单元，以此实现更高带宽、更优信号完整性以及更低功耗，CPO 与 NPO 技术随之推出。 部分投资者将 NPO 视作过渡方案，认为行业最终会全面迁移至 CPO 技术。 但我们对 NPO 的观点更为乐观，我们认为 NPO 具备实用落地属性，NPO 与 CPO 两种技术将会长期共存。 我们预计中际旭创将成为 NPO 赛道龙头，在 3.2T NPO 时代获取较高价值，公司掌握 SiPh+TFLN 工艺相关技术储备。 我们预计公司 2027 年开始实现 3.2T NPO 产品出货，出货规模 320 万只，2028 年迎来更为显著的放量，产品切入交换机市场。 我们测算，2028 年 3.2T NPO 业务将贡献公司总营收的 10%，2030 年占比提升至 30%。 我们对传统光模块业务稳健增长抱有十足信心 传统光模块业务增长主要由超规格组件需求拉动，首先应用于交换机专用集成电路，后续将逐步拓展至网络接口卡。 人工智能算力集群规模持续扩张，带来对更高带宽传输、图形处理器 / 专用集成电路以及更复杂网络交换架构的需求。 我们认为依托高良率生产能力以及优异的供应链管理能力，中际旭创能够守住自身市场份额。 联邦通信委员会禁令属于潜在下行风险，美国市场占公司总销售额 60%。 不过我们认为公司的海外制造产能（占总体 85%）以及研发中心，能够在一定程度对冲该风险。 我们测算，2027‑2028 年，中际旭创 800G 以及 1.6T 光模块合计出货量可以达到 600‑610 万只。 对应 2027‑2028 年营收规模 51‑61 亿元人民币，测算得到市场占有率 30‑40%。 估值：恢复覆盖，给予买入评级，目标价 1500 元人民币 我们大幅上调盈利预测（旧预测更新时间为 2024 年 11 月）。 我们当前预计 2027‑2029 年每股收益复合年增长率为 27%。 我们给予公司 25 倍 2027 年预期市盈率，该估值水平略低于历史均值，对比同业公司约 30 倍市盈率。 以此测算得到目标价 1500 元人民币。 我们认为公司应当享有更高市盈率，在 3.2 技术时代，公司已经不只是简单的光模块组装厂商，还集成了更多芯片设计业务。

【中泰电子丨中芯&华虹】Q2业绩大超预期，Q3指引持续向上 #中芯国际：# #Q2营收/毛利率等大超指引# 1、营收大超预期：Q2营收30亿美元，yoy+36.1%，qoq+20%；（指引环增14-16%）； 2、少数股东权益大幅增长：归母净利4.8亿美元，yoy+262%，qoq+143%；少数股东权益2.5亿美元，yoy+1690%，qoq+659%，少数股东权益占净利润比例为34.6%，yoy+25pct，qoq+20.2pct； 3、毛利率大超预期：Q2为25.3%，yoy+4.9pct，qoq+5.2pct（指引20%-22%），主要系涨价持续落地带动，Q2 ASP为991美元/片，yoy+13%，qoq+6% #Q3指引毛利率持续向上、营收环增受Q2高基数影响 1、Q3营收指引环比增长2%-4%，主要受Q2确收较多，高基数影响； 2、毛利率指引26%-28%，中值同比+5pct，环比+1.7pct； #华虹宏力# #Q2营收/毛利率超指引上限# 1、营收7.2亿美元，yoy+26.8%，qoq+8.6%，创新高（指引6.9-7.0亿美元）； 2、归母净利润0.39亿美元，yoy+385.9%，qoq+84.6%； 3、毛利率16.5%，yoy+5.6pct，qoq+3.5pct；公司指引14%-16%，超指引上限。Q2 ASP为450美元/片，yoy+9%，qoq+3% #Q3指引继续向上# 1、营收指引7.7-7.8亿美元，中值yoy+22.5%，qoq+7.6%； 2、毛利率指引16%-18%，中值yoy+3.5pct，qoq+0.5pct。#文字观点#

出口增加、净出口减少？ https://share.note.youdao.com/ynoteshare/index.htm... https://share.note.youdao.com/ynoteshare/index.html?id=07153e9c06c9a220529abccbf714d271&type=note&_time=1786552223674 大摩闭门会：金融、交运、工业、房地产行业更新https://share.note.youdao.com/ynoteshare/index.htm... https://share.note.youdao.com/ynoteshare/index.html?id=c4dc59291cf6c22a16839496cc2df419&type=note&_time=1786552186464#笔记链接# [有道云正文] https://share.note.youdao.com/ynoteshare/index.html?id=07153e9c06c9a220529abccbf714d271&type=note&_time=1786552223674 全文总结 本次东吴宏观早班车围绕“出口增加、净出口减少”这一看似矛盾的现象展开分析。核心结论是： 今年前7个月，我国出口名义增速（18.5%）低于进口名义增速（26.7%），导致贸易差额同比增速从去年的18.9%大幅放缓至1%，净出口对名义GDP的贡献有所下降。但剔除价格因素后，出口量的增长明显快于 [有道云正文] https://share.note.youdao.com/ynoteshare/index.html?id=c4dc59291cf6c22a16839496cc2df419&type=note&_time=1786552186464#笔记链接# 全文总结 本次周期论剑会议覆盖了工业、交运、房地产和金融四个行业的最新观点。核心结论如下： 工业（工程机械） ：行业周期向上，国内替换需求叠加电动化趋势，海外市场增速稳健。股价已反映较多市场担忧，二季度后进入盈利修复期，下半年净利润有望实现35%-45%同比增长。重点推荐恒立液压（受益于全球客户、新

英伟达再强调800vDC，超级电容、SiC等品类将迎来超强斜率！ # 事件：①NVIDIA指出，随着新一代加速平台推出功率密度的提升，传统交流电已经遇到效率瓶颈，正携手Google、微软和80家设备基础设施企业推动800VDC高压直流架构，并规划自2026年下半年起逐步导入AIDC。②下一代通过800 VDC向多列机架供电，每列机架最高达到2MW，2027年投入使用。长期则将通过DC Power Block（实际就是SST) 直接将电网转换为800VDC。③NV今年3月已和谷歌和微软发布相关800VDC标准白皮书，7月再发布LVDC固态变压器。 # 点评： 1）前期台达已明确开始出货HVDC800vDC (660kw Sidecar)，UPS+800vDC边柜+PSU(800vDC-50vDC)在Rubin NVL 144是路线之一，该架构不需要改变原有机房架构。27年Q2 1.6MW集中式HVDC将在Rubin Ultra得到应用，28年更大功率800V SST技术有望爆发。谷歌侧，V8已在Q2发布并将于年内向谷歌云客户开放，且电源也明确研发重心从±400v转向800v。 2）根据产业链调研，800vDC HVDC sidecar已开始规模使用超级电容，典型出货流为：烯晶碳能（思源电气）等超级电容器件->宗申动力等超级电容模组->HVDC 800v机柜，当前800vDC仍处于小规模导入阶段，预计Q4超容出货会伴随800VDC放量而快速放大，明年下半年Rubin Ultra 放量将开始引入集中式HVDC 800V，AI用超级电容需要有望达到亿颗以上级别，相比2025年有几倍增长（增长驱动力来自高功率机柜单柜用量提升、800v渗透率大幅提升）！ 3）安森美最新conference call显示，26年AIDC用SiC收入同增60%且800v趋势下高压SiC将“加速”，英飞凌上调26年AI收入从15亿美金到16亿美金。 PSU（单相5.5kw-三相18kw）：AC-DC侧和DC-DC侧SIC数量都将从单相4个1200v提升至18kw三相的12个（电压等级也有提升）；HVDC800v采用合计28个1200V SiC；SST由于三相架构将用超600个1200V SiC。灰区800v应用将大量替代UPS的IGBT应用空间，一次电源三相大功率->800v-50v大功率直流也将迎来巨量增长，二次电源、三次电源也将越来越多采用SiC、GaN。 # 投资建议： 1）超级电容产业链： 器件：重点推荐思源电气（台达EDLC主供）、江海股份（入围台达），建议关注宗申动力、今朝时代（一级）； 上游材料：重点推荐元力股份（超级电容碳全球龙头），建议关注：时代新材（隔膜）、仙鹤股份（隔膜）、黑猫股份（导电炭黑） 2）SiC产业链： SiC衬底：天岳先进（全球8寸SiC衬底份额50%）、晶盛机电、三安光电； 芯片器件：宏微科技（800V绑定北美大厂，SiC占比20%功率器件最高） IDM：士兰微（8寸SiC晶圆产能占比大幅领先）、芯联集成、时代电气、华润微、斯达半导 设备：晶升股份（拉晶炉第一梯队）、新益昌；#文字观点#

【浙商消费】布鲁可：出海、成人、积木车均超预期，利润表现靓丽！ [太阳]业绩一览 26H1公司实现收入17.76亿元（同比+32.7%），归母净利润3.87亿元（同比+30.5%），经调整净利润4.01亿元（同比+25.1%），收入表现略好于全年指引，经调利润显著超预期！ [太阳]增长曲线明确，经营结构快速优化 #出海（超预期）：# 26H1海外市场实现收入3.66亿元（同比+228%），占比提升至21%，其中亚洲/美洲/其他市场实现收入1.21/1.98/0.48亿元（同比+111%/+361%/+317%），凭借差异化玩法+性价比突破渠道，海外全面开花，增长主要来自新IP+新品驱动，美国新增星球大战、漫威。 #成人向（超预期）：# 26H1成人向收入4.44亿元（同比+124%），占比提升至25%，增长驱动力为持续丰富的产品线+IP+出海，卡位万代平替、且可动可玩性优于万代，看好长期发展。 #积木车（超预期）：# 26H1积木车收入1.85亿元，占比提升至10%，人群、渠道复用承载新品类，满足性价比+正版IP+可拼装需求。 [太阳]传统基本盘有望企稳 #传统IP# 26H1奥特曼/变形金刚/英雄无限/假面骑士收入3.82/6.19/0.61/1.97亿元，占比22%/35%/3%/11%，其中变形金刚/假面骑士收入同比+59%/+27%，变形金刚9.9元拉新、复购效果优异，奥特曼、英雄无限后续有望逐步企稳。 #新IP# 26H1新IP收入3.27亿元（同比+53%），占比18%，漫威、初音、EVA、火影、圣斗士、星球大战等持续丰富产品线+出海。 #下沉市场# 26H1 9.9元产品收入3.47亿元（同比+61%），收入占比19.5%，后续伴随毛利率提升，盈利改善具备弹性。 [太阳]盈利能力超预期 26H1毛利率44.3%（同比-4.1pct、环比-1.2pct），表现好于预期（预期环比下降2-3pct）；经调整净利率22.6%（同比-1.4pct、环比+0.1pct），盈利拐点显现。26H1新推出426个SKU（在售SKU达1851个），26H2预计更多，同时新品思路逐步聚焦。 ✨风险提示：新品销售不及预期，境外推广不及预期#文字观点#

【招商机械】联德股份：低估值、强业绩，产能预期上调，天花板进一步提高 [烟花]27年＜20X，需求趋势＋业绩弹性乐观，#产能预期上调# [烟花]需求端：内燃机客户卡特/因纽/康明斯陆续加单，发货节奏向好 🔹#INNIO上市后披露：# 气发订单旺盛翻倍增长、计划3倍扩产至10GW 🔹#卡特26Q1-2业绩连续超预期、扩产规划已经上调： 大马力柴发扩产5年翻3倍，能源板块收入5年翻3倍。 [烟花]核心客户框架指引乐观，公司积极配合扩产，提高产能预期 🔹明德2期目标产能从5万吨上调至7-8万吨，明德整体有望达到12万吨以上 🔹未来国内＋海外总产能有望从20万吨规划提升至25万吨以上 [烟花]我们继续看好#纯正北美算力链标的# #气发链受益：# 我们测算的公司AIDC相关（燃机、柴发、压缩机）营收26年占比或超30%。 [烟花]估值底部：需求➡出货，产能利用率➡盈利，目前26-27年对应PE仅24x、16x ☎️招商机械 郭倩倩/高杨洋#文字观点#

中芯国际2Q26业绩快评 #2Q26业绩大超前期指引# 公司2Q26实现营收30.06亿美元，环比+20.0%（指引QoQ为+14-16%）；毛利率25.3%，环比+5.2pct，大超指引上限（指引为20-22%） ＃产能及资本开支 2Q26月产能109.65万片等效8吋，新增12吋月产能0.81万片，产能利用率93.7%，环比+0.6pct，资本开支18.36亿美元。 ＃3Q26指引 预计营收环比+2-4%，毛利率为26-28%。收入保持环比增长，毛利率中枢环比增加1.7pct。公司收入指引增速不高是因为Q2的高增长，毛利率的持续改善意味着公司后续扩产也能更有动力。 ＃单价环比持续提升 2Q26 ASP为990.87美元，1Q26ASP为937.63美元，环比增加53.24美元，增幅5.68%。 ＃其他关键指标 2Q26产销率93.10%，环比83.32%明显增加。 存货环比增加4.40亿美金至43.61亿美金，存货/营收为145.09%，仍维持高位。#文字观点#

【东方通信-半导体】长鑫敞口最大的公司——精智达，十年磨一剑，霜刃未曾试 距产业调研，长鑫明年扩产量级有望15-20万片，beat市场最乐观预期，长鑫链条设备公司明年新签订单增速持续高企。精智达作为长鑫敞口最大的设备公司，去年半导体订单基本都来自于长鑫，今年总订单中逾50%来自于长鑫，将最为受益。15-20万片扩产对应75-100亿测试机，公司在长鑫将达到至少60%以上份额，对应明年超过50亿长鑫订单。 在下一代际的18Gbps FT超高速机上，精智达取得了重大突破，关键的ASIC芯片进展十分顺利，已经进入击球区。去年9Gbps FT的验证标志性事件就是3月底的ASIC芯片验证顺利，半年后整机验证通过拿到了首台订单，这一次也类似。在9Gbps FT率先突破的精智达，再一次在18Gbps FT率先实现了安打。你可以一直相信精智达！ 欢迎联系：舒迪/王传晟#文字观点#

宝丰能源26年半年报点评：烯烃量价齐升驱动业绩高增，项目稳步推进成长可期 #业绩靓丽：# 2026H1实现营收/归母302/97亿元，同比+32%/+70%。2026Q2单季实现营收/归母净利170/61亿元，同比+41%/+85%，环比+28%/+66%。 #烯烃产品盈利能力增强：# 1）营收：26H1为241亿元，同比+61%；26Q2为155亿元，同环比+91%/+81%；2）量：26H1聚乙烯/聚丙烯销量分别为143/139万吨，同比+24%/+25%；26Q2聚乙烯/聚丙烯销量分别为72/70万吨，环比-0.3%/+1.8%；3）价：根据百川盈孚，26Q2聚乙烯/聚丙烯价格分别为8260/8367元/吨，受益油价快速上行，环比+14%/31%；4）吨毛利：估算26H1年约3914元/吨，同比+39%。 #焦化和精细化工业务稳健经营：# 1）焦化：26H1年实现营收44亿元，同比+21%，毛利率36%；2）精细化工：26H1实现营收16亿元，同比+29%，毛利率30%。 #在建产能进展顺利：# 1）宁东四期50万吨烯烃项目有序推进，预计26年底建成投产；2）内蒙余热发电项目、25万吨/年碳四异构制1-丁烯项目已顺利试生产。 [爆竹]风险提示：油价大幅下跌；原料价格涨幅超预期。#文字观点#

爱德万今天已经历史新高，1.1万亿市值了，趋势方向是确定的，后道测试这块基本面没啥问题，AI算力芯片+HBM测试需求爆发，国内为了克服制程短板所以工艺更复杂所以测试更加景气，长川科技高端SoC测试机订单持续环比放量，全品类设备国产替代提速，31亿定增加码研发扩产，先进封装产业链深度绑定，远期利润增量空间大，只是短期还要考虑大A的筹码面和情绪面，还有科技和非科技的跷跷板，以及海外链和国产链的映射与轮动，隔壁村口一条狗乱叫一下都可能影响，今天看到中际旭创和新易盛还要亲自辟谣英伟达投资传闻我都笑了，毕竟A股卷嘛，所以时间换空间吧。---xz#文字观点#

【同飞股份】液冷CDU卡位核心客户，持续推荐-260813 [太阳]# 产业背景： CSP客户对于液冷环节的集成度要求提升，冷板厂商普遍不具备CDU的生产能力，急需寻求代工来扩展自身提供散热整体解决方案的能力。而Rubin对于液冷的标配，带来CDU市场空间较25年数倍提升，提供了新晋厂商的生存空间。凭借在储能液冷和数控装备液冷领域的龙头地位，同飞股份的液冷CDU技术实力和出货量均为国内头部水平。 [太阳]# 液冷CDU卡位独特，有望获取海外较高份额。 经产业链交叉验证，公司与多家头部液冷台厂联合开发CDU，后续基本独供。1MW产品已进入英伟达RVL名录，样机已发美国客户测试；2MW+产品预计年内送样。 [太阳]# 主业筑牢盈利基本盘。 主业储能液冷行业近年明显出清，格局优化，公司预计占全球30-40%份额；后续保守看年化增速30%+。近期突破LG等储能海外客户，盈利能力有望逐渐提升。数控装备温控公司系国内龙头，近年实现对日韩的进口替代，并有望出海。 [太阳]# 高端领域印证技术实力。 公司是国内少数切入半导体设备（晶圆切割、刻蚀等）温控领域的液冷厂商，±0.02℃的温控精度要求相较数据中心及储能领域的技术难度更大。半导体设备温控今年有望形成亿元收入体量。光模块液冷已有样机供客户验证。 [太阳]空间：我们预计公司数据中心以外主业26-27年归母分别为3/4亿；数据中心业务按照27年出货2500台1MW+级CDU的假设对应3.5亿利润；按照28年拿到NV 10%市场份额（公司绑定的客户在冷板领域的份额合计过半）对应10亿利润。我们认为当前公司股价仅反应主业价值，性价比凸显。#文字观点#

[红包]【天风通信】优迅股份：数通市场推进高速电芯片技术突破和客户导入，把握行业机遇巩固光通信电芯片领域竞争力 #电芯片未来市场规模可观# 根据ICC数据显示，2024年全球光通信电芯片市场规模达到39亿美元，预计到2029年全球光通信电芯片市场将达97亿美元，复合年增长率（CAGR）将达20%，2024年全球数据中心侧光通信电芯片市场规模达20.9亿美元；预计到2029年底全球数据中心侧光通信电芯片市场规模将达60.2亿美元，复合年增长率（CAGR）为23.60%。400G、800G以及1.6T以上超高速光模块需求量将是未来5年AI算力和云计算数据中心应用的主流选择，使100G及以上速率电芯片成为全球数据中心侧光通信电芯片市场的增长主力。 #公司高速率电芯片推进顺利# 根据ICC数据，2024年度优迅股份在10Gbps及以下速率产品细分领域市场占有率位居中国第一、世界第二，市占率达28%。随着 AI 算力、数据中心建设需求增长，光通信电芯片单波速率正向 100G/200G 快速升级，支撑 800G/1.6T光模块规模部署。[烟花]公司单波100Gbps 系列电芯片（主要包括 TIA、Driver产品）已布局工程片流片，预计26Q3实现芯片回片，并同步推进客户验证工作。[庆祝]单波 200Gbps 方面，公司围绕 1.6T 光模块应用积极布局下一代速率产品，重点研发跨阻放大器、VCSEL 激光器驱动器，以及面向 LPO/NPO 架构的 MZ 调制器驱动器等核心芯片，已进入样品测试阶段。随着1.6T光模块商用，预计电芯片组价值量进一步上升。 [礼物]公司以成为国际光通信、光传感收发电芯片领先企业为核心战略目标，致力于提供从芯片到组件的完整解决方案。未来三年，公司将在巩固现有 155Mbps 至 100Gbps 产品批量出货、特别是25G、100G 电芯片在数据中心及 5G 无线领域批量落地的基础上，持续围绕高速光通信、硅光集成、车载光电等方向加大投入，布局关键专利形成技术壁垒，建议积极关注。 🥇天风通信 王奕红/陈汇丰*/康志毅*/唐海清#文字观点#

中信-联想集团FY27Q1财报速评：AI服务器需求加速释放，ISG利润率大幅跃升 业务整体：FY27Q1公司实现总收入269.43亿美元（同比+43%），创单季度历史新高；毛利44.52亿美元（同比+60%），毛利率16.5%，同比提升1.8pcts，主要受ISG盈利能力大幅改善带动。经调整经营利润15.23亿美元（同比+141%），对应经调整经营利润率5.7%；经调整归母净利润10.75亿美元（同比+176%），经调整净利率提升至4.0%。GAAP口径归母净亏损6.09亿美元，主要源于认股权证重估产生16.90亿美元非现金公允价值亏损。AI相关收入同比+60%，占集团收入35%，三大业务集团收入均创第一财季历史新高。 智能设备（IDG）：本季度收入171亿美元（同比+27%），经营利润12.10亿美元（同比+27%），经营利润率稳定在7.1%，在零部件成本上升及行业竞争加剧背景下仍保持较强盈利韧性。PC业务方面，公司全球PC市场份额达到24.2%，同比提升0.5pcts，连续十个季度扩大相对第二名厂商的领先优势；全球AI PC市场份额进一步提升至25.1%。非PC周边业务收入实现双位数增长。手机业务收入创第一财季历史新高并实现双位数同比增长，其中Razr、Signature及Edge等高端机型收入占比升至37%的历史新高。公司预计短期零部件供需失衡仍将带来一定成本压力，但将通过产品组合优化及全球供应链能力维持稳定利润率。 基础设施（ISG）：本季度收入85亿美元（同比+98%），创单季度历史新高；经营利润达到7.77亿美元，经营利润率大幅提升至9.1%。AI服务器订单储备进一步增至540亿美元，环比增长157%，较FY26Q4的210亿美元大幅扩张，覆盖Hyperscaler、AI Cloud及企业AI需求；剔除去年同期中国区国际GPU服务器销售影响后，AI服务器国际市场收入实现三位数同比增长。云基础设施与企业基础设施两项业务收入均同比接近翻倍。产品方面，公司正在推进GB300部署，并加快Vera Rubin机架级解决方案商业化准备；企业端则重点把握AI推理需求，公司预计AI基础设施TAM到2030年有望达到约1.3万亿美元。 方案服务（SSG）：本季度收入29亿美元（同比+28%），创季度历史新高；经营利润6.97亿美元（同比+39%），经营利润率进一步提升至24.2%的历史新高。Managed Services与Project & Solutions收入占比升至62.4%的新高，业务结构继续向高附加值、经常性收入转型。AI服务收入实现三位数同比增长，TruScale基础设施即服务订单保持高速增长，主要受AI Factory在AI Cloud和企业客户中的落地推动。公司表示，AI相关需求使SSG潜在市场空间仅本财年便新增超过2000亿美元，AI Factory、AI Library及Hybrid AI Advantage继续推动客户由AI试验向规模化生产部署转变。 欢迎联系中信前瞻团队！#文字观点#

[红包]布鲁可（00325.HK）发布2026年中期业绩：利润增速略超预期，海外业务延续高增态势 2026H1实现总收入17.76亿元/+32.7%；经调整利润4.01亿元/+25.1%；期内利润3.87亿元/+30.5%。中期股息每股0.3247港元。 #核心财务指标：# 2026H1毛利率44.3%/-4.1pct（主要系平价产品占比提升及高精度模具折旧增加，但环比2H25仅降约1.2pct，降幅已明显收窄趋近底部）；经调整净利率22.6%/-1.3pct，但环比2H25约22.5%已企稳回升，规模效应开始抵消毛利压力。研发支出1.31亿元/占收入7.4%（同比下降1.2pct），研发团队608人/占总员工63.9%。 #分产品来看：# 1）拼搭角色类玩具：2026H1实现收入15.85亿元/+19.6%，占总收入89.3%，核心基本盘稳健。 2）拼搭载具类玩具（积木车）：2026H1实现收入1.86亿元/占总收入10.4%，系2025年11月推出后快速放量，全年有望贡献3亿+营收；8月12日推出变形金刚第四代新品，下半年高价格带及联名产品拉升销额。 3）9.9元平价价格带产品：2026H1实现收入3.47亿元/占总收入19.5%，销量7750万件，新用户占比60%，新增用户复购率超70%，拉新引流效果显著。 #分IP来看：# 变形金刚、奥特曼、假面骑士、英雄无限、火影忍者及侏罗纪世界为最畅销六大系列，2026H1收入分别为6.19/3.82/1.97/0.61/0.59/0.59亿元，合计13.77亿元/占总收入77.6%（去年同期88.8%，集中度明显下降，IP矩阵持续多元化）。其中变形金刚+59.2%、假面骑士+26.7%、火影忍者+132.9%增速亮眼。 #分渠道来看：# 线下经销收入15.92亿元/+31.4%/占总收入89.7%；线上渠道收入1.81亿元/+68.1%/占总收入10.2%，主要电商渠道均实现较快增长。 #分地区来看：# 1）国内：2026H1实现收入14.10亿元/+14.9%。 2）海外：2026H1实现收入3.66亿元/+228.5%/占总收入20.6%（去年同期仅8.3%），半年收入已超2025全年海外收入（3.19亿元）。#美国和印度尼西亚为海外收入最高两国。美洲深度挖掘现有渠道并同步拓展新渠道，渠道规模持续扩张；亚洲深耕既有渠道并积极开拓新市场；欧洲以核心国家逐步辐射周边市场，品牌认知度持续提升。 #海外及用户生态亮点：# 2026年3月新增漫威、星球大战两大重磅IP授权，8月集中发布4款成人向漫威/星球大战系列产品，Q2起配合大电影节奏进行产品投放，营销节奏明显改善。成人向产品占比已提升至约20%，海外市场成人向消费环境优于国内，形成良性互促。BFC社区覆盖全球17个国家及地区，新增加拿大、哥伦比亚、意大利、越南4国；中国大陆参赛超4万人次/+26%，海外参赛超6600人次/环比+99.3%。 #估值与展望：# 当前股价59.30港元，总市值约147亿港元，对应2026E PE约15-16倍，3年PEG<1。wind一致预期预计2026-2028年营收39/52/65亿元，经调整净利润8.7/11.2/13.8亿元。 —————————————— 免责声明：以上信息均来自公司公告，与投资建议无关。#文字观点#

【神马电力】26H1业绩快速增长，盈利水平提升明显 1️⃣中报业绩： 1）26H1收入8.95亿，同比+26.98%；归母2.15亿，同比+34.01%；扣非2.09亿，同比+32.24%； 2）26Q2收入5.14亿，同比+22.52%，环比+34.84%；归母1.17亿，同比+26.55%，环比18.56%；扣非1.14亿，同比+24.05%，环比+19.91%。 2️⃣结构拆分： 1）变电站复合外绝缘收入6.55亿，同比+33.31%；毛利率47.33%，同比+0.29pct； 2）橡胶密封件收入1.53亿，同比+28.18%；毛利率58.85%，同比+4.77pct； 3）输配电线路复合外绝缘收入0.72亿，同比-3.57pct；毛利率+8.09pct； 各业务毛利率提升带动公司整体毛利率同比提升2.95pct至47.35%。 3️⃣费用率： 26H1销售、管理、研发、财务费用率分别为6.64%、6.21%、4.17%、1.81%，分别同比-0.44pct、-0.44pct、-0.34pct、+3.02pct。由于汇兑从25H1的收益0.11亿变为26H1的损失0.15亿，致使财务费用率大幅提升，从而使得期间费用率同比+1.79pct。 4️⃣海外产能建设： 越南工厂目前正积极搭建产线，预计年内投产；美国工厂已完成厂房租赁协议的签署。#文字观点#

【安克创新】经营情况更新：预计6+7月整体增速保持25~30%（考虑新品可能更高），产品结构升级持续，继续重点推荐——开源家电吕明团队 #收入端：三方数据跟踪上看，6-7月整体收入增速维持4-5月水平，小充/安防/储能均价均同比提升 （1）#小充：预计增速10%~15%，维持稳健增长。#结构升级持续，2025M6+7#美亚充电器/移动电源均价同比分别+23%/+27%（Q1同比分别+23%/+45%）；德亚充电器/移动电源均价同比分别+5%/-1%（Q1同比分别+9%/+12%），整体延续提价趋势系更高客单价45W充电器以及苹果磁吸无线充等新品驱动。 （2）#储能：预计增速60%+。#阳台储能方面，预计保持大几十到翻倍增长，荷兰/比利时等占比或有所提升，四代E5000 Pro及MAX AC新品#已铺货至德国60多家渠道零售商或贡献小几亿元。#便携储能方面，26M6+7美亚/德亚均价同比分别+19%/+24%，C1000/C2000二代新品售价环比4月均提升20%+。#户用储能方面，#澳洲市场和OSW签订50-60亿元合作协议，预计未来几年内释放，27年开始可能开始贡献显著增量。 （3）#无线音频：预计增速20%+。美亚份额提升近10%，德亚份额提升至20%+。 （4）#智能安防：预计增速30%左右，延续4-5月表现。核心亚马逊份额稳定20%+。#结构升级持续，美亚200+美金产品占比提升近50%。 （5）#扫地机+割草机：受行业竞争影响扫地机亚马逊份额有所下降，割草机贡献少量增量，预计#增速低于公司整体。 （6）#其他新品：UV打印机预计H1贡献几亿元收入，母婴同比高增长。#母婴吸奶器旺季美亚份额达30%+。 #盈利端：各品类保持结构升级+便携储能价格战趋缓，或可对冲原材料成本上涨压力，#不考虑汇率影响毛利率仍有望提升。AI提效降费+大单品战略+品牌投放逐步聚焦Anker，销售费率或继续优化。#不考虑退税因素预计Q2扣非增速与收入相当，下半年扣非增速有望更高。#文字观点#

算力板块（22）：腾讯Q2资本开支创历史新高，AI算力采购大幅加码，自由现金流阶段性转负【东北计算机】 🌟 #腾讯二季度营收稳增capex创新高AI基建重投重塑财务结构。 腾讯控股2026年第二季度营业收入同比增长11%至2048亿元，略超彭博综合预期2028亿元；但净利润同比仅增长0.7%至560亿元，低于市场预期584亿元。同期资本支出大幅跳升至528亿元，远超预期321亿元，较上年同期191亿元几近翻三倍，直接导致本季录得138亿元负自由现金流。公司披露若剔除AI算力采购预付款项，自由现金流为376亿元，大规模AI基础设施投入正在重塑公司财务结构。 🔥 #三季度进一步加大算力采购以算力投入撬动应用及模型使用变现。 踏入第三季度，腾讯在基础设施层大幅增加算力采购，助力把应用及模型的使用转化为收入。与此同时公司持续精进现有业务，营销服务收入保持增长，多款新游戏表现出色，微信视频号播放量快速增长，核心业务基本盘保持稳健。 🔥 #战略性前期投入定调AI扩张短期盈利承压换取长期收入空间。 管理层将上述支出定性为对AI基础设施的战略性前期投入，用于支持Hy模型升级、WorkBuddy及CodeBuddy推理需求、微信AI举措，以及满足外部客户对云服务持续增长的需求。对投资者而言，这意味着腾讯正进入一个高资本投入、短期盈利承压的AI扩张阶段。 相关公司：（未覆盖公司不作为推荐标的） 海光信息、摩尔线程、品高股份（未覆盖）、协创数据、宏景科技、禾盛新材、横店东磁（未覆盖）、紫光股份（未覆盖）、锐捷网络（未覆盖）、中科曙光（未覆盖）、寒武纪、景嘉微（未覆盖）、浪潮信息（未覆盖）等。 风险提示： AI模型商业化进展不及预期；大模型及AI基础设施投入回报周期较长；算力资本开支扩张不及预期；海外AI芯片供应链限制风险。 ☎️ 详情欢迎联系东北计算机团队。 #文字观点#

📈📈📈 hcjsj. DeepSeek V4 Pro 正式版发布，密切关注国产模型与算力硬件 20260813 🌟事件：今凌晨，V4 Pro发布 🛫点评：模型持续逼近顶尖 #1# DS V4 PRO（GA）全量上线，补齐预览版缺失企业级功能：Pro提升57%-78%，#Agent任务完成率较预览版提升21%，Tool Calls准确率较V3.2提升40%。同期阿里Qwen 3.8-Max于8月3日发布，2.4万亿参数、950亿激活参数、1M上下文，API定价$2/$6每百万Token，较上代降价20%，#并首次开源Max级模型。# #2# 模型、FDE与应用 国产模型在能力提高同时，开源与高性价比，#为Agent持续落地奠定基础。DS# V4 Pro API定价锁定为原价1/4（输入3元/百万Token），Qwen 3.8以开源+低价双轮驱动，开源生态降低采纳门槛，高性价比API加速中小开发者渗透，#Agent/FDE能力从"对话"向"交付"跃迁——企业级Agent落地进入规模化拐点。 #3# 国产算力持续高景气 2026Q2国产算力景气度再上行：中芯国际收入环比+14%–16%至28.5–29亿美元；寒武纪存货82.48亿，同比+66.83%。同时，华为将于近期发布首款基于韬定律的麒麟2026芯片，采用逻辑折叠技术，晶圆厂扩产与设备国产替代形成共振，国产算力算力高景气周期。 ❗️建议关注：国产模型与算力 #模型：智谱/Minimax/九安医疗/中控技术 #FDE：海致科技/明略科技/普联软件# #GPU：寒武纪/海光信息/沐曦股份/天数智芯 #Fab：中芯国际/华虹宏力/燕东微# #设备：北方华创/拓荆科技/中科飞测/中微公司 #存储：长鑫科技/海力士/美光/三星# ☎️ 华创计算机 吴鸣远 15601668682/杨玖祎/祝小茜/周志浩/周楚薇/胡昕安/陈科玮#文字观点#

中芯国际：三季度收入预计环比增长2%到4% 毛利率指引为26%-28% https://news.10jqka.com.cn/20260813/c678930672.shtml 中芯国际：第二季度营收30.1亿美元，上年同期为22.09亿美元； 第二季度净利润4.792亿美元，预估2.567亿美元。 中芯国际预计第三季度毛利率26％至28％，预估22.1％ #文字观点#

🏍春风动力观点更新：退税落地增厚业绩 三大业务线基本面强劲 维持重点推荐 ————————— ⭐退税落地：公司累计收到美国关税及利息退回3,860.79万美元，约合人民币2.6亿元。预计影响公司2026年度净利润约人民币1.8亿元。 🏍三大业务线成长均具备确定性 强α周期开启 ⭐摩托车：公司6月燃油摩托车销量4.4万辆，同比+78.2%。极核电摩销量8.9万辆，同比+191.4%，环比+24.4%。燃油单月销量历史第二高，极核电摩单月历史新高，短期基本面强劲。 ⭐全地形车：U10pro已自证实力 三地布局应对关税风险 期待后续高端新品 ①公司四轮沙滩车出口销量为3.0万辆，同比+68.8%，环比+16.5%，创单月新高；1-6月累计销量12.6万辆，同比+46.7%，增速亮眼。 ②依托于CFMOTO品牌力与首款高端新品背书，Z10等高端车型持续爬坡，看好本轮春风高端化新品周期。 🚘如何展望后续？ 1、长期：公司摩托车与全地形车共振向上，极核电动补齐第三成长曲线。长期来看，自主摩企随着近年来产品力、性价比优势的持续展现，有望在全球化浪潮中占据一席之地，看好公司两轮车出海及四轮车高端化趋势； 2、短期：季度数据表现优异，静候中报佳音:公司26Q2燃油摩托销量为12.1万辆，同比+ 49.0%，环比增+97.1%。全地形车2026Q2销量8.3万辆，同比+ 63.0%，环比+69.3%。 🏍投资建议： 看好公司中大排摩托车出海与全地形车高端化布局，看好公司第三成长曲线极核品牌成长潜力，继续重点推荐【春风动力】。 #欢迎私信# 风险提示：关税影响超预期、全地形车销量不及预期等。 📞国联民生汽车团队：崔琰15800865715/姜煦洲17312303670#文字观点#

怎么看联瑞新材空间？ 27年M8-9单张覆铜板液相法球硅用量，按照出货张数5000万、2500万张，还有pp片1:2比例假设，单吨ASP 20～30万元，27年液相法球硅市场规模约80亿元，28年液相法160亿元。联瑞新材份额40%（M9-10目前份额极高，仅做最保守假设，M10先不算），28年液相法联瑞64亿收入26亿利润，叠加先进封装和其他主业，公司利润有望摸到35亿体量，第一目标可以看500-700亿市值！ 我们之前以为27年行业会出现巨大缺口，没想到6月开始就已经供不应求，在此基础上的提价机会，行业都在关注 半导体材料作为国内绝对领先布局，可能是联瑞最被低估的业务。。。关注和全球abf膜龙头的合作机会。。#文字观点#

【中信通信】重点推荐汇绿生态，订单全面加速、客户多元拓展，后续弹性极大！ [太阳]近期我们了解到，汇绿的订单全方位加速，除了已有COHR 1.6T代工需求大幅增加，还新增LITE、索尔思等客户的正式订单，并与AAOI、诺基亚等开展对接。预计从26年下半年开始，公司产能和物料随之到位，推动业绩持续快速增长！ [太阳]订单：汇绿是代工+自主品牌的双线发展模式，代工方面，汇绿是COHR+LITE+AAOI敞口最大的公司，#同时获得三家美国本土光模块厂订单！# 自主品牌方面，后续可直供Amazon、甲骨文，并与国内龙头大模型厂签订1.6T保供协议。定位上看，汇绿同时推进国内+海外市场，兼顾代工和自主两类核心需求，#初步预计公司27年订单达300万1.6T+500万800G+部分NPO。 ①核心客户：Coherent。最新业绩会显示，Coherent的800G强劲增长，1.6T爬坡速度超预期，Q4订单量异常高、创纪录，FY27全年基本已完全预订，客户现在开始下CY28的采购订单。我们预计汇绿的Coherent代工订单将于今年下半年加速，27年相关需求有望达到150-200万只。汇绿与Coherent的NPO合作，也在加速推进。 ②新增客户：LITE+索尔思。汇绿的马来西亚工厂与LITE旗下的Cloudlight展开正式合作，最终客户或为谷歌；汇绿同步加强与索尔思合作，一并供应甲骨文等。#预计两家新客户27年新增100万只以上1.6T 需求。 ③对接中：AAOI+诺基亚。 ④自主品牌：Amazon、甲骨文、Deepseek。#近期国内1.6T需求大幅提升。# [太阳]产能：27年超1000万产能，其中含马来西亚150-200万只产能，公司同时在布局北美工厂，预计也将达到150万只以上的产能。全球化布局极大降低供应风险。 [太阳]业绩：预计27年保守30e+利润，#新客户订单超预期可进一步上修至40-50e，当前对应27年PE仅个位数，后续弹性极大！ 我们认为汇绿多元化的布局带来广泛的需求，同时受益北美链代工+北美自主品牌+国内算力增长。当前COHR+LITE+AAOI大幅反弹，#汇绿有望先看前高、后续冲击800-1000亿市值空间。公司当前各项进展大幅加速，建议重点关注！#文字观点#

Fabrinet扩产加速，AI光模块自动化设备打开第二增长曲线——0813 #观点重申、Fabrinet扩产、凯格有望成为核心设备受益方。市场产业链信息显示，Fabrinet在建10条光模块自动化产线，其中8条由凯格供应。若后续订单及交付持续验证，其意义在于凯格精机正在从传统SMT设备向AI光模块自动化装备延伸，打开新的成长空间。 #Lumentum等光器件需求爆发、制造端资本开支进入扩张期。AI算力持续升级，800G、1.6T乃至更高速率光互连需求快速增长，Lumentum等光器件厂商持续受益；Fabrinet作为全球重要光电制造平台，承担光器件封装、光模块组装及测试等制造环节，需求增长将进一步带动自动化产线建设。 #凯格切入光模块制造设备、产业逻辑逐步形成闭环。Lumentum等光器件厂商高速光互连需求爆发 → Fabrinet等制造平台扩产 → 光模块自动化产线资本开支增加 → 凯格获得设备订单。公司核心能力覆盖点胶、精密装配、视觉及自动化，可向光模块生产中的精密制造环节延伸。相比传统SMT业务，AI光模块自动化有望成为新的增量业务。 #从“SMT龙头”走向“精密自动化平台”。凯格原有SMT业务提供稳定现金流，光模块、半导体先进封装等新业务则提供成长弹性。若Fabrinet相关订单持续兑现，市场关注点有望从“产业链故事”逐步切换至订单→交付→收入→利润的业绩验证阶段。 [红包]相关受益标的： 1）光模块自动化：重点关注凯格精机； 2）光模块龙头：中际旭创、新易盛、天孚通信； 3）光器件：Lumentum、仕佳光子、源杰科技； 4）制造平台：Fabrinet。 [玫瑰]风险提示：AI资本开支不及预期、光模块技术路线变化、Fabrinet订单及凯格供应关系未进一步得到公开验证、产能释放不及预期、市场系统性风险。 #文字观点#

【兴证医药】京东健康布2026年H1业绩公告 2026H1公司实现收入408.9亿元，同比+15.9%；归母净利润34.4亿元，同比+32.4%；非国际财务报告准则经营利润34.8亿元，同比+40.3%；非国际财务报告准则净利润38.7亿元，同比+8.5%；经营活动现金净流入44.6亿元，同比-28.6%。资金储备截至2026年6月30日为715亿元。 2026H1公司毛利率26.1%，同比+0.9pct；归母净利率8.4%，同比+1.0pct。履约费用率10.0%，同比-0.1pct；销售及市场推广费用率4.6%，同比-0.5pct；研发费用率2.2%，同比+0.1pct；管理费用率1.6%，同比-0.1pct。利润增速快于收入，主要受毛利率提升及费用率优化带动。财务收入6.36亿元，同比下降21.3%，主要是由于定期存款及其他资产项下按摊销成本计量的理财产品的利息收入减少。 业务方面，商品收入339亿元，同比+15.6%；服务收入70亿元，同比+17.2%，广告及营销服务增长保持较快。零售药房业务持续强化自营、平台及即时零售协同，上半年首发新药65款，线上购药医保支付已覆盖全国40个城市，并在10个城市布局超过450家京东大药房。医疗健康服务方面，公司持续推进“医、检、诊、药”闭环及线上线下一体化，AI医生“大为”在618期间服务用户数同比增长近4倍。 公司持续加码AI与数字健康，发布面向医生的“京东知医”，并推动“京东卓医”在多家医院落地，覆盖临床营养、药事管理及体重管理等场景；同时将智能穿戴设备、动态血糖仪及呼吸机接入APP，探索“硬件+AI+服务”模式。#文字观点#

【开源电子】中芯国际业绩速评：营收、毛利率双Beat，非控制性权益大幅提升 ➖ 核心数据：公司Q2实现收入30.06亿美金，qoq+20%，yoy+36.1%，实现毛利率25.3%，环比提升5.2pcts；实现合并利润7.33亿美金，yoy+399.87%，qoq+217.53%；公司实现非控制性权益应占利润2.54亿美金，qoq+659.1%。公司产品ASP达到990.87美金，同比提升5.7%。公司销量环比Q1提升14.36%。公司12‘’产能达到487.33 kwspm，相比Q1提升8.11千片。展望Q3，公司指引收入环比增长2-4%，毛利率介于26-28%。 ➖ 核心观点：公司Q2收入、毛利率均大幅超出我们模型预期，Q3收入指引弱于我们预期，毛利率高于我们预期。我们认为原因系公司Q1新增产能在Q2迅速爬坡，拉动了公司整体销量，但Q2新转产能减少，从而导致了收入、毛利率双Beat的局面。针对Q3营收指引偏低，我们认为主因公司Q2新增产能不足，叠加Q2销量、ASP的高基数。另外，我们认为非控制性权益大幅提升可能主要来源于京城和东方，若主要来自于南方我们会同步观察到ASP的大幅提升。 综合而言，公司交出极其强劲的二季度业绩，并在Q3继续给出亮眼的毛利率表现，SMIC的业绩兑现，可能真的不远了。 ☎️开源电子：陈蓉芳/向俊儒#文字观点#

布鲁可2026H1业绩会20260813 #盈利水平# ■26H1毛利率承压，主要系：新品积木车初期毛利率较低、10元以下产品占比提升、二季度原油价格上涨影响成本、产品升级带来研发投入增加、模具折旧同比增长超60%、海外扩张中产生的物流仓储费用分摊 ■趋势：上半年为毛利率低点，后续有望逐步回升，主要系：①新IP产品上量后规模效应显现（积木车成本基本稳定、10元以下产品占比稳定）；②生产及工艺流程优化；③模具、海外仓储等费用的分摊周期为3年，随着销售规模提升，相关费用占比会自然下降 #IP布局# ■前六大IP收入占比从2025年同期的88.8%下降至77.6% ■储备IP丰富：约10个IP2026年有望收入破亿，不同IP在不同区域表现出差异化优势 ■核心IP表现：变形金刚依托全球化拓展能力实现大幅增长，产品线覆盖全价格带且在全球各区域表现均衡；奥特曼上半年同比微增，以中国市场为核心辐射部分亚洲市场，下半年将推出英雄无限等产品线丰富产品矩阵，目前已呈企稳回升态势 #新品计划# ■积木车：下半年将形成C（19.9元）、E（39元）、S（1:43大比例收藏级）多系列布局，2026年10月展会将展出影响力较高的IP样品，销售节点预计在2026年底至2027年春节前；产品定位强调改装玩法，线下设置专区展示 ■原创IP《繁星集结 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=繁星集结》：7月已推出第一弹产品，主打机甲题材及改装玩法，目前动销及用户反馈符合预期，26年将继续推出该系列新品，27年将拓展更高价位段产品线 ■积木人系列：上半年仅上新1款，下半年将恢复有节奏的上新，新产品将实现全球同步上市，覆盖北美、韩国、中国、泰国等市场。 #海外市场# ■终端数量：美洲终端网点近2万个，亚洲超9万个（以便利店为主），欧洲近1万个，仍存在大量空白市场待拓展 ■增长驱动：①适配海外市场的多元化IP（变形金刚、迪士尼、日系IP等）；②积木车等新品类推出；③分区域精细化运营 ■优化方向：重点优化海外前置仓布局、物流履约能力，提升渠道响应速度，支撑海外业务高速增长 #国内渠道建设# ■实施“千档万店”计划，推进1000个经销商/分销商档口、1万个终端门店的改造，强化布鲁可品牌化陈列，通过小程序线上导流、促销活动支持提升终端粘性与动销能力，上半年已完成一千多家终端门店改造 ■终端侧重潮玩店、优质A类门店建设，匹配全人群、全价位产品布局需求#文字观点#

联合化学：市值最小的光刻机加光刻胶公司 材料端，参股公司启辰半导体正在推进KrF光刻胶单体、树脂等研发，联合化学此前也已完成高纯度合成工艺研发，目前苯乙烯类光刻胶单体一期产线处于建设阶段， 设备端，联合化学参股米莱芯程37.276%，其子公司芯颐和已于6月30日向国内头部光刻机厂商交付首套i-line曝光光学系统，产品用于前道光刻设备整机集成。Kline和Iline样机交付年底。公司融资和股东背景豪华，产业资本重注。 米莱芯程创始人高博士asml工作履历，承担02专项中28nm节点浸没式光刻机产品研发项目，担任产品技术总工，主导系统设计、测试及集成技术工作；同时成功完成KrF与iline光刻机集成调试工作 联合化学从光刻胶材料到光刻机核心光学系统，沿着国产半导体产业链不断向上游卡位。主业给估值底，光刻胶给成长性，光刻机给远期期权。 如果后续出现产品验证→客户导入→批量订单的连续催化，联合不仅是“有机颜料公司的半导体概念”，而是一家拥有半导体材料+设备双重期权的化工新材料公司。#文字观点#

【ZX机械】NVL576方案中Switch Tray&NPO用量超预期！20260813 ⭕根据我们7月底最新外发的鼎泰高科深度报告，Rubin Ultra机柜存有基准、延期、降规、升规四种情形。 ⭕之前市场普遍按Kyber机柜延期进行交易，但昨日Semianalysis给出新解法：Rubin Ultra仍采用Oberon机柜，但机柜托盘布局从“10+9+8”调整为“9+18+9”，Switch Tray单柜用量翻番，同时第二层scale up网络采用NPO，以支撑8个机柜互联的高度拓展方案。 我们认为下半年对Rubin Ultra方案将反复博弈，但整体保持PCB用量/规格升级的趋势。建议重点关注两个有望突破前高的方向： ⭕28年有望超预期的方向 —涨价链：AI占比及价格通胀带动ASP上修的钻针环节（鼎泰/中钨/民爆） —国产替代：尚有份额大幅提升潜力的电镀环节（东威）、检测环节（日联/奕瑞） ⭕前高对应27年附近、28年有望继续高增的新技术方向 —mSAP：1.6T/NPO需求爆发，服务器板开始渗透，超快需求有望上修（大族） —先进封装：国产先进封装（芯碁）、玻璃基先进封装（帝尔）#文字观点#

Rubin Ultra（明年的！） 架构引热议，新技术（ptfe+m9+q） 与正在放量（二代布+hvlp4） 比翼齐飞--AI 新材料（更新 0813） （1）Rubin Ultra（明年的！）架构再思考：#技术升级是AI硬件的最优解，普通产品通胀+AI产品放量是基本盘。 昨天各类新技术如PTFE、Q布等讨论明显，Rubin Ultra（部分PCB企业已打样）潜在方案梳理如下： 1️⃣switch tray（semi报告下午引起市场热烈讨论、顺带问一句，为什么好坏都由semi 一个人说？）： ①根据报告，无论72无扩展还是576可扩展版本，架构将从9个switch tray上升至18个、单个tray高度从1U降至0.75U，因此switch tray对应的PCB面积增速大概率接近 2倍、#有明显提升。# ②根据报告，72无拓展版本，目前#打样中明确存在PTFE+M9# Q的混压方案。 ③根据报告，576可扩展版本，#存在NPO打样，PCB方向利好mSAP产业链。 2️⃣computer tray（semi报告主要针对switch，compute下午关注度不高）：OAM保底方案为M9+一代布，布不排除升级至Q布/二代布，此外由于OAM散热问题严重、不排除升级至陶瓷基（HDI+陶瓷混压）；UBB保底方案从Rubin的M8升级至M9，电子布保底使用一代布，不排除升级。 3️⃣midplane中板：预计保底方案为M9+二代布，新技术待更新。 4️⃣正交背板：延续5月底的思路，如果可以上正交，PTFE无布方案（PTFE+ABF膜）/M10+二代Q布二选一。 ①PTFE无布方案Df可降至0.25-0.3‰，性能更优，难点在于加工及ABF膜可获得性。 ②二代布Q布Df可降至0.3-0.5‰，7-8月起菲利华二代Q布出货占比明显提升。 （2）落实到标的层面，#“说人话”：# 1️⃣PTFE，弹性【联瑞】，中军【生益科技】（switch tray变化最大+生益PTFE方案最强，同步利好生益链，复材/联瑞/呈和/铜冠/巨石） 2️⃣Q布，弹性【莱特】，中军【菲利华】，期待【巨石】 3️⃣mSAP：设备锁单头牌【芯碁】，材料端弹性最大薄铜、三井大扩产验证产业趋势，弹性【方邦】、中军【铜冠】，mSAP-PCB放量龙头鹏鼎/景旺/红板/方正/兴森 4️⃣玻璃基，解决翘曲，中军京东方、帝尔、原片凯盛/旗滨 5️⃣ABF载板，sn/xx，abf 膜确实按客户#配额，大陆可能会缺# 6️⃣陶瓷基 （3）正在放量的高阶AI新材料，二代布/HVLP4，今年在Rubin迅速放量，逐季可验。 （4）Rubin ultra 最早也要 12 月-1 月确定材料方案（真正有眉目），今年下半年做好总有变化、随机应变的准备。 ------ （一马平川）#文字观点#

[红包]【天风通信】中国移动26H1点评 🔥事件：中国移动发布2026年中报，26H1营运收入达5380亿元，同比下降1.1%，同口径实现正增长。其中，主营业务收入达到4527亿元，同比下降3.1%；其他业务收入854亿元，同比增长11.2%。算力服务、智能服务收入占主营业务收入比达到22.6%，同比提升2.2个百分点。归母净利润789亿元，同比下降6.3%，同口径实现正增长。 [太阳]各业务及主要营运数据来看 #通信服务阶段性承压# 上半年通信服务收入3504亿元，同比下降5.7%。移动客户10.11亿户，净增588万户；5G网络客户6.87亿户，净增4474万户。手机上网流量同比增长16.0%，增速显著提升。宽带联网客户3.37亿户，净增770万户。物联网卡连接数15.11亿户，净增2958万户。 #算力服务增势强劲# 上半年算力服务收入529亿元，同比增长14.0%。移动云影响力进一步提升，公有云收入规模首次进入国内业界前三。数据中心收入人民币190亿元，同比增长13.2%，其中AIDC收入同比增长486.1%，敏捷交付、算电协同、高阶运维等核心服务能力显著增强。智算服务收入53亿元、增速达130.1%，贡献算力服务收入增量的46.1%。云算应用收入同比增长5.9%，其中移动云盘收入同比增长14.1%。 #智能服务提能蓄势# 上半年智能服务收入493亿元，同比增长0.9%。数据算法收入增长6.9%；数智文化收入同比增长12.5%。 #现金流来看# 上半年经营现金净流入1149亿元，同比增长37.0%，自由现金流539亿元，同比增长111.6%。 #资本开支来看# 公司实行资本开支弹性机制，根据发展需要，适度超前布局。上半年资本开支610亿元，同比增长4.5%，其中通信网络、算力网络、智能网络投资分别为379/156/37亿元（-9.8%/+71.3%/+85.2%）。 #分红派息来看# 2026年中期派息每股2.51元人民币，同比增长0.3%，港元股息金额为每股2.9003港元，同比增长5.5%。公司充分保障股东权益，2026年派息率将稳中有升。 🏅公司将坚守主责主业，努力做强做优做大通信服务、算力服务、智能服务，同时公司抢抓Token发展新机遇，坚持“高效率生产、高水平分发、高价值使用”，致力于成为领先的移动智能服务提供者，当前位置A/H股仍有不错的股息率，建议持续关注。 ☎天风通信团队 王奕红/陈汇丰*/康志毅*/唐海清#文字观点#

【国联民生能源】环渤海港库存下降，电厂日耗下降，可用天数上升 8月12日，72港煤炭库存7225.9万吨，周环比下降3.6%，同比增长530万吨；其中环渤海港口库存2605万吨，周环比下降3.5%，较2025年同期增长244万吨。 8月11日，二十五省电厂日耗达到585.7万吨，周环比下降6.72%，较2025年同期下降1.1%，较2024年同期下降1.73%。其中，沿海八省日耗达到233.5万吨，周环比下降2.99%，较2025年同期下降2.63%，较2024年同期下降1.64%。 8月11日，二十五省电厂库存可用天数达到19.5天，周环比上升1.2天，较2025年同期下降0.7，较2024年同期下降0.9天。 ⏰发布日期：2026年8月12日 ⚠风险提示：基于公开资料信息整理，可能存在信息滞后或更新不及时、不全面的风险；任何情况下，不构成投资建议。 ☎联系人：国联民生能源开采团队 周泰/李航/王姗姗#文字观点#

[红包]【中信证券互联网】腾讯控股2Q26业绩速览 2Q26业绩： --收入2048亿元（YoY+11%，beat彭博一致预期1.0%）。 --毛利率57.8%（YoY+0.9pct，beat彭博一致预期2.2pcts）。 --销售/管理费用率分别为5.8%/19.0%（YoY+0.7/+1.6pct，vs彭博一致预期 5.9%/18.8%）。 --Non-IFRS经营利润756亿元（YoY+9.2%，beat彭博一致预期1.3pct） --剔除新AI产品的Non-IFRS经营利润861亿元（YoY+19%） --Non-IFRS净利润684亿元（YoY+8.5%，beat彭博一致预期0.3%） 运营数据： --微信MAU 14.39亿（YoY+2%，QoQ+0.5%) --QQ MAU 5.20亿（YoY-2%，QoQ+0.8%） --增值服务付费会员数2.59亿（YoY-2%，QoQ-3%） 增值服务： --增值服务收入984亿元（YoY+7.7%，符合彭博一致预期） --游戏收入659亿元（YoY+11.3%，beat彭博一致预期0.5%），本土市场收入473亿元（YoY+17.1%），主要得益于《三角洲行动 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=三角洲行动》《无畏契约 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=无畏契约》《无畏契约：源能行动 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=无畏契约：源能行动》《洛克王国：世界 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=洛克王国：世界》等贡献；国际市场收入186亿元（YoY-0.8%，固定汇率+4%），《鸣潮 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=鸣潮》、《VALORANT https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=VALORANT》收入增长被 Supercell旗下部分游戏收入下降抵消。递延收入1358亿元（YoY +8.4%）。 --社交网络收入325亿元（YoY+0.8%，miss彭博一致预期1.3%）。 营销服务： --广告收入436亿元（YoY+21.8%，beat彭博一致预期2.9%），主要得益于持续优化AI驱动的广告推荐模型（决定每次曝光向每位用户展示的广告内容）、升级智能投放产品矩阵AIM+（帮助广告主购买优质曝光），以及整合微信生态系统内闭环营销能力（助力小游戏及微信小店等微信整合服务在腾讯管理的广告平台上更有效地投放广告）。大多数主要行业均有所增长。 FBS： --金融科技及企业服务收入603亿元（YoY+8.6%，符合彭博一致预期）。金融科技服务收入增长主要由于得益于商业支付、理财及消费贷款服务收入的增长。企业服务收入的增长主要受云服务收入增长驱动，得益于对AI相关服务需求的上升、持续拓展国际市场以及更有利的定价环境。 Capex&FCF： --26Q2 Capex 528亿元，占收入25.8%；资本开支付款593亿元（主要用于支持AI发展）；FCF为-138亿元，若剔除算力采购的预付款项，FCF为376亿元。#文字观点#

腾讯第二季度资本支出527.8亿元 环比增长65% 同比增长176% 腾讯控股公告，第二季度资本支出527.8亿元人民币，市场预估321.4亿元人民币，环比增长65%，同比增长176%，超预期。腾讯控股在财报中表示，第三季度大幅增加了算力采购，将助力公司把应用及模型的使用转化为收入。 腾讯算力：群兴玩具、科华数据、世纪恒通 腾讯算力概念股汇总

软饮料板块更新：成本压力有望边际缓解，板块估值性价比显现（20260813） 我们认为，板块前期大幅回调主要系市场对盈利预期存在较大担忧。目前PET价格已从5月9000元/吨回落至7000元左右且趋势向下，下半年成本压力有望边际缓解，板块估值性价比显现，持续推荐东鹏饮料，关注康师傅/统一。 [太阳]核心品类营收增速情况？ ① #康师傅：# 26H1方便面+2.0%（高价面+3.3%），饮品+0.7%（茶类+9.1%/水-4.9%/果汁-13%）。 ② #统一：# 26H1食品+4.7%，饮品+1%（奶茶+7.3%/茶-3.5%/果汁-5.5%）。 ③ #东鹏：# 26H1能量饮料/电解质饮料/茶饮料+7%/+12%/+209%。 [太阳]成本影响如何？ ①棕榈油/糖/果糖：26H1原料价格同比改善明显，康师傅/统一食品毛利率分别同比+2.5pct/+1.7pct，#康师傅锁价至年底&统一随行就市。# ② PET：头部企业具备较强的原料锁价能力和库存缓冲空间，26H1东鹏毛利率+3.2pct，康师傅/统一饮料毛利率分别+0.7/+0.5pct。#东鹏已在低位锁定26全年用量、康师傅&统一后续均采取随行就市。 [太阳]投资建议 ①东鹏饮料：26E营收/归母净利润增速分别18.6%/20%，对应26X PE 18X，#分红比例提升+估值性价比突出，持续推荐。 ②康师傅：26E营收/归母净利润增速分别+2%/+3%，对应26X PE 14X，股息率7%，#26H2进入低基数区间+部分成本红利，建议重点关注。 ③ 统一：26E营收/归母净利润增速分别+4%/+6%，对应26X PE 14X，股息率7%，#26H2进入低基数区间+量贩渠道表现积极，建议重点关注。 风险提示：市场竞争加剧，原料成本波动风险，食品安全风险等 ------------------------ 联系人：张潇倩/杜宛泽/隋牧含#文字观点#

春秋电子：联想业绩大超预期，A股映射首推！！ 1）联想盘中新发业绩大超预期！ #ISG利润率9.1%，#超此前乐观预期！ AI服务器储备订单由上季度约1400亿元升至3600亿元，AI服务器订单主要来自新云客户，毛利率远高于传统CSP大厂 2）#春秋电子是A股联想映射中辨识度最高、#历史弹性最强的标的。如图 3）核心逻辑：联想AI PC直接供应链 + AI服务器液冷。公司为联想部分AI PC提供结构件，同时通过Asetek布局服务器液冷，#承接本轮ISG/AI服务器高景气！！#文字观点#

美银——大中华工业——机器人企业调研纪要：世界动作模型、数据与灵巧手 • 行业全景：具身AI应用加速多元化：2026年具身AI应用已从2025年以教育、研发、数据采集为主，拓展至工业、物流、零售、服务及家庭场景。调研覆盖6家产业链企业（银河通用、OneRobotics、云迹科技等整机厂，以及灵心巧手、奥比中光、帕西尼等核心部件商），共识是未来几年工业与物流将成为具身AI核心落地场景，同时企业也在积极布局家庭与服务市场以抢占长期增量空间。 • 技术迭代：世界动作模型（WAM）崛起：2026年多家企业从纯VLA（视觉-语言-动作）模型转向WAM架构（融合VLA与世界模型，如OneRobotics的OneModel 1.7、银河通用的Fast-WAM）。相比纯VLA，WAM能更好学习真实世界物理规律，泛化能力更强，可支撑数分钟级长周期复杂任务（如洗衣叠衣、备餐洗碗），突破了此前短任务执行的局限。 • 数据战场：真实数据成核心壁垒：行业普遍采用“仿真数据+真实数据”混合训练模式，且愈发重视高质量真实数据的价值。UMI（通用操作接口）与第一视角（Egocentric）数据采集成本仅为遥操作的1/10，大幅降低采集门槛；尽管真实数据单价更高，但训练效率提升可抵消成本劣势。头部企业目标2026年采集超100万小时跨场景（工业/物流/服务/家庭）真实数据，数据量、质量与多样性成为模型竞争力的关键。 • 核心部件：灵巧手降本提效显著：灵巧手ASP近2年快速下降，规模效应、工艺优化与模块化设计是主要驱动力。头部产品已实现>20自由度、多模态感知、长寿命与轻量化，触觉传感器成为标配，为VTLA（视觉-触觉-语言-动作）模型提供关键数据。灵巧手企业正向上游延伸，布局VTLA模型与数据采集方案（如数据工厂、数据手套），强化在数据闭环中的话语权。 • 重点企业动态： ◦ 银河通用（未上市）：开源新一代VLA基础模型G0.5，零样本泛化能力突出；推出Fast-WAM模型，采用“世界模型+双系统VLA”实现全身控制。与北京经开区成立合资公司，聚焦物流、餐饮、酒店、零售场景数据采集，2026年目标采集超100万小时真实数据。 ◦ OneRobotics（6600.HK）：依托“One Brain, Multiple Embodiments”平台，布局家庭服务机器人（Onero）、网球教练机器人（Acemate）、陪伴机器人（SwitchBot）三大产品线。预计2026年营收14-15亿元（同比+50%+），2026-2028年CAGR不低于50%；家庭场景模型任务准确率达70%，2026年目标采集100万小时机器人数据。 ◦ 云迹科技（2670.HK）：国内酒店场景服务机器人龙头，累计交付超6万台，覆盖4万家酒店。目标2026/2027年营收同比+50%+，增长驱动来自酒店渗透率提升、公寓/高端社区等新场景拓展、服务多元化及5年替换周期需求；长期将提升高毛利AI代理收入占比。 ◦ 灵心巧手（未上市）：全球高自由度（>20 DoF）灵巧手市占率80%，覆盖腱绳、直驱、连杆三大技术路线。O6 Lite型号ASP低至3999元，依托自研空心杯电机、微型丝杠等核心部件及10k+台年产能实现成本领先；内部布局数据采集中心，掌握 manipulation 环节核心数据入口。 ◦ 奥比中光（688322.CH）：国内机器人视觉龙头，3D视觉在 service robot 领域市占率超70%。人形/服务机器人相关业务当前贡献营收30%，预计2年内超50%；单台人形机器人平均搭载2颗RGBD相机，价值量约2000-3000元；未来10年相机成本有望再降50%，同时推出可穿戴方案布局第一视角数据采集生态。 ◦ 帕西尼（未上市）：多维触觉传感技术领先，自研6D霍尔效应触觉传感器精度达0.01N/0.1mm，成本5-6年内从10万元/颗降至200元/颗。在天津、宿迁等地布局5个数据采集工厂，建成后年产出超100亿条数据，相当于人类一生数据量；通过OmniSharingDB平台对外销售多模态具身数据，采集效率较遥操作提升3-6倍。 • 产业链映射：大中华区企业在全球人形机器人供应链中占据核心地位，覆盖从减速器、伺服电机、丝杠、视觉传感器到整机组装的全环节。附录梳理了超50家核心标的，包括三花智控、恒立液压、绿的谐波、奥比中光、地平线等，覆盖执行器、传感器、AI芯片、电池等关键环节，凸显中国供应链在规模化制造与成本控制上的全球竞争力。 #文字观点#

金富科技：Rubin Ultra架构升级，预计带来Switch tray数量翻倍，增加波纹管用量，继续推荐金富科技 [庆祝]英伟达Rubin平台液冷全面切换金属波纹管替代传统橡胶管，Rubin Ultra平台架构升级，预计Switch tray数量翻倍带动波纹管使用增加。 [礼物]金富液冷标的公司51%股权于4.1日并表，主营波纹管、冷板、manifold等产品，深度绑定奇宏、宝德等，积极产能扩张，预计液冷业务收入和利润高速增长。 [玫瑰]上市公司实控人6%股份协转给标的公司创始人、股权激励授予均与2026年6月落地，利益机制理顺；上市公司融资和制造赋能，#加速液冷业务产能扩张，拓展台达、富士康等新客户，[爱心]布局分集水器、光模块液冷等新产品，预计将进入业绩放量期。 [烟花]液冷行业维持#高景气度，26年7月奇宏、双鸿、健策销售收入增速分别57%、117%、91%，[拳头]环比继续提速。我们测算#英伟达和谷歌2026-2027年两大头部企业液冷采购金额合计为741、1761亿元，分别同比增长249%、138%。 [强]双主业发展格局确立，包装贡献稳定现金流支撑，外延切入液冷赛道注入高成长弹性。预计公司26-28年归母利润为 2.50、5.84、8.18亿元，同比增长148%、133%、40%；按照收购协议，标的公司完成26年业绩对赌将收购剩余49%股权，若并表标的公司100%股权，#26-28年净利润为3.79、10.24、14.88亿元，按照全部并表计算27年PE为13X，具备估值性价比，推荐买入。 #文字观点#

【招商电子】设备及零部件景气持续旺盛，市场空间或将逐步打开 [礼物]据互动易平台，某设备公司表示，未来3-6个月受个别供应商交付紧张影响，交付的确受到很大压力，公司认真做好生产组织与供应链协同，全力保障客户订单保质保量交付。 [礼物]据韩国《首尔经济日报 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=首尔经济日报》，SK海力士重启了大连NAND2号工厂的建设，新生产线投片量5万片/月，预计最早26M11设备move in，明年上半年量产。 [礼物]近期SEMI上修WFE指引预期，头部逻辑&存储公司均更新未来产能计划，全球及国内市场扩产展望乐观，未来三年设备订单有望持续上行。设备厂目前部分受零部件供应链影响交付，我们认为设备及零部件在手订单非常旺盛，景气度超过市场预期，设备及零部件订单业绩或持续向好，随着国内外资晶圆厂产能持续扩张，空间有望进一步打开。 🔶设备：北方华创、拓荆科技、中微公司、微导纳米、华海清科、芯源微、屹唐股份、精测电子、中科飞测、盛美上海、矽电股份、联动科技、金海通、精智达、先导基电等； 🔶零部件：富创精密、江丰电子、正帆科技、神工股份、新莱应材、臻宝科技、珂玛科技、先锋精科、恒运昌、***等； 🔶材料：江丰电子、****、艾森股份、神工股份、上海新阳、兴福电子、安集科技、路维光电、清溢光电、龙图光罩、欧莱新材等； [礼物]自主可控报告：【招商电子】半导体自主可控跟踪报告：需求旺盛带动国内外产能持续扩张，设备材料等订单及业绩趋势向好#文字观点#

光明肉业（600073.SH） 📌事件：巴西牛肉进口达2026年配额90%，满额后将加征55%关税，南美冻肉到岸成本跳升约40%。 💡核心逻辑：公司控股新西兰银蕨农场走独立贸易通道，不受本次巴西配额/加征政策约束；旗下联豪等预制牛肉业务直接承接替代需求，中端餐饮、C端渠道提价传导顺畅。#文字观点#

🍁宏川智慧：腾讯算力潜在供应商，打造第二个利通电子 1️⃣公司于去年12月设立子公司宏川智算，全面聚焦算力基础设施，打造公司第三增长曲线。宏川智算目前为中国电子商会算力产业副理事长单位。 2️⃣今年1月，林海川拜访燧原科技并完成首笔80台燧原AI服务器订单；3月，联合燧原共赴庆阳、韶关考察交流；4月30日，宏川智算与韶关市签约国产十万卡先进封装算力集群项目，总投资50亿元。 3️⃣腾讯是燧原科技第一大股东，贡献了燧原83.8%的营收，也是韶关算力的最大买家之一，此前豪掷50亿打造了其粤港澳大湾区智算中心。据估算，韶关项目有望形成算力约3万P，公司有望借此深度合作腾讯，打造第二个利通电子。#文字观点#

【布鲁可26H1业绩会要点】 #海外市场扩渠道、IP多元化# 1）分地区：北美是最大的市场，美洲2万个、亚洲是9万个（很多是便利店）、欧洲是1万个终端销售，后续丰富进驻渠道的产品线（例如积木车进入海外）。 2）分IP：多元化和均衡，之前变形金刚IP占比很高，现在占比三分之一，比如初音未来在美国、圣斗士在南美法国销售不错。 3）16+成人向产品中海外消费者是占比一半，比如日本是很多先从成人认知到布鲁可品牌。 #积木车、成人向、新IP为驱动# 1）积木车：还有很多适配的ip可做、10月玩具展也会推出更加粉丝向的产品、往更多价格带延伸，还有原创IP积木车主打改装好玩。 2）成人向产品今年上新30多个，单品效率较高。量价拆分看，成人向出厂Asp提升了50%（从40多→60多元）。 3）新产品：推出繁星集结星辰版产品强化改装玩法，渠道动销不错；女性向产品经过品质优化和供应链调整后，下半年恢复上新。 4）奥特曼IP上半年微增，已经企稳；变形金刚产品线和全球化空间较大。 #国内渠道更加注重质量# 1）26上半年国内渠道花了很多精力在控制库存，帮助渠道终端消化库存。存货周转天数往下走，经销商库存也在改善。 2）更关注终端质量而非数量，推进“千档万店”计划，即改造1000个档口、1万个终端门店，强化品牌化陈列。 #毛利率下半年企稳回升# 上半年毛利率承压主要是因为积木车刚推出仍在爬坡、9.9元占比增长、25年研发投入的分担影响。预计下半年毛利率企稳回升，因为积木车新的一弹毛利率已经逐渐提升、9.9元占比趋稳且改善毛利率、模具分担费用随规模而摊薄。#文字观点#

【国金传媒互联网 朱珺团队】腾讯控股26Q2业绩超预期，CAPEX超预期，季度FCF转负 烟花业绩： 26Q2公司总收入2048亿元（BBG一致预期2028亿元），yoy+11%，qoq+4%；归母净利润560亿元，yoy+0.7%（增速较低主要受分占联营及合营公司亏损100亿元所致），qoq-4%；Non-IFRS归母净利润684亿元（BBG一致预期682亿元），yoy+9%，qoq+0.8%。Q2毛利率58%，同比+1pct，环比+1pct，高毛利率收入快速增长，抵销AI基础设施扩展带来折旧与运营成本增加。 红包AI相关Highlight： #1）AI算力投入明显加速：26Q2# CAPEX 528亿元，yoy+176%，qoq+65%。大幅增加算力采购，将助力把应用及模型的使用转化为收入。Q2资本开支付款为593亿元，受算力采购预付款影响，自由现金流为-138亿元；若剔除相关预付款，自由现金流为376亿元。 #2）Hy3正式版发布，按OpenRouter Token消耗量计，自7月7日以来持续位列全球前三。 #3）WorkBuddy及CodeBuddy实现突破性用户增长，在各自领域处于中国领先水平。WorkBuddy用户留存健康，且订阅及Token充值付费意愿较强。 #4）微信内AI智能体小微开始小范围灰度测试，由针对用户隐私、微信场景及推理效率优化的WeLM模型驱动。 #5）AI持续赋能广告及内容推荐效率：升级AI广告推荐模型及AIM+，推动营销服务收入高增；优化内容推荐能力，带动视频号总用户时长yoy+20%+。 礼物主要业务拆分： 1、增值服务收入984亿元，yoy+8%。 a）本土市场游戏收入473亿元，yoy+17%，主要受多款主要游戏增长推动，《三角洲行动 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=三角洲行动》《无畏契约 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=无畏契约》《无畏契约：源能行动 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=无畏契约：源能行动》及《洛克王国：世界 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=洛克王国：世界》贡献尤为显著。 b）国际市场游戏收入186亿元，yoy-0.8%；按固定汇率计算yoy+4%，《鸣潮 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=鸣潮》及《VALORANT https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=VALORANT》收入增长，被Supercell旗下部分游戏收入下降所抵消。 c）社交网络收入325亿元，yoy+0.8%。 2、营销服务收入436亿元，yoy+22%，得益于持续优化AI驱动的广告推荐模型、升级智能投放产品矩阵腾讯营销AIM+，以及整合微信生态内闭环营销能力。 3、金融科技及企业服务收入603亿元，yoy+9%。 太阳经营数据： 截至26Q2末，微信及WeChat MAU 14.39亿，yoy+2%，qoq+0.5%；QQ移动端MAU 5.20亿，yoy-2%，qoq+0.8%；Q2收费增值服务订阅会员数2.59亿，yoy-2%，qoq-3%。 ☎️具体欢迎联系：国金传媒互联网朱珺/柴梦婷#文字观点#

【国泰海通 | 海外科技】腾讯FY26Q2业绩速递 【本季业绩：利润率被AI投入稀释，CapEx超预期】 经调整经营利润 756亿元（+9.2%），基本符合预期；经调整OPM 36.9%（-0.6pct），略低于预期。剔除AI新产品（以Hy、元宝、CodeBuddy、WorkBuddy及小微为主），经调整经营利润环增2%至861亿元。经调整净利润 684亿元（+8.5%），略超预期；经调整NPM 33.4%（-0.8pct）。 资本开支（权责）528亿元（+176%），显著高于预期321亿元；资本开支付款 593亿元（+159%）。自由现金流-138亿元，剔除算力采购预付款后约 376亿元，显示经营现金流仍强，现金流承压主因AI算力前置采购。 【分项收入：国内游戏+广告超预期，出海与社交偏弱】 增值服务 984亿元（+7.7%），符合预期；分部毛利率 63.9%（+3.5pct），明显好于预期，结构改善来自高毛利自研游戏占比提升。其中：国内游戏 473亿元（+17%），高于预期约 449亿元，长青品与新游（如《三角洲行动 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=三角洲行动》、Valorant、洛克王国：世界）贡献突出；国际游戏186亿元（约-0.8%），低于预期约205亿元，主因汇率，恒定汇率仍约+4%；社交网络325亿元（约+0.8%），略低于预期。 营销服务436亿元（+21.8%），高于预期约424亿元，AI推荐、AIM+与微信闭环投放驱动；分部毛利率 57.3%（-0.2pct），略低于预期，反映广告侧亦承担部分AI基建成本。 金科企服603亿元（+8.6%），符合预期；毛利率 52.1% 同比持平，略好于预期，支付/理财/消金与云（含AI相关）共同支撑。 【经营数据】 按OpenRouter词元消耗量计，Hy3自7月推出以来持续位列全球前三。 微信及WeChat合并MAU 14.39亿（环比+700万），高于预期约14.24亿。QQ移动端MAU 5.20亿（环比+400万），低于预期约5.34亿。收费增值服务付费会员2.59亿（环比-700万），低于预期约2.69亿。#文字观点#

🧧布鲁可2026H1业绩点评：利润超预期，出海&成人向&积木车驱动增长【长江轻工-蔡方羿团队】 #财报表现:# 26H1收入17.76亿（同比+32.7%），经调整净利润4.01亿（同比+25.1%），利润增速略低于收入增速，主因经调整净利率同比-1.37pp至22.6%（但环比25H2提升0.07pp，已企稳），26H1毛利率同比-4.1pp至44.3%（环比25H2仅-1.2pp，主因模具折旧增加叠加低价格带收入占比提升， 9.9元产品收入26H1占比19.5%，25年占比18.6%，但平价款拉新效果显著），期间费用率合计同比-3.4pp（规模化摊薄费用率，抵消大部分毛利率下降压力）。 #收入增长亮点：全球化+积木车+成人向三驾马车驱动增长逻辑兑现 #全球化：26H1海外收入同增228.5%，占比提升至21%（25H1仅8%），海外市场渗透率提升，美国和印度尼西亚是海外收入最高的两个国家，26H1亚洲（不含中国）/美洲/其他地区收入同增111%/361%/317%。 #积木车：26H1收入1.85亿元（收入占比10.4%），该产品25年11月才推出，25年11-12月合计收入0.43亿元，26年快速起量，我们预计全年收入超过3.5亿。 #成人向：面向16岁以上消费者收入占比自25H1的14.8%提升至26H1的25.0%（25年占比16.7%）。 #多元IP矩阵完善、IP集中度下降。26H1前4大IP收入占比降至71%（25H1为83%），前6大IP收入占比降至77.6%（25H1为88.8%）。26H1变形金刚/奥特曼/假面骑士/英雄无限/火影忍者/侏罗纪世界收入分别为6.19/3.82/1.97/0.61/0.59/0.59亿元，其中变形金刚/假面骑士/火影忍者收入同增59%/27%/133%。截至2026年6月末，布鲁可自有/授权IP为2/75个，已商业化IP 30个，在售SKU总数1851个，26H1新推出SKU 426个。 #全人群+全价位+全球化依旧是布鲁可三大核心战略且逻辑兑现中，规模化抵消毛利率压力，净利率企稳，预计26、27年经调整净利润8.2、11.0亿元，对应PE为15.6X、11.6X，#建议买入。 ☎欢迎交流：蔡方羿/米雁翔/仲敏丽/尹姜子/许健玮#文字观点#

[烟花]【东北电子】寒武纪：预付款是需求的具现，82.48亿元存货打开收入接力 [玫瑰]26H1实现营收59.96亿元，同比+108.13%；归母净利润23.11亿元，同比+122.61%。Q2营收31.11亿元，同比+75.83%、环比+7.84%；归母净利润12.98亿元。 [太阳]预付款是存货增长的来源，存货是收入增长动力。芯片设计公司从需求到收入的传导顺序是“客户需求确定→向代工厂投片、预付款增加→晶圆回片、存货增加→交付确收”，三项指标通常依次滞后约一个季度。因此，Q2营收环比仅+7.84%，更多反映新一轮投片后存货尚未转化为收入，而非需求走弱。 [太阳]投片大幅增加，存货接近翻倍。25Q4至26Q1，预付款由7.45亿元增至18.97亿元，新一轮大规模投片启动；26Q2存货由44.97亿元增至82.48亿元，创历史新高。按历史传导节奏，该批存货对Q3收入构成充分支撑；Q2预付款又增至29.14亿元，环比+53.6%，对Q3存货和Q4收入形成接续。 [太阳]投片渠道畅通，存货向收入转化条件改善。此前供应不确定阶段，存货中需保留较高比例的安全库存；本轮预付款连续大额投放并按季转化为存货，表明投片渠道畅通、产能供应有保障，防御性备货必要性下降，82.48亿元存货能够更多转化为后续营收。 🧧投资逻辑与相关标的：寒武纪当前的关键不是Q2收入环比增速，而是预付款、存货两级先行指标均已大幅上台阶。看好存货从Q3起加速确收，并由Q2预付款支撑Q4收入继续增长。 [礼物]风险提示：客户验收与收入确认不及预期、存货减值风险、供应链波动、行业竞争加剧。#文字观点#

AIDC电源：NV发布800V白皮书2.0，重视电源板块行情-260813 事件：8月12日，英伟达再度释放 800VDC 高压直流标准化关键信号。由英伟达数据中心电力架构负责人 Jared Huntington、首席电气工程师 Mike Tu 联合执笔的《800 VDC Architecture: Industry Alignment & Execution》800VDC V2.0 白皮书正式对外发布，完整定义下一代 AI Factory 标准化直流供电体系。 【建议关注】 中恒电气： 产业地位升级，宁德时代战略入股，算电全链条版图成型。宁德时代41亿元入股控股股东（49%股权，含时代天源PCS资产），间接持有上市公司17.42%权益；同期拟64亿元收购世纪互联38.1%股权。至此，宁德''电池+储能+IDC+配电''全链条布局完成，中恒定位从单一设备供应商向算电协同平台跃迁。 麦格米特： 产业预期Rubin 26Q3小批交付，推动电源架构升级。麦米产品矩阵完善，有望充分受益。 盛弘股份： 电能质量受益海外数据中心&高端制造等需求持续向好，北美中压UPS有望贡献新增量。 【AIDC布局思路】 1、电源：产业预期Rubin 26Q3小批交付，推动电源架构升级，台达预期±400V/800V产品实现Q3量产，2027年产量将大幅增长。关注：服务器电源【麦格米特】【欧陆通】【奥海】；柜外电源【中恒】【盛弘】【科士达】；电源元器件【宏发】【中熔】【良信】【法拉】。 2、电网设备：电力是北美缺电重要短板之一，北美变压器等电力设备供需紧张，关注【思源】【金盘】【伊戈尔】【安靠】【白云】等。 3、SOFC：快速上电模式适配北美数据中心，建议关注Bloom Energy，以及BE产业链【壹连科技】等。#文字观点#

从腾讯Capex看国产算力放量节奏 🔺腾讯26Q2 Capex达528亿元，大超预期（365亿元），资本开支付款593亿元，为保证后续算力供应，提前支付大量预付款项，公司大幅增加算力采购聚焦自研顶尖模型及AI应用。 🔺需求端：目前国内CSP厂商正处于资本开支明显加速阶段，对国产算力链的需求拉动斜率更加陡峭。上个季度腾讯提及随着国产ASIC供给逐月提升，26H2的Capex增长将更为显著；而本季度腾讯资本开支超预期（支付预付款的形式）进一步说明其获取算力供给的迫切性。 🔺供给端：国产算力公司产能正有序扩张，寒武纪、摩尔线程中报存货显著提升，其他国产算力公司目前供应链问题均陆续解决，我们看好26H2~27年国产算力逐季放量趋势。 🔺中上游环节首推中芯华虹、甬矽长电通富，设计环节继续首推寒武纪，关注天数智芯、壁仞科技、摩尔线程、沐曦股份，配套环节关注华勤技术等。#文字观点#

中芯国际2Q26财报几个思考 1、公司3Q26收入指引miss吗？不是！公司收入指引增速不高是因为Q2的高增长，部分收入可能提前确认。 2、毛利率的持续大涨意味着公司盈利改善，后续扩产也能更有动力。 3、公司先进制程产能持续扩张，行业预计到明年底扩到约10万片/月，后续收入爆发潜力无限。#文字观点#

【炬光科技：珍惜300亿的下一代光通信技术的全球龙头0812】 今日炬光科技大涨，我认为是市场对公司公告的理解慢了一拍。不管是上周发布的半年报还是定增预案，信息量和信息价值都非常高，公司对各方面业务进展和未来规划都详细且合规地进行了披露： 高通道V型槽获客户正面反馈，协同客户优化装配工艺成效显著，部分客户进入批量交付阶段。微棱镜透镜阵列与重点客户的联合研发订单持续交付并取得积极反馈，与其中一家核心客户的技术许可协议开始执行，试验生产线稳步推进。精密模压透镜通过多家样品验证，批量订单陆续落地。新立项激光器衬底材料项目，与多家行业头部客户合作。自主研发配套的精密检测与自动化组装设备为客户创造切实价值。公司为部分客户提供光芯片COS封装代工服务，进一步拓展产品和技术布局。 结合半年报和定增预案看，公司当前已经进入爆发临界点，在CPO、NPO、OCS等下一代光通信技术上与行业龙头乃至链主合作紧密，项目进展顺利，未来需求极大，本次定增主要是为接下来CPO、NPO的需求爆发做产能准备。此外，公司未来将不仅仅是元器件供应商，还将延伸到检测与自动化组装设备、光器件封装代工等领域，在产业链地位上也晋级为与链主深度合作、共同研发、设计光学光路方案的核心企业。 公司在市场交流上一直严谨合规，公开披露信息已经给了我们足够多的线索和展望。此外，公司近期在台湾和美国招聘业务发展主管，台湾业务要求包括在光通信和消电市场建立深度客户和合作伙伴关系，美国业务明确希望员工与Lumentum、Coherent、Linktel、Finisar、Nvidia、Meta等龙头有联系经验。 坚定看好公司的技术优势和产业卡位，光通信技术升级和器件半导体化是确定性趋势，公司未来成长空间巨大[抱拳]#文字观点#

[太阳]【国金计算机】算租预期差愈加显著，需求爆发、业绩兑现，整体景气持续上行 #板块近期被错杀、BIS相关影响被市场高估 近期算租板块受BIS相关消息影响出现调整，但我们认为市场反应过度：1）需求爆发，高性能算力的供给能力会越来越值钱；2）Q2业绩已验证算租公司进入利润加速兑现阶段，利通电子、智微智能、行云科技、协创数据Q2业绩预告利润均实现爆发增长；3）业务涉及运营主体、部署地域、下游客户等多层关系，实际识别和执行难度较大，BIS或不会产生实质性影响。 #国内算力风眼：国产模型商业化进入指数级增长阶段 我们此前多次强调，本轮国内算力行情风眼在于——国产模型能力已经跨过可用临界点。智谱为代表的国产模型Coding、Agent能力持续提升，Token调用量及ARR进入指数级增长阶段，带动算力需求继续加速。 #重申国内算力黄金年代# ——#算力租赁：多次底部强call，为什么这次算租不一样：1）卡的迭代周期很长，供给瓶颈驱动价格持续上行，算力仍是当前稀缺、核心资产；2）北美头部算力租赁厂商ROI逐步兑现、关键融资顺利；3）国内认真做事的公司已经有卡、有利润。 ——#CPU：推理时代CPU价值有望重估，海外服务器CPU涨价、交期拉长，看好国产CPU放量。 ——#GPU：各家大厂、模型厂陆续完成国产芯片适配，产能侧国内逐渐突破。 ——#服务器/国产机柜：超节点已成为标配，需求将快速传导至服务器及机柜环节。 ——#IDC/云：国产算力供给增加将加快服务器上架及智算中心招投标，IDC现货及招投标价格已出现上涨。 #【算力租赁】相关标的：# 利通电子、协创数据、金刚光伏、华达科技、东阳光、京基智农、行云科技、亿田智能、宏景科技、盛视科技、杰创智能、软通动力、智微智能、先河环保、奥尼电子、晶科科技等 风险提示：模型推进不及预期、行业竞争加剧、下游资本开支波动风险。 ☎联系人：陈芷婧/鲍淑娴/刘高畅#文字观点#

[太阳]【申万宏源化工】化工新材料推荐：科技反弹后逐步分化聚焦，材料端如何布局？ 一、强AI相关方向：短期买反弹，中长期买持续性和确定性 #短期轮动反弹、推荐细分赛道龙头、关注催化，科技情绪触底后，从筹码结构较好的应用率先反弹，硬件MLCC、PCB、半导体等跟上普涨，材料端同步修复，建议重点关注各细分赛道龙头。 #中长期分化、聚焦核心、关注持续性与确定性，此前AI带动各板块景气，买的无非是量、价、新产业/技术趋势，后续看： 从量、价角度看，上一轮行情预期较为充分，尤其涨价预期，在AI板块基本面未有重大变化前，重复上一轮故事资金参与兴趣减弱，因此市场会进一步聚焦核心，建议重点关注技术壁垒、扩产壁垒跟高的赛道，具备更高的持续性和确定性，具体标的核心关注产品壁垒、格局和市场地位，重点推荐半导体核心材料标的#雅克科技、鼎龙股份、广钢气体、安集科技； 从新技术趋势角度看，建议重点关注半导体封测方向，先进封装发展加速产业链国产化替代进程，未来2-3年半导体技术变化更多集中在封测环节，材料企业迎来业绩+估值共振，标的方面关注业绩增速与技术客户卡位，重点推荐#艾森股份、华海诚科、天承科技。# 二、非AI或弱AI相关方向：买业绩及强α逻辑 推荐【天禄科技】（TAC膜对日替代，高确定性+大市场空间）；【江化微】（上海国资入主，打造半导体材料平台）； 推荐【路维光电】（显示用掩模版加速替代，切入半导体领域）；【蓝晓科技】（底部位置，超纯水+小核酸用产品加速放量）； 【国恩股份】（主业量利齐升，业绩持续超预期，成立AI类子公司）； 【新莱福】（第二第三增长曲线稳步释放业绩）等。#文字观点#