据集微网、深圳市电子商会08/12报道，日本材料大厂或缩减对华ABF供给——算力芯片的紧缺阵眼。 研究资料+观点路演欢迎联系 ————————— [红包]【申万宏源电子】ABF膜需求激增，关注#华正新材等# 20260517 #AI芯片带动基板需求倍增。Ibiden揖斐电于5月12日法说会展望CY25年至CY28年：1）上修GPU/ASIC出货量预测，由25年的略超1.5k万颗增至28年3k万颗，倍增2X；2）面积由80*80mm2增至110*110mm2，倍增1.9X；3）层数由9+9增至12+12，倍增1.3X。#仅AI芯片3年内需求5X。 #ABF膜的供给脆弱性尚未定价。ABF约占载板BOM的30%。味之素市场份额高达95%，主要源于自1990 PC时代以来的积累的专利壁垒以及与英特尔等大厂建立的先发技术认证体系。根据味之素披露，FY25财年ABF膜收入1007亿日元（6.8亿美元），利润率54.2%；需求结构中，服务器/交换机占比由22年60%增长至25年70%。 #2032年前无新增产能。根据电子时报5月13日报道，味之素已正式通知IC基板厂商，其核心ABF薄膜的新定价将于2026年第三季度生效。于5月7日法说会上，味之素宣布将在日本岐阜县建设第三座ABF工厂，以满足2030年后的需求。该工厂计划于2028年动工、2032年竣工并投产。 #弹性测算。考虑揖斐电的AI芯片出货量、基板面积及层数增长指引，亦纳入LPU/RDU等新型推理方案、Agentic CPU、交换芯片的需求增量，3年中期维度AI领域（计算+CPU+网络）ABF膜需求增长200%。假设ABF膜维持现有单价水平，预计28年ABF膜市场规模有望接近20亿美金。假设*50%中国大陆占比*50%国产替代率*50%参考味之素利润率*50PE，#市值弹性500亿。参考纽菲斯并购估值PS 30倍（估值2亿，25年收入650万元）。 #核心标的# 【华正新材】主业覆铜板300亿+CBF膜期权。CBF在算力芯片等应用场景已形成系列产品，已在兴森等国内主要IC载板厂家开展验证。公司在青山湖工业园区建设CBF研发中心和产线，目前已实现杭州工厂批量订单交付能力。高速低损耗CCL卡位领先、ST950核心供应商。 #弹性变化# 【莲花控股】长期推进ABF膜研发，与浙江大学合作开展电子绝缘积层胶膜研发，并成功申请相关专利。26年4月收购深圳纽菲斯46%股权，依托纽菲斯在半导体封装载板用增层胶膜领域的技术积累、相关专利优势及产业布局基础，深度切入类 ABF 膜核心赛道。布局算力租赁，参股XKL。 联系人 杨海晏/陈俊兆13088808028#文字观点#

为什么投资人选择苏州？百济神州总裁汪来、百利天恒董事长朱义重磅出9.1-3日第六届中国JPM盛会（亮点之一）！百济全球商业化突破，百利双抗ADC价值重估正当时【支持东吴医药朱国广团队】 [礼物] 百济神州——全球化商业兑现进入收获期，泽布替尼龙头价值仍被低估，实体瘤管线迎来重估窗口！ 【旗手观点】 1️⃣泽布替尼全球 BTKi 龙头地位持续强化——80亿美金级别大单品价值仍有上修空间！ 泽布替尼已经成为百济全球化商业兑现的核心资产，凭借头对头伊布替尼的疗效及安全性优势，在 CLL/SLL、WM、MCL、MZL 等适应症持续提升全球份额。26Q2 泽布替尼全球销售约 12 亿美元，仍维持较快增长，美国及欧洲市场持续放量，证明其并非单纯“中国出海产品”，而是真正具备全球竞争力的 BTKi 龙头。当前市场对泽布替尼峰值销售预期多在 80亿美金左右，但考虑其在 CLL 长周期用药、BTKi 份额提升、全球渗透率提升及潜在联合方案拓展中的持续空间，泽布替尼仍是中国创新药中最确定的全球大单品之一。 2️⃣利润拐点已经兑现——百济从“烧钱Biotech”进入“全球盈利Biopharma”阶段！ 百济过去长期被市场用高研发投入、盈利不确定性定价，但 25年以来公司已进入收入规模扩大、费用率改善、利润持续释放的新阶段。26Q2 公司收入约 17 亿美元，Non-GAAP 净利润约 4.4 亿美元，并上调全年收入指引，标志着百济已经不再是单纯依赖管线故事的创新药公司，而是具备全球商业化、研发投入自循环和利润释放能力的国际化 Biopharma。随着泽布替尼持续放量、替雷利珠单抗海外贡献逐步提升，公司利润弹性有望被市场重新认识。 3️⃣实体瘤管线进入密集验证期——2033、C477、PRMT5i 有望打开第二增长曲线！ 百济下一阶段最大变化在于实体瘤管线逐步进入数据验证期。BGB-B2033（GPC3×4-1BB 双抗）在 HCC 方向具备潜在 first-in-class/best-in-class 想象空间，中国三线及以上 HCC 潜在注册队列快速完成扩展招募，后续海外临床推进值得重点关注；BG-C477（CEA ADC）和 BGB-58067（PRMT5i）等早期管线也有望在 26年下半年大会披露更多数据。若实体瘤早期管线持续验证，百济估值将不再仅由泽布替尼决定，而是进入“商业化现金牛 + 全球创新管线”的重估阶段。 【估值重估逻辑】 泽布替尼按 80亿美金峰值销售、4倍 PS 估值，对应约 320亿美金核心价值；替雷利珠单抗按 20亿美金全球峰值销售、3倍 PS，对应约 60亿美金价值；其余实体瘤、血液瘤及早期创新管线按 rNPV 计入，目标市值5000亿人民币，公司长期价值中枢仍有提升空间。 [礼物] 百利天恒——全球首款双抗ADC正式商业化，BMS背书下国际化价值仍未被充分定价！ 【旗手观点】 1️⃣全球首款双抗ADC上市——平台能力从临床验证走向商业化兑现！ 2026年6月22日，iza-bren（EGFR×HER3 双抗 ADC，伦康依隆妥单抗/宜泽康）获 NMPA 附条件批准上市，用于治疗既往经至少二线系统化疗和 PD-1/PD-L1 抑制剂治疗失败的复发/转移性鼻咽癌成人患者，成为全球首款获批上市的双抗 ADC。iza-bren 的获批不仅是单一产品落地，更是百利天恒双抗 ADC 平台能力的商业化验证。后续食管鳞癌、TNBC 等适应症有望陆续上市，iza-bren 有望从单癌种产品升级为跨实体瘤平台型大品种。 2️⃣BMS深度合作是最大背书——海外价值仍处于重估早期！ Iza-bren 已与 BMS 达成海外合作，全球注册开发正式展开，目前已有三项海外/全球 Phase 2/3 研究启动，包括 EGFR 突变 NSCLC 后线 IZABRIGHT-Lung01、1L mTNBC/ER-low HER2- 乳腺癌 IZABRIGHT-Breast01，以及免疫经治 mUC 的 IZABRIGHT-Bladder01。BMS 在肿瘤领域具备全球开发、注册和商业化能力，海外合作方专业度和执行力将直接决定 iza-bren 全球化天花板。当前市场更多定价国内获批及短期催化，但对 BMS 后续多适应症全球 III 期启动、跨癌种开发及潜在销售分成价值仍未充分反映。 3️⃣不只是iza-bren——T-Bren、DLL3 ADC、CLDN18.2 ADC构成下一批全球注册资产！ 百利天恒并非单产品公司，后续 ADC 矩阵同样具备较高弹性。T-Bren（HER2 ADC）、DLL3 ADC、CLDN18.2 ADC 等处于临床快速推进阶段，其中 DLL3 ADC 已获 FDA 许可开展一线 ES-SCLC III期临床，T-Bren 已获批开展 HER2+ 乳腺癌一线 III期研究。公司还布局 CD33 ADC、下一代 TCE、核药 BL-ARC001 等早期管线，后续早期数据待大会释放，研发矩阵进入从核心品种商业化/注册兑现，到早期平台管线持续验证的密集催化期。 【估值重估逻辑】 国内贡献450亿市值：iza-bren 100亿，3倍PS；T-bren+DLL3 ADC=50亿，3倍PS；海外贡献1330亿市值：iza-bren 80亿美金（预计到26年底6个MRCT)，2XPS；DLL3 ADC 10亿美金，3XPS；早期管线按rNPV估值，目标市值约为2000亿人民币。#文字观点#

算力租赁近期事件催化解读： 腾讯Q2资本开支528亿大超市场预期，较预估321亿高出65%，比去年同期191亿元的翻了近三倍。公司明确Q3将继续加大算力采购，全年资本开支预期进一步上修。标志国内互联网大厂AI算力扩产仍处于加速阶段。 说回影响，还是做简单题，对腾讯自己是短空长多需要分长短去跟踪评估AI业务的进展和变化，但是对上游的算力却是实打实的利好。从腾讯业绩交流来看，算力租赁回收周期加快，且用于AI应用卖token更赚钱。腾讯表示如果将算力出租给第三方，几乎可以立即收回折旧成本。例如几个月前支付预付款并下单的部分算力订单，如今出售可以获得当初价格超过30%的利润，但腾讯认为训练出先进模型和AI应用后，可以转化为更高经济回报。 瑞银分析师追问，国内APItoken价格快速商品化，云市场价格战激烈，腾讯AI云的利润率怎么看？腾讯首席战列官JamesMitchell的回答是国内token市场价格市场竞争没有那么大。国内Token价格确实较低，但国内Token生产成本也非常低，远低于外界普遍估计的水平。所以即便在当前价格下，token业务已经可以实现正毛利，WorkBuddy付费用户的毛利和模型即服务（MaaS）的毛利，目前已经可以比肩腾讯云整体的毛利水平。而且过去几个月，随着投入成本上升，中国云市场的整体定价环境已经不像过去那么艰难。 腾讯业绩电话会，又把老美的底裤掀开了，电力和土地成本低，建筑和人工成本更是忽略不计，一个曾经被喷成ide套壳的workbuddy，现在在腾讯内部可以跟QQ和微信平起平坐了，还能赚钱了。腾讯公开表达下半年资本开支还将出现显著增长，腾讯云方面，公司表示GPU资源难以完全满足外部市场需求，下半年随着更多国产GPU投入使用，公司将在腾讯云业务部署更多算力，旗舰模型混元3.0相较于上代token调用总量提升十倍以上。 算力租赁的景气度强化不止国内，在前天晚上北美算力租赁公司Coreweave业绩超预期后，昨晚算力租赁另一巨头Nebius业绩再次超预期。Nebius涨超34%，CoreWeave涨超19%。Nebius表示价格持续上涨最快回本周期不到1年。供给持续紧缺，盈利能力大幅增强，Nebius和CoreWeave的Q2利润率都超过?50%，且新签合同利润率高出此前5-10个点，两家公司都选择持续加大资本开支投入，CoreWeave明确表示近期产能已实质售罄，Nebius公司管理层表示，当前条件下可立即售罄全部2027年产能，但选择保留部分产能用于短期交易，原因是后者定价更高。 其实近期无论是海外还是国内，无论是云厂微软亚马逊还是短租龙头Nebius和CoreWeave，其实都证明了算力租赁某种程度上是简单题，因为需求是真实的。开源追上闭源并不减少需求。开源模型追上后，千万个开发者、中小厂、垂类Agent涌进来跑推理，算力从“几家巨头自用”扩成“全市场共享刚需”，微软Azure的90%的收入来自长尾用户，亚马逊高速增长保持接近40%的净利率。云厂商既可以出租GPU，也可以在自有基础设施上托管开放模型、销售Token，从而减少向外部模型厂商让渡的利润。算力就是刚需，算租就是最好的卡位。 所以软件和硬件的争议之中，算租逐渐成为了简单题。软件端（模型、Agent、应用）赢家难挑，试错成本高、叙事切换快；硬件端（芯片、服务器）要么卡在供给与技术迭代，要么要赌路径。而算力租赁卡在中间最舒服的位置：上游帮你消化“拿卡、组网、资金”这些脏活累活，下游把算力标准化成可租用的服务。客户不用自己Capex砸一堆机器，签5年长约，现金流可预见（5年维度的利润都能算的板块是非常少见的）。 而美股的云厂商和A股的云厂商，甚至港股的阿里巴巴等不是一种东西。近期美股云厂大涨，而港股阿里表现平平没怎么涨，原因就是因为国内互联网大厂没海外高端算力卡，出于管制原因与合规风控，国内头部云厂商基本不直接持有受美国管控的硬件，再加上当前国产卡的新建先进制程产能暂未有效释放，以及三张国产卡顶海外卡一张的性价比，国内互联网大厂资本开支很大一部分都投向了算力租赁，这和海外云厂最直接且最低成本获取高端卡的模式是有区别的，所以算力租赁是国内高端云资源的唯一来源，所以当前在产业链占据有利位置，算力租赁就是A股的云计算。 而且全球算租都开始Token工厂这个新的商业模式，Nebius希望覆盖：训练→后训练→推理→外部信息接入→智能体。原因是越来越多企业使用开放模型，开放模型需要自己解决搜索、外部数据、工具调用等问题，因此Nebius正在把这些能力加入Token工厂。国内这边固定收入之外的增益已经可以看见。目前大模型厂商都已经在谈Token分成，实际产业里沟通下来，基本推理侧5/5分是可以看到的，甚至有厂商谈了7/3分（算力服务商70%），开源模型也打开了云服务商自己做MaaS甚至TaaS（TokenasaService）的空间，但这里也有先决条件，要有能力拿走大模型厂商一半收入，最核心的就是能拿到卡，能输出算力。 全球算租行业正循环显著跑通，供不应求格局延续。国内云业务地位升级，模型开源与Token价格降低，将促进下游应用对云的需求，进一步拉动云业务的增长和提升盈利能力。国产模型已跨过可用临界点，Token调用量及ARR进入指数级增长，好用的算力是最稀缺的核心资产。同时，模型开源，云厂自己部署大模型，云业务在AI产业链里的地位也将提升，分得更多利润。算力租赁也将同步受益。一方面，算力租赁做为云业务的支撑和补充，需求将一进步提升。另一方面，Token分成商业模式的落地以及模型开源，部分算力租赁公司也将晋升为“新云厂”，行业地位提升。 2026年伴随模型突破，算力需求将加速爆发。在中美地缘政治与技术出口管制下，掌握海外高端算力资源的算力租赁厂商地位将一步提升，成为各家模型厂商想要提升模型能力必备的战略资源，真正能拿到卡的算租或者说Token分成厂商，真是国产大模型的亲爹，独立大模型公司已逐步成为云厂外算租的主要需求方。且算力租赁的稀缺性、话语权与普通模组厂组装厂完全不一样，所以盈利和估值均存在超预期以及修复空间。供应能力决定股价表现，业绩兑现度愈发重要。Q2已验证算租公司进入利润加速兑现阶段，后续核心看供给能力与业绩兑现。杭州DS模型：利通电子；北京Kimi模型：行云科技；北京ZP模型：宏景科技；北京ZJ云：润建股份&赛意信息；杭州AL云：协创数据&宏景科技。 风险提示：2026年8月7日《彭博社 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=彭博社》报道，美国商务部工业与安全局（BIS）负责出口管制执法的部门，正在系统梳理相关AI企业获取先进芯片的渠道，重点关注两种情况：一是受限芯片经第三国流入受限国家，二是相关企业通过海外数据中心远程使用英伟达最新GPU。BIS目前正在整理两份国家名单。第一份涉及被怀疑存在芯片黑市交易或转运活动的国家。第二份名单则涉及英伟达芯片部署所在的国家，受限国家企业可以通过远程使用这些芯片。美国商务部工业与安全局（BIS）拟在2026内推出"AI扩散重构框架"，首次把跨境远程算力租赁明确纳入出口管制视野，这意味着把算力远程提供给谁、用在哪，都可能被认定为一次出口，接下来美国监 管重心可能从芯片硬件转向模型层，这意味着原先互联网大厂那套在第三国租云、绕开管制进行训练的架构，必须重新评估。后续调查和处理进展可能会扰动算力租赁板块情绪预期，但从基本面看，高端算力供给预期进一步收缩和紧张的情况下，国内稳定的拿卡渠道和存量的算力资源价值将进一步提升。短期映射海外机会过后，须注意中期政 策扰动风险。---xz#文字观点#

汇成股份26年中报点评：Q2利润转正，存储&先进封装新业务加速推进 【中报业绩：收入创新高，Q2利润回正】公司2026H1实现营业收入9.59亿元（+10.67%），归母净利润501万元（-94.78%），扣非归母-1,145万元。分季度看，Q2收入5.48亿元（+11.4%）创单季新高，归母1,782万元、扣非约1,098万元，环比Q1（归母-1,281万元）双双转正，利润底部大概率已在一季度确认。 【上半年为什么亏：成本涨价传导有时间差，收入表现不弱】一是黄金等原材料价格同比大幅上涨，金料成本虽然转嫁客户、但摊薄毛利率（H1毛利率15.8%、同比-7.7pct）；二是一季度订单不饱和，单位折旧与人工成本上升，折旧端刚性明显；三是结构性因素，应用于手机特别是OLED产品的DDIC占比下滑，致高阶测试平台稼动率降低。费用端人工成本、股份支付及港股IPO中介费用增加使管理费用同比+60%，叠加存货跌价与美元贬值汇兑损失，进一步放大利润降幅。 【下半年：成本涨价向下游传导，利润率有望改善】我们预计，随三季度出货旺季到来、消费电子需求边际回暖，公司稼动率有望环比明显回升，代工费价格修复有望逐步兑现并在下半年报表端体现；从海外封测同业已披露的中报看，将黄金、基板等成本上涨转嫁客户的成本推动型涨价已成行业共识、客户接受度较高，我们预计海外同业产能与资本开支重心持续转向AI与存储领域，DDIC封测供给端趋紧，价格修复具备持续性。面对金价上涨，公司已完成每月万片计产能的铜镍金、钯金新型凸块制程建制，在帮助客户降低黄金耗用的同时保持加工服务费不低于传统金凸块，是毛利率修复的结构性工具。 【新业务：存储和先进封装同步推进】存储封测方面，公司战略投资联营企业鑫丰科技（直接持股20.94%），将协同各方持续追加投资、助力其于2026 年内DRAM封装产能提升至6万片/月（快于此前公告进度），并拓展定制化DRAM及3D DRAM先进封装；今年5月鑫丰按投前估值8.91亿元增资扩股引入投资者，产能建设资金持续到位，我们预计其经营减亏进展顺利、有望充分受益存储龙头扩产的产业链带动。先进封装方面，公司设立控股合资公司晶瑞旺（持股57.14%）并零对价收购郑隆芯创，拟在上海嘉定投建HITS先进封装研发产业化项目（投资总额不低于75亿元、我们预计建设期约 24 个月、快于此前公告进度，尚需股东会审议），面向2.5D/3D与异质集成，我们预计随产线建设推进将逐步形成产值贡献、打开第二增长曲线。公司已于5月末向港交所递交H股发行上市申请，我们预计发行进程稳步推进、为新项目提供资金支撑。 【核心结论】中报基本确认利润率底，主业量价修复与存储、先进封装两条新曲线的方向清晰。建议持续关注三季报毛利率验证价格传导；鑫丰产能爬坡进度；HITS项目基建与设备进场节奏。 风险因素：消费电子需求恢复不及预期；新项目投产进度与良率不及预期；对外投资收益不及预期；金价波动持续摊薄毛利率。 [玫瑰]欢迎联系中信电子团队#文字观点#

正帆科技近况交流要点： 1.公司核心业务构成： 公司业务分为三大板块，2025年半导体相关业务占比60%，非半导体业务占比40%，未来增长核心来源于半导体业务。 Gasbox业务：由子公司鸿舸运营，属于半导体设备配套精密控制箱，用于控制进入机台的气体和化学品用量，精密度和控制度要求高于传统场务系统，属于CAPEX类业务。 高纯石英及碳化硅零部件业务：由子公司汉京半导体运营，主打炉管类石英耗材及碳化硅零部件，属于耗材类业务。 传统业务：包含厂务系统、特气、湿化学系统及运维等业务，其中厂务为工程类业务，气体运维属于OPEX类业务。 2.Gasbox业务基本面及未来展望： 技术与客户壁垒：产品具备四重壁垒，分别为高安全气密性与防爆设计要求、高耐腐蚀性与洁净度要求、高精度控制与复杂系统集成及流体设计要求、客户端工艺验证与工程经验积累，进入供应链后客户不会轻易更换供应商；目前已进入北方华创、中微、拓荆、屹唐等国内头部半导体设备厂供应体系。 市场空间与竞争格局： Gasbox在晶圆制造设备BOM中占比5%-7%，若包含MFC（质量流量控制器）则占比可达7%；2026-2028年国产晶圆制造设备资本开支预计分别为580亿美金、670亿美金、770亿美金，为国产Gasbox提供广阔市场。 进口设备配套海外Gasbox，仅国产设备采用国产Gasbox，当前国产Gasbox在国产设备中的渗透率仅20%-30%，鸿舸与富创合计占据国产Gasbox**80%**的市场份额，海外竞争对手为富士金、UCT。 行业催化与增长趋势： 2026年行业出现重大变化，全球代工厂商资本开支增加，日系Gasbox厂商产能紧缺，且优先保障北美客户，国内设备厂商Gasbox交付受阻、配额收缩，被迫转采更多本土供应商产品；同时近期Gasbox招标价格上涨约10%。 中期国产Gasbox渗透率保守预计将提升至50%。 公司业务业绩与预期： 2025年该业务收入7亿元，毛利率25%；2026年预计收入接近翻倍至12-13亿元，2027年预计收入达20亿元（接近满产），长期收入有望达30亿元。 随着订单放量与价格上涨，未来毛利率、净利率有望提升，净利率乐观情况下可升至15%-20%，2027年预计贡献利润4亿元，长期预计贡献利润6-8亿元。 原材料供应情况：生产需采购日本钢材，目前供应偏紧但无禁止出货限制。 3.高纯石英及碳化硅零部件业务基本面及未来展望： 收购与产能情况： 公司以18亿元左右估值收购汉京半导体，2025年10月开始转股，2026年完成全部转股；收购时签署对赌协议，要求三年完成3.9亿元利润，2025年仅完成3000万元，2026-2027年利润兑现确定性较高。 2023年汉京营收约5亿元，原有产能产值约7亿元，2025年新建丽水工厂，设计产能12亿元，包含6亿元石英产能+6亿元碳化硅产能，总规划产值接近20亿元；目前碳化硅产能已投产，处于客户导入验证阶段。 市场空间与产品壁垒： 2025年国内半导体石英器件市场规模80-100亿元，其中扩散环节炉管类石英市场空间最大为40亿元，外延环节30亿元、湿法清洗20亿元、刻蚀10亿元；未来五年国内市场规模预计翻两倍以上，全球市场规模约800亿元。 扩散、外延环节石英耗材需热加工，依赖老师傅火工工艺，扩产难度大、附加值更高；湿法、刻蚀环节仅需冷加工，扩产难度低、竞争更激烈。 竞争格局与客户资源： 公司主打扩散环节炉管类石英耗材，是国内少数可供应12英寸高端炉管石英件的厂商；海外竞争对手包括韩国Wonik、日本信越、日本Tosoh、贺利氏等，目前均已满产且无新增产能，涨价意愿明确，预计提价幅度10%-25%，海外产品价格比国产高1倍以上，为国产厂商留下提价空间。 汉京已绑定日资头部厂商TEL、KE，在其供应链中市占率约30%，其中在TEL中市占率约40%，并通过二者进入台积电供应链；海力士中国扩产采购TEL设备，汉京有望通过TEL配套供应。公司收购后将自身国产OEM、Fab厂客户资源导入汉京，拓展国产客户份额。 业绩预期：2027年该业务预计贡献利润1-2亿元，长期预计贡献利润4亿元。 耗材更换周期：单台扩散设备石英件半年更换一次，刻蚀环节石英件一年更换一次，湿法环节无固定更换周期。 4.传统业务基本面及未来展望： 市场空间与订单情况：每4-5万片成熟制程逻辑芯片Fab对应厂务系统投资4亿元，先进制程对应6亿元，高端存储对应5亿元；2026年上半年特气和湿化学系统预审资格订单规模达100亿元，往年该板块收入仅28亿元左右，订单将在明后年逐步交付。 盈利修复趋势：2024-2025年板块受低价订单影响盈利不佳，2026年低价订单基本消化完毕，新签订单价格上涨约10%，收入增长可观但利润仍处于修复低位；2027年预计该板块营收达40亿元，净利率提升至10%以上，贡献利润约4亿元，长期预计营收可达60亿元，贡献利润6亿元。 气体业务：2025年气体业务收入不足7亿元，未来预计稳步增长，长期目标收入约14亿元。 5.毛利率修复趋势： Gasbox业务：2025年毛利率25%，未来随着渗透率提升、订单放量、新订单涨价10%，毛利率有望修复至30%-35%。 传统业务：2024-2025年厂务系统毛利率约20%，仅盈亏平衡；气体及先进材料业务毛利率仅12%，处于亏损状态；随着2026年新签订单价量回暖，2027年交付后毛利率将显著提升，整体毛利率将高于2024年水平。 6.公司整体业绩、估值与股价催化： 业绩预期： 2026年利润修复幅度有限，利润主要来源于Gasbox业务，全年Gasbox收入约12亿元。 2027年预计总利润约10亿元，其中Gasbox贡献4-5亿元、石英业务贡献1-2亿元、传统业务贡献4亿元。 2028年（中期）预计总利润达16亿元，其中Gasbox贡献6亿元、石英业务贡献4亿元、传统业务贡献6亿元；长期收入目标为200亿元。 估值水平：当前公司市值约230亿元，对应2027年业绩PE约23倍，在半导体零部件板块中估值偏低，且业绩增速较高；中期若给予30倍PE，市值有望达500亿元。 近期股价上涨催化因素：①订单指引超预期，一季度订单同比增长50%，二季度同比增速高于一季度；②Gasbox环节供应紧张，下游设备厂商催货频繁，紧缺度高；③前期估值调整充分，启动时对应2027年业绩仅10-13倍PE，估值弹性大。---xz#文字观点#

📑高盛中国开盘速递 💡市场情绪 🌙隔夜市场焦点之一，美国 CPI 数据整体表现温和，符合市场预期，大概率缓解市场对于美联储加息的担忧。 📊第二个关注点为腾讯二季度业绩（GIR 点评），资本开支是核心亮点之一，随着腾讯进入基础设施层面的高强度资本开支周期，本季度资本开支同比激增超 65%，达到 528 亿元人民币。 💻管理层同时表示，GPU 供给情况有望在 2026 年末至 2027 年初得到改善。 📈该消息对 A 股 AI 硬件、基础设施相关标的形成利好。 🔍国内投资者的关注点，或将从主要聚焦海外 AI 受益标的，转向布局中国云 AI 基础设施建设的硬件相关公司。 ⚖️软科技与硬科技赛道的博弈，或将再度成为市场焦点。 📰市场要闻 🌐宏观板块 🏦中国央行将首次开展月中隔夜逆回购操作，扩大 6 月推出的新型流动性工具的使用范围。 📉7 月经济活动数据前瞻：工业增加值预期低于市场一致预期；基数效应或将干扰投资以及社会消费品零售数据的读数。 💻AI 资本开支 💰腾讯依靠营收增长，为高成本的 AI 投资提供资金支撑。 📈该季度资本开支较上一季度激增超 65%，达到 528 亿元人民币，反映出采购 AI 加速器以及存储芯片带来的成本大幅抬升。 🔧腾讯表示，预计 GPU 供给将在 2026 年末至 2027 年初出现实质性改善，伴随 AI 基础设施投资加码，算力规模将得到扩张，云服务能力也会进一步增强。 🔌光网络板块 📝天孚通信（300394.SZ）推出覆盖 745 名员工的全新股权激励计划，设定 2027‑2029 年业绩考核目标，对应净利润分别较 2025 年水平提升 120%、320%、560%。 🤖AI 应用板块 ✨DeepSeek 的 Harness 智能体引发市场关注，参与封闭测试的用户反馈，该产品仅经过两天测试就展现出极强的性能表现。 📈财报预告 📌海光信息技术（688041） 📌烟台杰瑞石油服务（002353）#文字观点#

茂莱光学近况交流要点： 1. 经营业绩及目标： 截至2026年7月，公司在手订单加已交付的总金额约11亿元，若后续交付顺利全年该数值将高于11亿元，公司争取全年订单金额达到13-14亿元，对应营收约10亿元。 2025年年报显示，公司器件、镜头、系统三类业务营收占比约各三分之一，其中光刻机领域营收全部为器件类，剔除光刻机业务后营收以镜头和系统为主。 收入节奏方面，2026年Q2不算收入暴增，收入暴增预计在Q3，2026年6月才开始量产交付第一台SP8相关机台。 毛利率方面，2026年上半年毛利率较往年下降数个百分点，主要是ONTOSP8的研发占用大量资源；2026年Q4供应链本土化完成后，毛利率可恢复至45%-50%，全年平均毛利率低于该水平。 2. ONTO相关业务： 量检测设备龙头ONTO是公司重要新客户，用于先进封装和 HBM 场景，ONTO管理层预计2026 年先进封装业务将增长超过 30%，2026年全年ONTO的量检测设备G3机型需求超200台，目前交付卡点一方面是产能不足，另一方面是上游供应链整体供应能力限制，茂莱的产品直接交付到客户位于马来西亚的基地。 G5机型已完成验证机型交付，近期开始量产交付，初期为个位数交付；G3单台价格不到50万元，G5单台价格高于G3，三大模组合计价值更高。 ONTO新一代检测设备为SP8，未来将替代老款机型，公司目前和ONTO的合作覆盖至SP8，2026年下半年重点完成SP8的量产以及全部物料的本土化。 ONTO该类检测设备对应赛道2028年市场规模约30亿美金，预计2028年ONTO一家将为公司贡献约40亿元收入，占公司营收比例约40%。 光学定制品领域客户集中度高属于行业常态，全球头部光学定制品公司SMT下游仅ASML和ONTO两家客户，占比分别约60%-70%和30%，深度绑定头部客户是行业特性。 3. 光刻机业务： 此前公司对光刻机客户仅供应最核心的曝光路径相关器件，未涉及物镜镜头；2026年上半年开始，从i线光刻机品类开始陆续交付镜头和整套照明模组，系统集成度提升一个档次，目前处于试验性交付阶段。 光刻机业务的技术路径是先实现镜片的突破和量产，保障工艺稳定性和一致性，再推进镜头组的组装，当前阶段重点仍在镜片环节。 光刻机新业务机会，全球Fab厂存在跳过设备商直接向上游光学厂商采购维保服务的趋势，以降低设备商的维保溢价，公司目前已开展相关维保业务，主要针对DUV设备的高精度部件。 4. 光互联业务布局： 公司布局光互联业务的核心定位是平衡下游半导体业务60%-70%的高占比，分散单一行业依赖风险，且公司的光互联业务和传统光模块厂商的业务方向存在差异。 光互联业务布局三类产品： 第一类是无线空间激光通讯设备，目前为谷歌供应算力机房互联用的整机产品，未来可应用于空地空间传输场景。 第二类是微透镜、棱镜、光学耦合阵列等传统光互联器件，公司认为该类产品技术壁垒较低，仅为短期需求驱动的品类。 第三类是基于光波导检测技术的CPO芯片及封装过程检测设备，公司目前已具备光波导光学性能检测能力和个位数纳米级的封装对准精度技术，未来将结合半导体和AR/VR领域的技术积累开发该类设备，支撑下一代基于光波导的CPO封装量产，目前已和康宁开展合作，第一代产品基于微V型槽检测界面开发，第二代基于光波导技术开发。 5. 产能规划： 公司已拿地169亩，后续计划再拿一百多亩，全部建成后可支撑100亿元产值，建设周期为18-24个月，产能可同时覆盖半导体、光互联等多类业务，镀膜等核心设备具备跨业务复用性。 其中第一个园区预计2026年下半年投产，产能将在未来18个月陆续释放；100亿产值的产能中，预计国内客户将占据30%-40%，包括飞测、中微、国内光刻机厂商等，其中国内光刻机厂商需求约占20%。 公司目前产能是营收增长的核心瓶颈，光学定制品生产各环节（精抛、镀膜、组装、调试）均存在较高技术壁垒，人才培养周期长达5年，产能扩张节奏较慢。 6. 公司竞争优势与业务规划： 公司核心技术优势：高精度测量设备（干涉仪、中心仪）以自制为主，测量能力是光学公司的核心竞争力，公司测量需求全部由自有测量事业部支持。 公司业务定位为高端光学定制品，核心切入ONTO半导体光学量检测板块，后续计划逐步进入ONTO的计量（Metrology）、光刻（Lithography）另外两大业务板块。 客户合作优势：公司是国际化布局企业，2008年之前无国内收入，2025年国内收入占比仍低于50%，海外客户合作信任度高，在供应链中生态位强势，若下游客户更换公司供应商将面临更高的替代成本；公司海外已有产能，同时美国已有子公司和几十人团队，包括原Zygo全球总裁、ASML全球高管等人员，后续计划在美国建设生产基地，服务美国本地客户，降低地缘风险影响。---xz #文字观点#

市场驱动因素是什么？ #交易台# 亚洲股市今日整体收涨，但各地区表现差异显著。 主导主题是人工智能基础设施的乐观情绪，美国科技板块强劲的盈利表现，以及中国的芯片制造商及光模块股票上涨。 韩国综合股价指数飙升 3.7%，创下本月最佳单日表现，这得益于投资者对海力士和三星兴趣增加，以及股东回报预期上升，带动存储类股票强势反弹。 日本东证指数收于历史新高，受强劲盈利和日本央行进一步加息预期提振金融板块的支撑。 主要拖累因素是香港，恒生指数连续第二日下跌，科技巨头在财报前遭抛售。 印度和澳大利亚也表现不佳，前者受 IT 股大幅下跌拖累，后者则因金融板块普遍疲软。 亚太股市评级变动（过去 24 小时） 九龙仓置业（1997.HK），评级上调至中性，变动日期 8 月 12 日。 软银集团（9434.JT），评级上调至买入，变动日期 8 月 12 日。 区域综述 澳大利亚：标普 / 澳股 200 指数‑0.45%。 澳大利亚股市在避险情绪中小幅收跌，金融板块成为主要拖累。 西太平洋银行‑0.9%、澳大利亚国民银行‑0.8%、澳大利亚联邦银行‑0.7% 和麦格里集团‑0.7% 均收跌，银行板块整体跑输大盘。 矿业股同样走弱，必和必拓‑0.8% 和力拓‑0.2%；据报道，后者因能源成本高企，其位于托马戈的氧化铝精炼厂将获得政府救助。 纽蒙特公司 + 0.9% 是大型股中唯一的亮点，受金价持续走强提振。 ******** 台湾：台湾加权指数 + 0.88%。 该指数实现连续三个交易日上涨，大盘表现平稳但大盘股分化。 广达电脑 + 3.2% 领涨大盘，鸿海精密 + 2.7%；AI / 光模块板块是推动台湾市场风险偏好好转的主要叙事。 而 CPI 相关个股则因美国行业龙头的积极指引而跑优于大盘。 晶圆和 MLCC 板块交易波动较大，但缺乏基本面更新。 另一方面，存储板块因 MSCI 纳入预期开盘表现强劲，但随后迅速回落。 非科技板块走势分化，但再次逊于科技板块。 整体交易交投清淡，低频与高频资金活动各占一半，主要流入中小盘股。 市场整体保持平静，成交额环比下降 4%。 韩国：韩国综合股价指数 + 3.68%。 韩国综合股价指数迎来强势反弹，受人工智能供应链板块普涨带动。 外资是今日主要买方，在韩国综合股价指数市场净买入 20 亿美元，其中主要为科技板块净买入 19 亿美元。 与此同时，本地机构合计净卖出 37 亿美元，而散户投资者获利了结，科技板块净卖出 23 亿美元。 三星电子 + 6.7%，SK 海力士 + 5.5%，在股东回报持续乐观情绪下领涨指数。 人工智能供应链中的其他关键个股同样表现亮眼，三星电机 + 5.8%、LG 电子 + 12.8%、HD 现代电气 + 5.8%，也因该板块风险偏好回升而表现优于大盘。 韩国综合股价指数市场成交额较 20 日均值低 19.1%。 韩元贬值 25 个基点至 1 美元兑 1416.6 韩元。 日本：日经指数 + 0.83%。 日本股市收报强劲走高，日经指数触及 4139.00 点的历史新高。 强劲的公司财报以及日本央行加息预期提振了金融板块。 三菱日联金融集团 + 2.7% 和东京电子 + 2.6% 是大盘涨幅最大的贡献者。 软银集团 + 0.7% 以及丰田汽车 + 0.6% 同样录得上涨。 野村证券将年底东证指数目标上调至 4400，理由是 EPS 增长、价格上涨、销量提升以及日元走弱。 三丽鸥暴跌 18%，创下 1985 年以来最大单日跌幅，因第一季度营业利润不及预期。 乐天集团则因上半年净亏损而大幅下挫。 中国：沪深 300 指数 + 0.58%。 中国股市小幅走高，科技股领涨，与区域同行走势一致。 共封装光学板块从前一交易日的疲弱中反弹，在澜起科技财报超预期后上涨。 市场焦点暂时从近期美国联邦通信委员会相关担忧转向非线性光子振荡器及外部增长前景。 半导体设备股如期上涨，SK 海力士大连项目的消息提振市场。 中微公司 + 4.92%，源杰半导体 + 5.77%，因 43 亿元人民币扩产项目与芯片大基金相关消息大涨。 国内投资者将芯片和高股息主题表现滞后视作买入机会。 房地产板块今日表现亮眼 + 3.64%，多只开发商股票涨停。 彭博报道称，中国官方正在处理土地到期续期的相关问题，写字楼、购物中心以及仓库地块均在到期续期范围之内。 报道指出，上海和广州正在传阅相关指引，明确了续期条款以及费用标准。 香港：恒生指数‑0.83%。 香港股市连续第二日走低，收于 7 月 28 日以来最低水平，93 只成分股中有 65 只下跌。 阿里巴巴集团‑3.0% 对指数跌幅贡献最大，网易‑1.4% 亦录得较大跌幅。 投资者在财报公布前持谨慎态度，京东集团‑2.0% 和翰森制药‑3.8% 加剧了市场普遍抛售。 而在上涨方面，中国地产股表现优于大盘，广汇宝信 + 7.0% 和中国海外发展 + 4.5% 因地产宽松预期而飙升。 中芯国际 + 3.2%，则受人工智能半导体利好因素提振。 东盟：市场收盘涨跌互现。 印尼雅加达综合指数 + 1.13% 大幅飙升，其中可再生能源板块 + 11.3% 成为该地区明显领涨者。 DCI 印尼 + 5.3% 和巴托太平洋 + 5.3% 同样上涨，受数据中心需求利好驱动。 马来西亚，YT 国际电力 + 4.3% 延续其人工智能基础设施相关涨势，国家能源公司‑1.6% 同样走高。 菲律宾，菲律宾综合股价指数 + 0.6% 小幅走高，由 SM 投资公司 + 2.7% 和金融银行 + 1.7% 领涨。 泰国，泰国证券交易所收盘。 印度：Nifty 指数‑0.73%。 印度市场连续第二日下跌，高油价持续打压市场情绪。 Nifty 指数下跌 0.8%，跌破 24300 点位。 市场持续第六个交易日等待相关协议的可能性，该协议有望恢复霍尔木兹海峡的能源运输。 板块方面，银行板块领涨；IT 板块表现垫底，随后是消费品板块。 大盘股表现同样疲软，但中盘股和小盘股指数分别下跌 0.4% 和 0.2%，相对表现略占优势。 据报道称，印度能源或迎来利好。 高盛资金流向概览 在亚太地区，投资者整体偏向卖出。 亚太地区的资金流出被一定程度的买入部分抵消，金融和科技板块的资金流出被科技板块的买入部分抵消。 在香港 / 中国内地市场，投资者卖出意愿为 1.3 倍。 长线基金、成交量的 52%，卖出意愿为 1.3 倍。 工业、可选消费、金融和材料板块资金流出，科技板块实现买入。 对中国大陆板块，被材料板块卖出抵消。 高频资金流向占总交易量 26%，卖出意愿为 1.6 倍。#文字观点#

【电新&电子】【凯格精机更新：锡膏印刷+光模块组装双轮驱动，业绩估值双击】--0812 #核心观点：凯格精机是A股稀缺同时卡位AI算力SMT设备与光模块自动化组装两条主线的精密装备龙头，主业受益算力基建景气上行，光模块业务完成海外规模化交付验证、26年进入国内接洽兑现期，26Q1业绩超预期验证成长确定性，估值仍有切换空间。 一、双主线卡位算力硬件增量 1、#锡膏印刷主业：受益AI服务器需求爆发带动PCBA环节SMT设备量价齐升，24年以21.2%份额登顶全球第一，2020-24营收CAGR达9.5%。25年该业务收入7.42亿(+66.99%)，毛利率43.82%，核心驱动力；全球SMT市场25-31年CAGR预计4.96%，中国更快达6.14%。 2、#光模块自动化-第二曲线：光模块向800G/1.6T演进，微米级对位精度要求剧增，人工组装遇效率瓶颈，自动化替代处于0-1爆发初期。公司是业内首个实现400G/800G/1.6T组装段全自动化方案厂商，良率稳定97%以上，已向海外客户规模化交付，国内客户积极接洽中！25年该业务收入0.88亿(+24.16%)，毛利率52.68%大增25.85pct；26年3月成立南昌子公司，1.6T产品线同步推出。 二、业绩加速，盈利质量改善 25年营收11.56亿(+34.93%)，归母净利1.87亿(+164.80%)；26Q1营收3.40亿(+72.80%)，归母净利0.65亿(+95.66%)，预计26H2环比提升。25年毛利率41.26%，同比大增9.05pct；合同负债创历史新高，在手订单充沛。 ☎️ 总结：上调26-27盈利预测，26E归母净利3.0-4.0亿（对应PE约45-60x），27E上看6亿——双轮驱动下估值中枢有望持续上移。#文字观点#

🧧【国投硬科技】炬光科技业绩说明会点评：光通信多产品线加速放量，CPO/NPO、OCS打开未来业绩想象空间 📝26H1公司实现营收4.19亿元，同比增长6.57%，归母净利润-6722.88万元。经营质量持续改善，综合毛利率由去年同期约32%提升至43%，同比+11pct，经营活动现金流净额2950万元；研发投入约8908万元，维持高位，约占营收21%。利润端主要受资产减值、股份支付及汇兑损失等阶段性因素影响，剔除相关非现金项目后，#经营层面已基本接近盈亏平衡。# 🎁分业务看，公司持续向光通信、消费电子、泛半导体制程三大高成长方向倾斜资源。26H1光通信收入6688万元，#同比+215%，为增长最快业务；消费电子收入2891万元，同比+65%；泛半导体制程收入约1.1亿元，同比+18%。工业、汽车及医疗健康等传统业务整体承压，公司主动收缩低毛利、低增长项目，资源进一步向新兴业务集中。 🎁光通信业务加速由验证走向量产。1️⃣目前可插拔光模块仍贡献约六至七成光通信收入，微透镜、微透镜阵列等产品已在部分海外客户实现规模化供应；2️⃣OCS约占光通信收入20%，N×N大通道微透镜阵列#已通过LITE供货谷歌并持续爬坡并进入量产，瑞士及韶关同步扩充产能。3️⃣CPO/NPO目前约占10%-15%，#通过COHR供货NV，26H1新增多家客户，#国内高质量客户进展好于预期，部分完成批量验证，高通道V型槽由小批量验证逐步切入批量交付，与台积电的微棱镜透镜阵列技术许可协议已开始执行，外置激光器Coupling Optics已小批量发货且现有产能基本被订单锁定；在手订单能见度已看到27H1，公司预计Q3开始贡献增量、#Q4明确会确认趋势。4️⃣氮化铝衬底目前尚未形成规模收入，但已进入送样、测试、审厂及验证阶段，并提前建设一定产能，主要面向CPO ELSFP外置光源及硅光CW激光器，部分国内客户已支付研发费用开展联合开发；相关检测、耦合设备亦同步推进。 🌹光通信需求景气度持续提升，#公司明确强调产能瓶颈开始显现，供不应求，光通信业务有望成为未来业绩增长核心。 ☎️欢迎联系csy#文字观点#

【国联民生电子】工业富联2026半年报点评：AI算力需求持续增长，业绩进入快速增长模式 [太阳]业绩速览： ➠公司发布2026半年度业绩，报告期内实现营收5,578.61亿元，同比+54.63% ➠归母净利润237.40亿元，同比+95.99% ➠扣非后归母净利润229.84亿元，同比+96.99%。 ➠毛利率7.15%，同比+55bp；净利率4.26%，同比+90bp [太阳]业绩看点： 1️⃣H1云计算业务营收同比+75.7%，#其中AI服务器收入同比增加2.3倍，GPU AI机柜出货量同比+3.2倍，ASIC AI机柜同比+3倍。 ➠公司深度绑定全球头部云服务商，Vera Rubin平台前瞻卡位，液冷、整机柜设计等垂直整合能力构成公司坚实护城河。 ➠通信网络方面，800G以上高速交换机出货同比+1.4倍，#CPO全光交换机已实现样机交付，产品组合全面覆盖Ethernet、InfiniBand及NVLink Switch，有望打开第三成长曲线。 2️⃣盈利质量大幅跃升，公司AI相关业务占比持续扩大，产品结构向高价值环节升级，#规模效应叠加技术溢价推动利润增速远超收入增速。 3️⃣回购计划发布，管理层信心雄厚。公司拟以不低于10亿元、不超过20亿元自有资金回购股份，回购价上限设定为103元/股，#充分彰显管理层对长期价值的坚定信心。# 🧧我们认为，工业富联后续驱动力主要来源于超大规模数据中心用AI机柜产品的旺盛需求，以及CPO放量有望打开更多业绩成长空间。 [玫瑰]风险提示：AI算力需求不及预期，地缘政治及供应链波动风险。 ☎️联系人：国联民生电子首席薛宏伟、李静远#文字观点#

[礼物]【ZX通信】Coherent FY26Q4业绩全面超预期，AI光互联景气度持续验证！ [太阳] Coherent FY26Q4营收20.5亿美元（同比+34%），Non-GAAP EPS 1.74美元（同比+74%），毛利率40.2%（同比+215bps），均超市场预期。FY27Q1指引收入22-24亿美元，EPS 1.85-2.05美元，中值较一致预期高8%和10%；FY27Q4收入将突破30亿美元，毛利率随磷化铟扩产持续抬升，订单已排至CY28 ！ [太阳] 800G产能稳增，1.6T爬坡快于3个月前预期，全年订单基本排满。磷化铟仍是核心瓶颈，本季度末产能同比翻倍（提前一季），CY27年末再翻倍；6英寸产线良率已超3英寸，成本优势显著。CPO无推迟、NPO并行深化，过去3-6个月CSP参与度显著提升，对COHR二者价值量接近；PhotonLink平台9月发布，定位集成光学一站式方案，预计12月贡献收入，CPO将先在Scale-out放量，Scale-up预计27下半年贡献收入。CEO表示，目前光模块进口限制仅为传闻，若未来落地，公司作为美系最大光模块供应商将直接受益。 [太阳]建议关注： #汇绿生态：# Coherent & Lumentum核心代工厂，深度受益北美龙头订单高增。公司马来工厂投产150万只以上，美国工厂预计27年投产。伴随Coherent 800G/1.6T订单爆发（1.6T订单正加速导入），公司代工品类不断升级，业绩兑现能力逐季攀升；叠加NPO/CPO订单导入及自主品牌出货，带来的价值量提升预期，坚定看汇绿800-1000亿市值空间！ ☎欢迎联系中信通信团队 李赫然/魏鹏程/田宇昊/祁天 #文字观点#

#【贵金属】【高盛】全球货币体系迎来历史性重估：黄金成为新信用锚点 #0812今晚美国CPI进一步确认通胀压力趋缓，叠加就业市场降温，美联储重新收紧的概率继续下降，美债实际利率与美元持续上行的约束开始松动，#黄金白银重新进入更有利的宏观窗口。但CPI只是催化，真正决定本轮贵金属高度的，#是全球储备体系正在发生结构性变化。 2022年以来全球央行购金明显提速，#本质是美元资产集中度过高之后的储备多元化。#黄金正在从过去单一的“实际利率反向资产”，升级为实际利率下行+央行购金+主权信用对冲+全球储备体系重构的多重定价。 #高盛已将2026年底黄金目标上调至5400美元/盎司，预计全球央行2026年月均购金约60吨；摩根大通进一步看到#6000美元/盎司附近。两家大行背后的判断高度一致：新兴市场黄金储备占比仍有提升空间，全球资金正在持续寻找美元信用体系之外新的储备锚。 因此，本轮黄金的意义已经超越传统降息交易：利率端决定启动，美元信用重估决定高度，央行持续购金决定周期长度。一旦黄金进一步突破，白银将同时承接货币属性重估、金银比修复以及工业需求与供给约束，价格弹性有望进一步放大。 #黄金机会关注：# 紫金矿业，招金黄金、山东黄金、晓程科技； #白银方向关注：# 盛达资源、赤峰黄金 这一次交易的不只是金价上涨，而是全球储备体系重新寻找信用锚——黄金完成价值重估，白银放大价格弹性。#文字观点#

东吴环保•朔元撷理【赛恩斯】军工+燃气轮机驱动铼需求高增，技术驱动+资源布局，自产铼充分受益价格弹性 🌟＃铼：航空战略金属供需矛盾突出=价格持续上升。价格复盘：供给侧刚性叠加航天航空业需求复苏，24年以来铼价重回上升通道。截至最新（26/8/12）金属铼已上涨至4413万元/t，较2025年初已上涨120%。 🌟#铼需求：航空航天需求爆发+北美缺电燃气轮机贡献增量。铼下游79%用于航空航天发动机，6%用于燃气轮机。考虑地缘政治驱动军机增长+国产大飞机推进+北美缺电燃气轮机爆发，铼需求景气爆发。我们测算2030年全球铼需求有望达到191吨，中国需求有望56吨。 🌟#铼供给：供给刚性弹性低。储量集中智利（占全球50%）。美国/中国储量分别占15%/1%，均依赖进口。铼生产伴生于铜钼冶炼，供给难以短期大幅提升。且＃美国通过长期合同方式锁定智利、波兰、哈萨克斯坦等主要产地的大部分铼资源，中国可获取铼资源严重受限！24年全球/中国原生铼产能仅62吨/5.3吨，若不增加较2030年需求缺口129吨/51吨。 🌟#赛恩斯二股东紫金矿业合作卡位铼回收资源！ 紫金持股21%深度赋能，24M11落地合作吉林铼回收项目（2t/a铼酸铵），26M2拟开展钼加工综合回收铼，模式多元化，资源掌控力加强❗️产能国内领先。考虑紫金铜/钼产能，公司铼回收规模有望超10t/年❗️根据相关文献污酸提取1吨铼成本约为500万+。公司先发布局铜钼冶炼产能掌握核心资源，充分受益铼价上行❗️ 🌟#铼回收盈利模型与业绩弹性# 公司铼回收产线26年加速投产与爬坡，27年有望迎来集中销售。不考虑铼回收我们预计公司27年归母净利2.5亿元，假设27年实现销售10t，当前价格下（4732万元/吨）铼回收业绩1.75亿元，业绩弹性70%。铼价每上涨1000万，增厚业绩0.4亿，业绩弹性增加16%。 🌟#盈利预测：公司战略布局“矿冶环保+新材料”，矿业重金属污染治理方案与环保运维项目扎实基本盘，矿山与冶炼的核心药剂（萃取剂与浮选药剂）耗材贡献成长，不考虑铼回收项目业绩，我们预计26-28年公司归母净利1.4/2.5/3.1亿元。27年起铼回收逐步开始贡献业绩，扩产叠加铼顺周期涨价，弹性可期，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化，投产节奏不及预期#文字观点#

📈MLCC 开启旺季涨价，重视产业链关键环节 📊 26 年第二季度财报进一步印证 MLCC 在 AI 催动下景气度高涨： 📌 村田（6981.T）FY26 第一季度 📌 MLCC 订单出货比 1.47 倍，数据中心 MLCC 收入环比增长 35‑40%、同比增长 75‑80%，预测全年增长超过 100%；库存略有下降，周转加快；面对旺盛订单，价格调整是可选手段之一。 📌 三星电机（009150.KS） 📌 全领域 MLCC 需求旺盛，第二季度车载和工业 MLCC 实现双位数增长，库存下降、综合 ASP 环比提升，预计第三季度 AI、汽车需求继续攀升、ASP 上行。 📌 太阳诱电（6976.T） 📌 一直在就原料上涨展开价格谈判，电容器订单环比增长 41%、订单出货比率为 1.58，其中电容业务为 1.72，电容器稼动率 95%。 💵 报价端再次开启新一轮涨价 💵 三星电机宣布自 8 月 1 日起全线 MLCC 统一涨价 30%，覆盖消费、工控、汽车、AI 全部产品线；太阳诱电同日发正式通知函，9 月 1 日起出货涨价，理由为钛酸钡粉末、镍粉及稀土添加剂成本持续上涨，并直言「无法保证交期」；进入第三季度消费电子旺季，8‑10 月将为国内外原厂新一轮涨价密集窗口。 🔍 再次强调重视上游核心材料 🔎 火炬电子：自产业务为国内特种 MLCC 龙头，民用 MLCC 稼动率在提升；代理业务为太阳诱电大陆最大代理商，25 年贸易收入 25 亿元，26 年第一季度存货水位 23 亿元处于高位，渠道库存将带来显著利润弹性。薄膜电容订单已排至年底，超级电容收购中科超容，硅电容契合 AI 芯片先进封装趋势且已实现批量收入。 🔎 国瓷材料：26 年上半年陶瓷粉体出货 3600 吨，同比增长 21%，产能接近满产，高端粉 2000 吨建成，已导入部分国内外客户，稀土出口管制下，市占率有望提升，高端品拉动毛利率快速上提。同时 MLCC 浆料收入 1 亿，同比增长 20%。 🔎 博迁新材：MLCC 内电极用镍粉全球第二、国内第一，80nm 镍粉为全球唯一量产供应商，120nm 仅与日本昭荣双寡头竞争，物理法 PVD 工艺壁垒极高，高端产品供不应求、产能满产满销。 🔎 洁美科技：AI 高容 MLCC 叠层数从 100‑200 层升至 500‑1000 层，离型膜用量放大，叠加海峡导致日本石油基原料短缺、日系供应商扩产受阻，供需缺口持续扩大至 2028 年，公司作为国内唯一可量产中高端 MLCC 离型膜的企业，正加速抢占份额。#文字观点#

珂玛科技跟踪更新：日系零部件替代核心龙头 1、存储扩产关键瓶颈，珂玛处于核心卡位： 1）根据NGK：陶瓷器件（加热器和静电卡盘）规划扩产20%，2029年10月完全投产； 2）需求端：以国内PECVD龙头为例，今年需求5000只，明年保守8000只，海外设备商和晶圆厂均在抢货。陶瓷加热器等真正制约存储扩产，后续就是缺货/涨价，参考源杰等走势，市场将不断重估核心瓶颈资产的价值。 2、高壁垒核心耗材，数倍成长弹性： 陶瓷加热器、静电卡盘均为核心高壁垒赛道，直接决定良率，具备极强耗材属性：1）考虑长存长鑫扩产+设备商，中性预计市场空间超300亿；日系垄断超90%，数倍成长弹性；2）公司中高端产线独供，加热器毛利率极高，龙头地位明确。近期良率问题解决，武汉长存客户迎来放量，同时合肥长鑫客户验证较好。 3、出海链高价值标的，产能外协打开空间： 1）公司为北方华创核心供应商，主要提供高端陶瓷结构件，持续保持50%毛利率以上，目前更高端新品恢复打样；2）预计全年订单翻倍以上，公司已寻求产能外协，出海核心高价值标的。 机构观点：存储扩产耗材以及对日战略替代的核心卡位弹性品种，短期超跌后预期差大，中长期爆发力强，2030年中长期利润有望达到50-60亿级别，市值目标看向1000亿，供参考空间弹性。---xz #文字观点#

联想集团：云&端共振同飞，巨头攀登新高峰 #海内外服务器建设端捷报频传：国内腾讯Q2资本开支超市场预期，海外超威电脑FY26 Q4 non-GAAP毛利率达到17.6%超市场预期，美股盘前涨幅超过9%，dell盘前涨幅超过2%。 ➠＃ISG：公司海内外AI超节点+高盈利企业品牌业务高增驱动收入+利润双击，FY27或成公司ISG显著贡献利润元年。公司与NV的合作从PC走入算力，随着公司GB300平台产品的不断出货以及后续Rubin逐步量产，210亿美元在手订单有望持续高增。 ➠＃IDG：AIPC+高端化凸显龙头竞争力。Q2 PC全球出货量同比下滑4%，联想仅同比下滑2%。公司的全球供应链优势以及规模优势正在持续释放价值，在成本上涨周期展现出极强的成本管控能力，此外AIPC迭代促进ASP提升，全年IDG业务有望实现稳健增长。 📈公司管理层给出了在1-2/3-5/5年+期间，实现1000/1300/1500亿美元，3%+/5%+/8%+净利率的业绩指引。国内浪潮锐捷紫光中报预告超市场预期，海外超威毛利率超市场预期，公司长期成长逻辑扎实，建议领导们关注基本面扎实，且个股α强劲的【联想集团】。 风险提示：行业需求波动、PC上游原材料价格波动。#文字观点#

【国联民生电子】联想集团：云&端共振同飞，巨头攀登新高峰 #海内外服务器建设端捷报频传：国内腾讯Q2资本开支超市场预期，海外超威电脑FY26 Q4 non-GAAP毛利率达到17.6%超市场预期，美股盘前涨幅超过9%，dell盘前涨幅超过2%。 ➠＃ISG：公司海内外AI超节点+高盈利企业品牌业务高增驱动收入+利润双击，FY27或成公司ISG显著贡献利润元年。公司与NV的合作从PC走入算力，随着公司GB300平台产品的不断出货以及后续Rubin逐步量产，210亿美元在手订单有望持续高增。 ➠＃IDG：AIPC+高端化凸显龙头竞争力。Q2 PC全球出货量同比下滑4%，联想仅同比下滑2%。公司的全球供应链优势以及规模优势正在持续释放价值，在成本上涨周期展现出极强的成本管控能力，此外AIPC迭代促进ASP提升，全年IDG业务有望实现稳健增长。 📈公司管理层给出了在1-2/3-5/5年+期间，实现1000/1300/1500亿美元，3%+/5%+/8%+净利率的业绩指引。国内浪潮锐捷紫光中报预告超市场预期，海外超威毛利率超市场预期，公司长期成长逻辑扎实，建议领导们关注基本面扎实，且个股α强劲的【联想集团】。 风险提示：行业需求波动、PC上游原材料价格波动。 ☎️国联民生电子团队 薛宏伟/李少青/仇方君#文字观点#

高盛香港收盘 #交易台# 恒生指数‑0.8%｜国企指数‑1%｜恒生科技指数‑1%｜成交额 2170 亿港元 领涨板块：中国房地产 + 6.3%，人工智能供应链 + 5.2%，半导体 + 4.9%，数据中心 + 2.2%，澳门博彩 + 2.0% 领跌板块：互联网‑2.6%，必需消费品‑1.3%，能源‑1.1%，电动汽车‑0.6%，银行‑0.5%，香港房地产‑0.3% 恒生指数下跌 0.8%，进一步偏离 200 日均线（25716 点）。 这与内地市场形成明显分化，沪深 300 指数上涨 0.6%。 市场情绪显示，投资者普遍持观望态度，等待腾讯控股（‑1.9%）收盘后公布业绩，尤其关注其人工智能资本开支相关评论。 中国房地产板块午后上涨 6%，多只 A 股地产股涨停。 彭博社报道称，上海和广州官员正在传阅相关指引，以解决长期存在的土地到期续期问题。 半导体（+4.9%）和人工智能供应链（+5.2%）板块今日情绪回暖。 韩国综合股价指数上涨 3.7%，并在早盘触发买方侧边车断路器机制。 华虹半导体涨 7.1%，中芯国际涨 3.2%，两者均将于明日公布财报。 康师傅（322）上涨 7%，其 2026 年上半年经常性净利润同比增长 15.2%，较高盛预期高出 3.9%。 主要积极因素包括：甜茶市场份额提升、尽管面临 PET 成本压力和竞争但饮料利润率仍扩大、资本支出降低带来强劲现金流入。 银河娱乐（27）上涨 3.7%，带动澳门博彩板块上涨 2%。 该公司第二季度调整后 EBITDA 为 33.8 亿港元，高于高盛预期的 4.24 亿美元（约合 33.3 亿港元）。 虹桥（1378）上涨 1.6%，金属板块上涨 1.3%。 此前有报道称，挪威海德鲁公司在巴西的 Alunorte 氧化铝精炼厂因天然气供应中断，已将产量削减至产能的 50%。 腾讯音乐（1698）下跌 13.0%，受美国存托凭证走弱影响。 第二季度营收 / 调整后净利润同比增长 6%/4%，符合预期。 但投资者关注点似乎仍集中在毛利率压力、订阅收入增速放缓以及来自竞争的广告压力上。 这部分被强劲的现场活动 / 商品销售（同比增长 70%‑80%）和加速回购（2026 年第二季度 4 亿美元）所抵消。 WH（288）下跌 2.8%，其子公司 SFD 下跌 2%。 该公司公布 2026 年第二季度调整后营业利润为 3 亿美元，因鲜猪肉业务 29% 的缺口，较市场预期低 7.7%。 这促使公司将 2026 财年调整后营业利润指引中值下调 7%，原因是消费者支出谨慎和投入成本上升。 #文字观点#

#阿拉丁：半导体材料平台型黑马，三大爆点共振，估值重塑在即！ 20260812 1、CXO试剂业务爆发，产能满产利润释放 科研试剂龙头，深度绑定药明康德等CXO巨头，去年产能利用率仅5-6成，#公司产线现已全面满产！随着全球创新药研发回暖，高毛利试剂持续放量，业绩弹性一触即发。 2、光刻胶去胶剂突破“卡脖子”，国产替代进行时 日系垄断格局被打破！公司光刻胶去胶剂研发不到一年即突破，#最新各辅材已批量供货国内某晶圆大厂：第一批订单即有较大体量、毛利率可达70%，交付周期仅1个月左右，加急可缩至1-2周。叠加清洗液、蚀刻液等百余种半导体试制储备，全面覆盖晶圆制造关键耗材，国产替代浪潮下订单井喷在即。 3、卡位“钼代钨”千亿增量，独占HBM核心材料 全球3D NAND（300层以上）及HBM3/4升级中，钨字线遭遇电阻、RC延迟等物理瓶颈，二氯二氧化钼成为破局关键，#且为HBM4唯一指定核心存储材料！阿拉丁已打通全流程核心技术，科研级产品稳定量产，新建5N/6N专属产线年产能25吨（与头部产能齐平），而2026年全球需求约80吨，有效供给仅40吨，缺口近50%！产品按斤定价，高附加值特性凸显，有望独享百亿级增量市场。 4、#Q2利润有望实现断层式增长，大概率历史新高，Q3Q4持续增长，全年有望实现2.6e-2.8e净利润，远超市场1.6e预期。公司横跨创新药科研试剂、光刻胶耗材、先进存储前驱体三大黄金赛道。#行业高壁垒+国产替代刚需+产能放量三重催化，第二成长曲线已陡峭上扬，长期成长空间全面打开！ ✨点亮半导体材料新未来，阿拉丁“神灯”已燃！ ✨ 欢迎交流详情～#文字观点#

🔥禾川科技：困境反转、预计Q2 大幅扭亏为盈，新业务进展积极 ⭕️主业盈利反转，预计Q2 扭亏为盈。 公司去年推出的高端产品26Q1开始批量导入客户，带动Q1毛利率环比+5.06pct，盈利拐点已现。今年以来在手订单充足，下游锂电、激光、3C、机器人需求多点开花，预计 Q2将扭亏为盈，预计 26-27 年主业利润 0.5、2 亿。 ⭕️拟布局 AI 服务器液冷业务。公司依托机床子公司切入AI液冷板盖板精加工，产品供给紧缺，自研设备可自产加工中心控成本。现有奇鋐、富士康客户，规划3000台产能，预计产值20 亿+，净利率 30%，预计贡献6亿利润。 ⭕️公司定位机器人“富士康”，机器人制造能力值得重视。产品包括总成、电机、编码器、丝杠、摆线模组、机器人本体代工。公司人形客户包括智元、小鹏、小米，sls、优必选等。当公司具备核心零部件自研、产线制造与稳定交付能力的企业，壁垒愈发凸显，公司卡位本体制造，中长期竞争优势将持续放大。 ⭕️今年是公司新业务开拓大年，另预计今年公司扭亏为盈，公司经营迎拐点，建议重点关注！ ～欢迎沟通～#文字观点#

🌍【国联民生海外】CoreWeave 2026Q2业绩速递：收入同比+112%超预期，在手订单达1,040亿美元 📖整体业绩：Q2收入26亿美元创单季新高，同比+112%、环比+24%；调整后EBITDA 15亿美元，同比翻倍，利润率59%；调整后经营利润1.28亿美元（环比Q1的0.21亿美元大幅提升），超指引上限，公司强调Q2为经营利润率环比拐点。净亏损6.26亿美元（去年同期亏损2.9亿美元），主因债务规模扩大带动利息费用升至6.4亿美元。收入储备（Backlog）达1,040亿美元，同比+246%，尚不含Q3初新增的超250亿美元净新增客户承诺；现有订单中超50%对应已开始交付的合同，年底预计提升至2/3以上。 🔥需求与定价：管理层表示近期产能"实际上已售罄"，每颗上线GPU均面临多个客户争抢，"系统性供需失衡在可预见的未来将持续存在"。7月起全线SKU提价约25%，并同步转嫁元器件涨价；新签合同贡献利润率较近几个季度高出5-10pct，主要由Vera Rubin SKU贡献。老一代GPU价值凸显：Blackwell/Vera Rubin定价与利润率创新高的同时，前代SKU价格持平或高于数年前水平，公司近期新签一份A100（2020年发布）合同、定价至2029年，旧机队到期重签/续约构成额外利润上行期权。 ⚡算力与供给：Q2末活跃电力达1.5GW，单季新增近500MW创历史纪录（其中6月单月即新增超300MW），规模为去年同期3倍以上；签约电力现已达4.2GW（Q2末3.7GW+季后新增约500MW），另有超1.5GW储备地块/扩容期权/LOI，合计可见约6GW，2030年"至少8GW"目标可见度高。国际化提速：美国以外签约电力超1GW，其中印尼360MW为首次进入亚太（约18个月后上线）；首批自建数据中心年内投产。 [玫瑰]资本开支与融资：Q2 CapEx 94亿美元，略超指引上限（客户交付加速）；在建工程从96亿增至119亿美元，预示Q3初大量产能转固投产。累计融资超320亿美元；过去一年加权平均债务成本下降近300bps，按Q2末债务规模年化节省利息约11亿美元。 🎁业绩指引：全年指引全面上调——2026年收入上调至124-132亿美元，调整后经营利润9.6-11.5亿美元，全年CapEx上调至350-390亿美元，年底活跃电力上调至1.85GW以上（此前指引1.7GW以上），年底年化Run-rate收入上调至185-195亿美元。Q3收入指引34.5-36亿美元（环比+33%~38%），环比大幅提速主因Q2新增电力高度后置——6月集中上线的超300MW在Q2内几乎未贡献收入，将自Q3/Q4起集中转化为收入。 风险提示：基于公开资料整理，可能存在信息滞后或更新不及时、不全面及翻译不准确的风险；任何情况下均不构成投资建议 ☎️欢迎联系国联民生海外孔蓉/樊程安吉#文字观点#

富创精密跟踪更新：核心零部件龙头，单月接单再加速！ 1、海外龙头UCTT指引乐观，零部件全球共振： 1）UCTT指引27上半年稼动率，对应2500亿美金设备市场，扩产仍在加速；2）机构针对龙头指引进行测算：27-28年零部件缺口将放大至500亿美金以上，核心的Gasbox、电源、陶瓷件等环节势必迎来缺货，考虑出海+国产化率提升，弹性出色！ 2、根据产业调研，7月公司接单环比继续大幅提速： 1）公司在25年逆周期前瞻布局大幅扩产，已完成机加工百亿和gasbox百亿产能，正在承接下游设备公司扩产瓶颈，7月以来接单大幅提速，26年全年收入预期上修，后续有望提前达到200亿级别；2）公司去年折旧/毛利占比达10%-11%，显著异常于制造业平均水平，主要在于逆周期扩产，后续稼动率提升+产品结构，单看毛利率提升空间较大（5%以上），结合规模效应，净利率中枢20%为合理预期；3）参考公司上一轮高点表现：毛利率接近40%，净利率接近20%！ 3、大基金三期首个零部件项目，compart竞争力出色： 1）沈阳正芯新增股东国投集新（北京），出资比例近10%，沈阳正芯是特殊目的载体企业，去年为收购compart设立；2）compart是大基金三期首个零部件项目，其质地相当出色：全球顶尖气体传输系统供应商，产品包括阀门、MFC、c-seal等高壁垒单品，下游涵盖应材、lam等，一级估值已达38亿，富创收购后强化gasbox等能力，相关收入开启高增！ 机构观点：公司作为前瞻扩产的平台型零部件龙头，接下来成长性不弱于下游的前道设备，且产能体量已与竞争对手们形成量级差距，后续将加速成长巩固优势，正迎来新一轮机会，中报预告已出现积极变化，继续维持年内1000亿市值目标，现价27年PE不到30X，28年PE不到20X。 ---xz #文字观点#

【HYDZ HL】为什么重点推荐金海通？ AI芯片需求推动分选机市场规模显著通胀 1）量的增长：FT测试时间拉长、同测数显著下降、FT测试次数增加，推动分选机需求增长； 2）价的增长：8set 双温设备不到100w，8set 三温设备达到140w，16set 200w+，32set 300w+ 综上，根据鸿劲销售量和全球AI算力芯片的出货量，我们反向测算预计市场增长为15亿元/百万颗Die 我认为：目前对于金海通，公司目前还在【受益于景气周期】的逻辑，而【AI 芯片通胀逻辑映射订单增长】刚刚开始，26-30年很有可能二阶导持续向上，在短期业绩非常优异的情况下，公司在逻辑分选机未来的增长置信度仍然非常明确。预计公司今年4.5e利润，~50.0x PE，27年 8e+利润，仅~30.0x PE，属于最便宜的半导体设备之一，我认为，本轮起码修复到前道的普遍估值50.0x，先看400e市值 最强Alpha：公司的DRAM 分选机目前已经完成了验证，下半年就会小批量出货。DRAM分选机同选数达到了512 set，远高于逻辑，推动单机价值量较逻辑分选机增长150%-200%，考虑到两存未来5年超高的扩产强度，预计新增市场空间40-50e，而大陆鲜有竞争对手，海外的交货周期已经达到了8-12个月，这给到金海通设备放量的战略机遇期。我认为DRAM 分选机很有可能从订单与市值上再造一个金海通，新增市值空间300-400e。 综上，从景气周期beta、算力芯片beta、市占率alpha与存储扩产beta、存储分选机能力alpha综合判断，现在的金海通无论如何都是低估的，强烈建议超配！ #文字观点#

【天风电新】PCB上游新技术方向更新&再推荐 —————————— ?Rubin升级链 以Rubin为代表的CCL升级带动电子布从一代往二代过渡，铜箔从HVLP 1-3切换为四代铜。台光中报电话会反馈low dk电子布和高端铜箔均较为紧缺，且Q3有可能再度涨价。 继续重点推荐：1）二代布【国际复材】（27年二代布利润占比一半）；低估值黑马【建滔】（积层板5X，集团3X）。2）四代铜：【铜冠】，其次【德福】、【宝鼎】。 ?mSAP工艺链 以1.6T光模块为代表的带动mSAP工艺PCB升级趋势明确，各路PCB厂商各显神通，当前PCB格局和市占率尚有分歧，但上游材料供应商确定性强。 继续重点推荐跟随mSAP通胀的载体铜箔【方邦】，药水【天承】（覆盖深南、景旺、胜宏等多家客户），铜粉【江南】，VCP垂直电镀设备【泰金】。 ?载板国产化链-ABF膜 ABF膜格局和市场空间类似载体铜箔（目前全球50亿，被日系公司垄断95%），目前日本公司已满产，而行业需求保持增长，未来极易出现紧缺，带动大陆公司极佳国产化机会。 重点标的【华正新材】：预计27年20亿利润，当前估值11X，【激智科技】：预计27年3.5-4亿利润，目前估值不足20X，纯反映主业市值，且8月ABF膜送样在即，光模块胶订单落地在即。 ——————————— 欢迎交流：孙潇雅/张童童#文字观点#

❗【天风电新】ABF膜更新（2）：需求快速上量，供不应求，国产化突破在即0812 ——————————— 周末我们更新产业消息传出“味之素给大陆减产30%”。 经过本周验证，更为准确的说法为：由于需求上量过快，味之素从25Q4的月出货100-120万平，提升至26Q2的200万平，目前已爬升至300万平，已达产能极限（新产能预计28年开工，32年释放，近期紧张下或提前，但最快提前至30年），故其开始配额制（客户需求多少不重要，他给的量是按照历史数据定的），优先大客户和终端客户打招呼的项目，可能造成部分大陆厂商体感上被减产了。总之，反映的核心要点为【ABF膜十分紧缺，特别是对大陆企业来说，因此国产化突破在即】。 按照味之素目前月出货300万平，均价200元/平，在考虑其90%+份额，年化ABF膜全球市场空间为80亿元，不涨价下预计28年需求有望达130亿元，净利率50%下利润空间65亿元。 ABF膜生产主要分为在浆料制作（核心是配方）、搅拌、涂布（核心是一致性、稳定性），无卡脖子设备，故上产能较快。核心难点在于导入周期长（不仅需直接下游载板验证，还需终端，一般验证周期在1-3年）。 我们认为ABF膜作为高端载板（ABF）最核心材料，正常供需下下游确无较大导入新供应商意愿，但当前该环节供需紧张+国产ABF载板公司也在加速国产化，双轮驱动有望带动ABF膜国产化加速。 若国产公司拿下20%份额，利润弹性10亿元+，给20X估值（考虑有涨价效应），价值200亿期权市值。目前国产化重点标的如下：进展快【华正】、【莲花】；弹性大【激智】 1、 华正：目前有ABF膜年产能300万平，客户端已在国内主要IC载板（深南、兴森）厂商验证通过，终端通过H验证并小批量供货。 2、莲花：子公司纽菲斯目前有ABF膜年产能100万平（中试线），新建产线300万平。目前已在多个国内客户实现批量供货，H客户早已通过验证等待批量订单中，台系、外资客户密切对接中。 3、激智：公司采用自有技术团队+外部团队协同发展模式，已出样品（内测性能和味之素差异不大），8月启动送样，先从二三线载板厂送测，后续再送测大厂。 ——————————— 欢迎交流：孙潇雅/张童童#文字观点#

8.12信息整理 1. CoreWeave的业绩超预期，这对国内算力租赁市场意味着什么？ - 验证了全球需求旺盛：CoreWeave 收入同比大增 112%，在手订单暴涨，证明了全球对 AI 算力的高景气度。 - 提升了资产价值：旧型号 GPU（如 A100）的租赁价格依然坚挺，合同甚至签到 2029 年，说明 GPU 的商业生命周期比预想的要长。= 国内算租公司的资产折旧压力减小，利润空间有望提升。 - 强化了国内稀缺性：由于国内高端算力卡紧缺，算力租赁成为核心瓶颈环节。= 国内有卡、有持续拿货和消纳能力的公司，确定性更高，弹性也更大。 - 商业模式升级：CoreWeave 从传统租赁拓展到 AI 推理平台，部分国内公司也可能效仿，转型为“新云厂”，提升行业地位。 2. 光通信领域（特别是CPO/NPO）的最新进展和时间点是什么？ - 时间点明确：Lumentum 确认，CPO 规模化部署将在 2027 年下半年 启动，2028 年展开。这驳斥了之前市场关于“延迟”的传言。 - 需求极度不平衡：核心部件（如超高功率 CW 激光器）在规模化放量前就已出现 极端需求失衡，供不应求。Lumentum 对其定价能力都感到惊讶。 - NPO 紧随其后：NPO 预计在 2027-2028 年 进入市场，被视为 CPO 之外的纯增量机会。 - 中国厂商进度落后：Lumentum 和 AAOI 的信息都证实，中国在激光器/产能方面比市场预期的要落后。= 短期内利好西方核心供应商。 3. 腾讯大幅增加资本开支，对国产AI产业链有何影响？ - 需求确定性高：腾讯 Q2 资本开支 同比暴增 176%，主要用于 AI 发展，验证了国内大厂对算力的强劲需求。 - 国产芯片迎来机会：腾讯明确表示，下半年将部署更多 国产 GPU 来满足外部云业务需求。= 为国产 AI 芯片提供了明确的放量渠道。 - 利好全产业链：这种大规模投入直接利好整个国产 AI 产业链，包括： - 服务器：浪潮信息、华勤技术等。 - 网络设备：交换机（盛科通信）、光模块。 - 数据中心基建 (AIDC)：液冷、供电等。 4. ABF载板膜为什么突然变得这么关键？供应情况如何？ - AI 芯片需求倍增：AI 芯片不仅出货量翻倍，尺寸和层数也在增加，导致对 ABF 载板的需求在 3 年内可能增长 5 倍。 - 供给高度垄断：日本“味之素”公司占据 全球 95% 的市场份额，形成了专利和认证壁垒。 - 产能严重不足：味之素现有产能已达极限，开始对客户实行 配额制。新工厂最快也要到 2030 年后才能投产。 - 用大白话讲就是：AI 芯片的“地基”材料被一家日本公司卡了脖子，而且未来几年都没有新产能。= 这给国产替代厂商（如华正新材）带来了巨大的机会窗口。 5. 为什么AI服务器的滑轨也成了一个投资要点？ - 价值量暴增：AI 服务器机柜越来越重（从 50kg → 200kg → 400kg），且液冷方案有防腐等特殊要求。= 滑轨单套价值量从普通服务器的几十元，暴增至 GB300 液冷机柜的 800-1050 元。 - 用量巨大：一个英伟达 GB300 NVL72 机柜需要 54 套滑轨，单机柜滑轨价值量高达 4-5 万元。 - 格局高度集中：台湾川湖占据 60-70% 市场份额，毛利率高达 87%。 - 国产替代机会：由于川湖产能紧张，ODM 厂商有引入二供的需求，为国内厂商（如海达尔）提供了切入机会。#文字观点#

中国数据中心：乌兰察布崛起为亚太最大及增长最快的AI算力集群之一 近期关于领先数据中心运营商和互联网/AI公司（如万国数据、DeepSeek、Z.AI、小红书）投资吉瓦级数据中心的新闻头条，引起了投资者对中国数据中心容量扩张前景的关注，特别是对频繁出现在新闻报道中的乌兰察布市的关注。在本报告中，我们聚焦乌兰察布——内蒙古的一个地级市，该市已成为中国及亚太地区最大且增长最快的算力集群之一。 主要发现 1. 数据中心容量： 截至2026年6月，乌兰察布已获得来自数据中心运营商和互联网/AI公司总计12.5吉瓦的容量承诺（含已投产和规划中，见图表1），这意味着其容量将较2025年约1.2吉瓦的已投产容量（仅占中国已投产容量的约4%）扩张10倍以上。根据戴德梁行的数据，这相当于马来西亚柔佛州（亚太地区（除中国外）新增数据中心容量最大的地区）全部在建数据中心容量的三倍（含已投产和规划中，见图表2）。 2. 主要参与者： 我们看到，中国按已投产容量计算的前四大数据中心运营商中有三家（即万国数据、世纪互联和秦淮数据（由东阳光科600673.SS所有，未覆盖））以及远景集团（私营）正在开展吉瓦级项目，随后是数据港和光环新网（均为私营）的百兆瓦级项目。与此同时，除快手和UCloud自建园区外，据报道字节跳动、Z.AI及其他领先互联网/AI公司也计划在乌兰察布建立数据中心。 3. 实时需求： 截至2025年底，该市已利用容量同比增长70%以上，达到约800兆瓦（图表8），而截至2026年6月，可用算力同比翻番以上，达到165 EFLOPS（图表9），分别相当于中国已利用数据中心容量/智能算力总量的5%/7%。虽然综合利用率（2025年为66%）因供应快速增加可能不具代表性，但我们认为世纪互联是乌兰察布的先行者之一（截至2026年第一季度已利用容量约300兆瓦，即三分之一的市场份额（基于高盛估计），而已投产容量为398兆瓦，在建容量388兆瓦，约1吉瓦待未来开发），可作为展示强劲需求的例证；其承诺率和预承诺率达到100%，平均利用率在容量交付后的2/4个季度内提升至40%/80%（图表11）。 4. 电力和水消耗： 截至6月，年初至今数据中心电力消耗同比增长90%，达到3.3太瓦时，相当于该市总用电量的7%（一年前为4.3%，而2025年中国整体为1.6%）。虽然乌兰察布拥有丰富的绿色风能/太阳能资源（例如占中国风能的十分之一）和有利的气候条件（例如平均气温4.3°C），但其紧张的水资源可能影响了冷却系统的演进，例如直接芯片级液冷。 5. 绿色电力： 虽然绿色电力未必比常规电网电力便宜，但数据中心利用绿色电力来满足政策合规要求，包括绿色电力占比和PUE（电能利用效率）要求。直接绿色电力供应和绿色电力交易是获取绿色电力的两种主要方式。我们认为以下因素影响数据中心绿色电力的经济性：i) 发电/购电协议价格；ii) 绿证溢价；iii) 电网输送及系统费用；iv) 专用线路和储能资本支出（仅限直连）；以及 v) 任何额外备用电源需求。 对中国数据中心行业的影响 1. 从"IDC纯业务"到"IDC运营+绿色电力资产管理"： 在"算电协同"的国家政策下，我们看到越来越多的数据中心运营商承担起绿色电力资产管理者的角色，即优化可再生能源采购、管理现场发电、并对冲电力市场波动，以确保低成本、可持续的电力供应。这与世纪互联在2025年投资者日上提出的"Hyperscale 2.0"愿景相呼应，即数据中心提供基于平台、自负荷驱动的新型电力系统，而非Hyperscale 1.0中基于项目的资源转售业务。Hyperscale 2.0的核心能力包括：1) 直接绿色电力连接和主动微电网；2) 大规模能源整合以优化能源利用和电网稳定性；3) 针对内部使用和外部电力现货交易的智能电力调度；以及 4) 专注于功率半导体、能源路由器、固态变压器网络等领域的硬核技术联合创新。 2. 从"机柜租赁"到"电力-代币转换"： 服务提供商正通过采用代币收入分成模式向上游价值链移动，这一模式最早由GPU租赁服务提供商如星云科技（300209.SZ，未覆盖）公开提出。7月30日，该公司宣布与其中一家客户签订了补充协议，内容包括：i) 31亿元人民币合同价值，涉及256台服务器（每台18 PFLOPS，FP16），期限5年，相当于每月20万元人民币的租赁费率；以及 ii) 每月固定代币服务费。 3. 数据中心租金价格上涨可能受供应激增限制： 仅乌兰察布一地的数据中心规划总容量12.5吉瓦，就相当于中国2025年约28吉瓦已投产供应量的45%。正如我们此前报告《扩大AI基础设施 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=扩大AI基础设施》中所述，我们认为内蒙古（包括乌兰察布）、宁夏和甘肃已成为智能算力增长最快的主枢纽，以满足AI需求，这些地区在时延、电力成本和PUE方面具有相对优势。虽然我们看好中国的AI需求和资本支出前景，但数据中心作为中国"六网"基础设施计划一部分的供应优势，可能意味着数据中心租金价格显著上涨的可能性较低。 4. 第三方数据中心仍然是捕捉AI需求的关键参与者： 在乌兰察布，第三方数据中心占规划容量的大部分，并且往往比互联网/AI公司自建设施拥有更大的数据中心园区。换句话说，我们认为领先的第三方数据中心凭借其资本支出和电力效率，以及在中国核心算力枢纽拥有的大量容量储备，具备捕捉日益增长的AI需求的良好条件。#文字观点#

炬光科技跟踪更新：珍惜300亿的下一代光通信技术的全球龙头 今日炬光科技大涨，不光有昨晚lumentum财报传达的信号，光通信行业景气度高企，CPO/NPO规模起量可期，还有机构认为市场对公司公告的理解慢了一拍。不管是上周发布的半年报还是定增预案，信息量和信息价值都非常高，公司对各方面业务进展和未来规划都详细且合规地进行了披露： 高通道V型槽获客户正面反馈，协同客户优化装配工艺成效显著，部分客户进入批量交付阶段。微棱镜透镜阵列与重点客户的联合研发订单持续交付并取得积极反馈，与其中一家核心客户的技术许可协议开始执行，试验生产线稳步推进。精密模压透镜通过多家样品验证，批量订单陆续落地。新立项激光器衬底材料项目，与多家行业头部客户合作。自主研发配套的精密检测与自动化组装设备为客户创造切实价值。公司为部分客户提供光芯片COS封装代工服务，进一步拓展产品和技术布局。 结合半年报和定增预案看，公司当前已经进入爆发临界点，在CPO、NPO、OCS等下一代光通信技术上与行业龙头乃至链主合作紧密，项目进展顺利，未来需求极大，本次定增主要是为接下来CPO、NPO的需求爆发做产能准备。此外，公司未来将不仅仅是元器件供应商，还将延伸到检测与自动化组装设备、光器件封装代工等领域，在产业链地位上也晋级为与链主深度合作、共同研发、设计光学光路方案的核心企业。 管理层在中报交流中表示2026年上半年光通信收入6688万元，同比增长215%，已超过2025年全年光通信收入（6600万元）。预计公司2026年Q4起CPO/NPO收入将快速增长，2027年增速将进一步加快。目前在手CPO/NPO订单能见度可到2027年上半年。公司展望高速光通信产业已进入快速发展阶段，预计年增速30%以上的高速发展至少可持续5年，是长周期产业机遇。此外，公司近期在台湾和美国招聘业务发展主管，台湾业务要求包括在光通信和消电市场建立深度客户和合作伙伴关系，美国业务明确希望员工与Lumentum、Coherent、Linktel、Finisar、Nvidia、Meta等龙头有联系经验。 看好公司中长期的技术优势和产业卡位，光通信技术升级和器件半导体化是确定性趋势，公司未来成长空间广阔，今日收盘后公司向机构举办了2026半年度业绩说明会，汇报介绍了上半年各业务线经营研发进展以及商业化情况、炬光科技2.0战略转型及业务布局规划、定增预案及过往募投进展情况说明、激光雷达项目失败说明及技术路线表态，详情请参考完整会议纪要。---xz#文字观点#

Wabash（中集车辆在北美的对手）交流要点 -20260813 #北美挂车市场反弹# 美国货运市场经历了超过3年的罕见衰退，导致承运人长期推迟资本支出，仅进行维护性维修。当前市场正经历由供应驱动的复苏，现货及合同费率显著上升并维持在结构性高位，增强了承运人的资本支出信心。预计2026年内美国挂车市场修复延续，全年销量20万台；27年有望取得30%增长 #细分市场与客户动态# 大型车队是收入主要来源，目前主流大型物流公司正加速回归市场。以Old Dominion为例，其在Q2财报中将2026年牵引车及拖车资本支出预算从9500万美元上调至1.55亿美元，显示出明确的扩张意愿 #价格趋势# 之前景气度承压的时候价格一般，新签订单的价格已经改善。公司预计会反映在Q4的营收中 Wabash是北美挂车头部企业。此前公司26Q1的营收仅为峰值的48%，毛利率都转负（高位19%）。26Q2公司营收环比+40%，行业订单同比也大幅改善，修复趋势明显。我们继续看好中集车辆（26年12x PE，27年业绩增速有30%潜力）#文字观点#

🧧国仪公司（国仪量子）: 高端科学仪器国产替代稀缺标的 ☀半导体业务主打高端检测量测：电镜国内业务领先，半导体扫描电镜、双射电镜以及透射电镜国内60亿+，全球150+亿市场（远期200亿以上），四成净利率，公司国内份额第一，已覆盖所有头部晶圆厂，已逐渐拓展全球客户。目前该业务已占订单一半，单半导体业务远期看500亿市值。 ☀量子检测仪器已实现全球领先，应用持续渗透各行各业。公司EPR全球销售规模第二、国内唯一自主量产，W波段脉冲式EPR-W900国内唯一全球第二，量子钻石单自旋谱仪国际首台，离子阱量子计算机ION I国内首家商业化交付。工业领域、脑磁测量等新场景有望打开新市场。该业务国内大几百亿，全球千亿市场，公司充分参与全球竞争，单块业务看500亿以上。 ☀（期权）量子计算业务对标国盾量子，商业化进程正处在快速增长的窗口期。 ☀业绩拐点确立，预期2026年营收翻倍，有望首次扭亏。电子量检测设备2026年起加速放量。#文字观点#

📌【国海电子#国民技术# 】年内第二次涨价落地，光模块&机器人驱动MCU打开成长空间 [玫瑰]年内二度涨价，MCU景气度持续回升 进入26年后，MCU行业因成熟制程产能紧张，海外大厂交期拉长，叠加晶圆代工成本上行，行业进入涨价周期，国民技术在继4月份对部分产品涨价15-20%后，又于今日发布了年内第二轮涨价函，宣布自10月1日起对公司部分产品涨价10-20%。公司通用工业 MCU 量价同步改善，原有安全芯片业务基本盘稳固，涨价红利有望直接兑现业绩，为新业务研发放量打下利润基础。 [礼物]光模块与人形机器人市场具备增长潜力，有望打开高端MCU增量空间 光模块方向，公司光模块管理 MCU 适配 800G/1.6T，具备零中断升级核心优势，目前已切入国际头部客户验证，伴随1.6T渗透率提升，单模块MCU用量抬升；机器人方向，关节运动控制 MCU 持续推进头部本体厂商导入，人形机器人单机 MCU 消耗量巨大，叠加自身安全芯片的差异化组合方案，两块高附加值业务打开中长期成长空间，当前处于客户验证向小批量过渡阶段。 [爆竹]业务结构持续优化，盈利释放指日可待 公司持续推进负极材料业务剥离，后续业务重心完全聚焦半导体主业，未来向端侧AI SoC方向发展。剥离后报表整体毛利率结构有望优化，盈利质量改善，市场估值体系有望实现向纯IC设计公司切换，进一步释放芯片业务的估值弹性。 ☎国海电子团队（胡剑/高力洋13810235378）#文字观点#

[玫瑰]【dcjsj xxy】国内海外共振：cloud和neocloud产业趋势显著 我们0802段子着重看好云，近期各方面信号都在确立这一趋势 #海外商业模式验证：营收、租赁订单同步大幅走高，海外云厂商、AI初创企业算力采购需求持续爆发。 Nebius Q2营收5.82亿美元（yoy+454%）；调整后净亏损3320万美元（yoy收窄64%）；AI云业务营收增长514%，达到5.75亿美元；调整后EBITDA利润率提升至50%；同时上调2026年度签约电力容量指引至5GW，并预计自2027年起，每年落地超1GW。 CoreWeave第二财季营收翻倍增长至25.8亿美元。截至6月30日，公司在手订单储备规模达1040亿美元。 #国内高景气进行时：国内算力企业扩产融资需求旺盛。国内大厂和大模型厂商持续加码算力采购，本土算力建设保持高速推进。 腾讯二季度资本开支达到527.84亿元，同比增加176.25%，环比增加65%。第二季度自由现金流为-138亿元；若剔除算力采购预付款，自由现金流则为376亿元。按两者差额计算，算力采购预付款对当季自由现金流的影响约为514亿元。 协创数据公告，此前经董事会与股东会审批，合计不超800亿元授信额度用于融资租赁、固定资产贷款等融资业务。 行云科技昨日公告显示，公司在手算力长期3-5年订单规模约150.82亿元。 #从行业共性信号来看，海内外算力市场同步处于高扩张周期。国内企业持续加码硬件投入，叠加企业持续落地大额长期算力订单，行业资本开支意愿强劲。海内外企业同步加大算力资本开支，行业供需缺口短期难以收窄，算力相关设备业务长期具备增长支撑。 [强]看好国内算力 算力租赁：协创、利通、行云、宏景、盛视、杰创等 云：阿里、腾讯、金山云等 交换：盛科通信、锐捷 上游设备、先进封装、算力芯片、应用亦持续看好#文字观点#

民爆光电（厦芝）交流更新： 1、出货情况。6月出货2000万支，均价超过1.7元/支，其中30x及以上产品约300万支（占比10%）。26Q2累计出货5000多万支，环比26Q1 +40%多。7月产能预计达到2600万支，均价或接近2元； 26年底月产能有望接近6000万支，27年底超1亿支（设备端已做超预期备库），预计27年出货量超8亿支。 2、结构升级：目前公司钻针出货以25-30倍径为主（最大达63倍），26H2预计30-40倍径出货占比将大幅提升，出货均价也将显著增长。当前在手订单毛利率超50%（25年毛利率约30%）。 3、目前，针对M9/M10等新板材上微钻超耐磨涂层工艺技术取得比较大的进展，下游客户反馈良好，公司已提前准备量产能力。 3、核心客户。6月出货胜宏占比10%、华通10%、深南5%，快速起量。东山、景旺、方正、红板等客户30X及以上高倍径产品测试进入收尾工作，8-9月有望批量。#文字观点#

继续强call CPO核心标的【炬光科技】@260812 今早Lumentum披露2026财年Q4财报，并召开业绩会。明确CPO客户的量产计划仍在顺利推进，其需求信号自上次更新以来有所增强。此外公司OCS爬坡完全符合计划，Q4出货量较Q3翻倍，并指引2027财年Q1 OCS营收进入1亿美元级别。CPO商用进展顺利，OCS进一步放量，我们持续重点推荐炬光科技！ 观点重申： 半年报计提拖累表观利润，毛利率大幅改善释放积极信号。单Q2归母净利润约-5,403万元，较第一季度亏损环比扩大。上半年资产减值损失6,638.11万元，主要是商誉减值与存货跌价准备，若将资产减值损失加回，上半年基本可达到盈亏平衡。上半年综合毛利率达43.34%，同比大幅提升约10.95 pct，经营质量实质改善。 CPO/ NPO三大核心产品全面突破，延伸打开成长空间。公司是全球高速光通信微光学稀缺供应商，高通道V型槽（36通道及以上）、微棱镜透镜阵列（MPLA）、精密模压透镜等CPO/NPO核心产品全面突破。2026年上半年新增多家客户完成批量验证，在手订单持续增加。此外围绕OCS对光路控制的极致要求，公司提供N*N大透镜核心产品。 定增预案发布，加码光通信产能扩张，支撑长期成长性。公司发布2026年度定增预案，拟融资10.21亿元，分别投向高端光互联核心光学元器件、高速光通信激光器高性能衬底材料，以及高速光互联核心器件高精度耦合与测试装备。投资项目建成后将形成“光学元器件+关键封装材料+高端光学装备”的业务布局，打通光学装备全流程研发与产业化链条。 最新点评：【东吴通信欧子兴/张良卫】炬光科技2026年半年报点评： 毛利率改善释放积极信号，定增扩产夯实长期成... https://mp.weixin.qq.com/s/f3F7M1FSttL9NHlBfvaTxw 深度报告：【东吴通信欧子兴/张良卫】炬光科技深度报告：微纳光学平台开启光通信价值重估 https://mp.weixin.qq.com/s/QynrqnBjN2p0ZkRpe2WHJA 风险提示：需求及交付不及预期；定增推进不及预期；跨国经营风险。#文字观点#

大连海力士扩产50%，继续看好江丰电子的靶材卡位优势： SK海力士拟将中国工厂NAND产能提高50%（一厂10w片/月，新增5w片/月），新产线最早将于26年11月开始设备move in，预计27下半年全面量产。 [point_right][skin-tone-2] 江丰电子是纯正海力士核心供应商，近几年在海力士单客户的份额提升非常快，例如去年海力士在公司客户结构中还未进前三大，但今年已有望快速攀升为公司第一大客户。 本次靶材涨价潮中，海力士的价格落地涨幅位于前列，未来其体量和份额的增长将同步驱动江丰盈利能力的提升。 全球龙头日矿的钨靶受限于韩国的六氟化钨断供，已无法稳定出货和扩产。这意味着，未来至少2-3年，存储扩产带来的钨靶增量可能由江丰承接大部分。海力士高速扩产带来的增量将给予公司更高速的增长。 江丰国内外占比约五五开，其中公司钽、铜、钨靶在海外先进逻辑/存储的供应能力是国内唯一，看好公司在海外客户份额的后续增速。---xz #文字观点#

🎈【星源材质】稀缺的半导体核心零部件标的，主业业绩强势反转 #邦瓷电子：半导体核心零部件，压电陶瓷稀缺标的 ① MFC：国产化急迫，意向订单充沛 市场空间：目前MFC全球销量300万支，年增速+15%，国内市场150万只，单支MFC用压电陶瓷价格1.5-2k，国内空间30亿+； 国产替代：目前MFC国产化率仅个位数，海外供应商交期时间从2个月延长至半年，MFC国产化急迫； 订单：公司已通过先导、高凯、华丞等多家头部厂商认证，其中某客户意向订单单月超2万支❗27年有望放量； 收入：根据客户指引，27-28年国产化率分别为10%、30%，考虑行业增长，公司MFC领域27-28年收入有望达3、10亿。 ② 锂电：深度绑定大客户，快速放量 26年锂电涂布领域收入7kw，27年在手订单3亿，28年订单超5亿，净利率超40%，深度绑定C客户。 #鼎源精密：国内领先的消费级钽电容公司# ① 产能：年内具备钽电容一期产能单月500万颗，二期扩产1500万颗/月，27年实现2000万颗/月，28年进一步扩产实现4000万颗/月。 ② 客户：已对接国内头部AI数据中心厂商和消费电子厂商，性能参数反馈优异。 ③ 产品类型：主要做CV值低于50的消费级和AI数据中心用钽电容。 #弹性测算：# 公司27年主业16亿利润，15X，邦瓷电子28年16亿收入（锂电5亿+MFC10亿+1亿其他），40%净利率，70%股权，4.5亿利润，40X，鼎源精密28年5亿颗出货，单价4元，40%净利率，45%股权，3.6亿利润，30X，合计市值500亿，向上空间+150%，强推！#文字观点#

【汇成股份】Q2营收环增33%，战略布局先进封装前景广阔！ 事件：公司发布半年报，其中Q2业绩： 【营收】5.5亿元，yoy+11.4%，qoq+33.3%，创历史新高！ 【归母】0.18亿元，yoy-67.9%，环比扭亏； 【扣非】0.11亿元，yoy-77.4%，环比扭亏。 26H1受黄金等原材料价格大幅上涨、一季度订单不饱和等多重因素影响，公司Q1利润下滑，Q2已实现扭亏为盈；后续随公司产能利用率提升，盈利能力有望显著修复 #拟投资75亿元建设先进封装平台！# 为拓展先进封装工艺平台，满足AI和HPC领域对高性能封装测试服务的需求，公司旗下郑隆芯创拟投资75亿元建设HITS先进封装项目，专注于超窄间距凸块键合、超细线路互连、超大尺寸芯片整合封装等关键技术，进一步巩固公司在先进封装领域的市场地位与综合竞争力！ #先进封装价值量大、大陆封测尤为重要！# 2.5D/3D封装是发展AI高算力芯片的必经之路，价值量高，如NV B200芯片先进制造价值1500美元/颗，2.5D封装价值1300美元/颗，媲美先进制程； 相较海外厂商，大陆封测厂有望在流程中主导更多环节；中国大陆发展AI芯片前道制造受阻，后道封装重要性显著提升！ #投资鑫丰科技、布局DRAM封测# 公司战略投资鑫丰科技（将持股27.5%），与华东科技建立合作关系，布局DRAM封测业务，并拓展3D DRAM封装。鑫丰为长鑫提供LPDDR封装，少数具备LPDDR5量产封装能力的供应商，26年有望扩至6万片/月。 风险提示：行业景气度不及预期等；技术迭代不及预期。#文字观点#

[红包]【申万宏源纺服】裕元集团（0551HK）发布26H1业绩：营收-2%、归母净利润-58%，制造业务有所承压，零售业务保持稳健🔥🔥 🌟8/12盘后发布26H1业绩：①26H1集团营收39.7亿美元（-2.2%），归母净利润7200万美元（-57.9%），业绩不及预期。②26Q2集团营收19.9亿美元（-2.2%），归母净利润3682万美元（-61.4%）。③拟派发中期股息每股0.4港元，股息总额约6.4亿港元，股利支付率达113.6%。 [玫瑰]分业务：制造业务有所承压，零售业务表现稳健 ①制造业务：26H1营收26.7亿美元（-4.7%），其中鞋履出货量1.2亿双（-6.4%），ASP 20.95美元/双（+1.6%），毛利率14.3%（-3.4pct），主要系短期订单需求波动导致产能负载不均，叠加人工及制造费用成本上升，单位生产成本增加。 ②零售业务：26H1营收13.1亿美元（+3.5%），毛利率33.9%（+0.4pct），主要系公司优化库存，严格控制折扣力度。 🎯裕元集团（0551HK）2026年中报业绩交流电话会 🕐时间：8月13日(周四)8:00 💐嘉宾：执行董事及CFO|Dickens邹总、执行董事及CEO|Sue张总、执行董事及CFO|Aeolus陈总、IRD|Olivia王总 [礼物]会议链接:私信索取 [Sun]申万宏源纺服：王立平/求佳峰/刘佩/朱本伦#文字观点#

[红包]浙商机械 【斯莱克】金刚石散热有望放量，主业将拐点向上，重点推荐！ [太阳]核心逻辑： 1️⃣金刚石散热即将放量 ①行业：金刚石散热优势凸显，金刚石铜有望率先规模化应用 金刚石材料拥有热导率高（纯金刚石热导率高达1000-2200W/(m·K)）等优势，有望加速应用，其中# 金刚石铜有望率先规模化应用。 2026年以来，金刚石铜已在多个场景落地（曙光数创 C8000 V3.0 兆瓦级相变浸没液冷整机柜、郑州国家超级计算中心节点机房等）。 # 市场空间： 2029年全球AI芯片用金刚石铜的空间有望达65亿美元，25-29年复合增速达237%。 ②公司：新设子公司、携手北科大，推动金刚石散热产品量产，#目前已开发出金刚石复合材料的热沉样品、后续将有序推动产品量产。 2️⃣主业：25年归母净利润同比减亏55%，后续随电池壳业务产能爬坡、良品率提升，主业有望扭亏为盈。 3️⃣人形机器人零部件：谐波减速器柔轮通过疲劳测试、原型机通过性能验证，后续伴随机器人量产而起量。 [太阳]盈利预测：预计公司 2026-2028年归母净利润为0.8、1.4、3.2亿元，同比扭亏、增长74%、130%，对应26-28年 PE 为123、71、31倍。 风险提示：金刚石散热业务进度不及预期。 ☎【浙商机械 邱世梁/王华君18610723118/蒋逸18158576706/秦乐恒15221680140】#文字观点#

石大胜华三连扩产，20万吨电解液背后，大客户订单或是底气来源 近日，石大胜华一口气抛出三份投资公告，23万吨/年液态锂盐、20万吨/年电解液、1.2万吨/年添加剂三大项目同步落地，合计投资规模接近28亿元，锂电全产业链一体化布局再进一步。在行业多数企业对电解液新增产能趋于谨慎的大环境下，公司逆势加码20万吨电解液产能，也引发市场热议：敢于砸钱上大产能，背后是不是已经抱上了下游大客户的大腿？ 锂电电解液行业本质就是典型的大客户驱动模式。行业有一套很现实的商业逻辑：电池大厂不会凭空给你大额确定性订单。下游电池企业一般先给出意向性框架、需求预期，但是不会直接锁死刚性采购；反过来，电池厂需要供应商手里具备充足的产能冗余，有能力承接未来的增量需求，才愿意把更大份额的订单给到企业。 不是订单落地了再建工厂，而是先建好产能，才能拿到订单；但敢投建巨额产能的大前提，又是下游大客户给到的需求预期支撑，这也是石大胜华此番三连扩产的逻辑所在。 回望过去，石大胜华早已和全球动力电池龙头宁德时代建立深度合作，此前双方签署过电解液战略合作框架协议，约定框架内电解液采购需求预计10万吨，公司产品已经进入宁德时代供应链体系。基于已经跑通的供应体系，市场推测，宁德时代依旧会是本次新增电解液产能重要的潜在承接客户之一。 值得留意的是，石大胜华早已落子福建。其下属公司胜华新材料科技（连江）有限公司（简称“胜华连江”）直接建在了宁德时代产业集群的家门口，胜华连江也是石大胜华此前与宁德时代签订10万吨电解液采购需求框架协议的主体。贴近核心电池客户建厂，一方面可以压缩物流运输成本，快速响应客户交付、试样迭代需求；另一方面也是靠近核心供应链圈，深度绑定头部客户的战略布局，地理布局的用意不言而喻。 除宁德时代之外，国内其他头部电池厂商同样存在供应链多元化的诉求。石大胜华作为全球溶剂龙头，碳酸酯溶剂市占率领先，电解液绝大部分基础原料可以实现内部自给，成本与品质稳定性具备先天优势，同样具备切入其他一线电池厂供应链的条件，不排除后续与中创新航等现有合作客户进一步放大供货规模，或是导入更多储能、动力电池头部客户的可能性。 此外，本次扩产并不是孤立上马电解液装置，而是液态锂盐-添加剂-电解液成套闭环布局，23万吨/年液态锂盐产出可以直接供给电解液产线自用，电解液项目同时承担消化自有锂盐产能的功能，一体化配套可以对冲一部分下游需求波动风险。 站在产业视角，石大胜华从溶剂龙头向下游电解液延伸的路径十分清晰。溶剂的护城河打底，锂盐、添加剂补齐短板，再依靠电解液完成产品输出，而下游头部电池客户的订单承接能力，将成为这套一体化闭环能否跑通的关键变量。 风险提示：本文仅为市场逻辑推演，不构成投资建议，具体客户及订单情况请以上市公司正式公告为准。 #文字观点#

【申万计算机】资本开支持续超预期，服务器板块再次强调！ #腾讯资本开支超预期# 腾讯Q2 Capex为528亿元，YoY+176%（26H1合计847亿元，YoY+82%）。 [太阳]CSP厂商算力投资或持续超预期，服务器受益确定性高！ 重点#浪潮信息、华勤技术、联想集团、中科曙光、紫光股份（通信） #从需求景气走向利润率兑现# [太阳]超微电脑、浪潮信息等超预期是毛利率和订单：AI服务器行业不仅需求旺盛，头部厂商凭借供应链组织、系统集成、液冷部署及规模交付能力，盈利能力同样具备较大弹性。 #超节点利润率弹性可观！# [玫瑰]工业富联超节点服务器净利率能到5%，相较于目前主流8卡服务器的1-2%有大幅提升。 [玫瑰]海外看，浪潮信息高端超节点服务器出货预期乐观；国内看，国产芯片Q3有大规模超节点方案，浪潮、华勤作为预研参与者核心受益。 #高成长的低估值# 【浪潮信息】26Q2超预期，全年预计65亿元以上利润，海外超节点弹性验证，国内Q3开始体现，明年有望突破100亿元利润； 【华勤技术】腾讯开支上行最受益，26年预计50亿元以上利润，其中AI服务器预计或达500亿+收入（市占率提升），超节点将在下半年进入规模量产交付；交换机产品收入在26年、27年均实现翻倍增长。 【联想集团】26年预计26亿美元利润，26Q1末AI服务器在手订单210亿美元，预计下半年海外NV超节点开始放量，27年国内超节点份额有望显著提升。#文字观点#

【信达消费】新澳股份推荐更新 [太阳]Q2业绩：Q2收入端预计双位数增速，业绩端Q2为传统旺季基数较高，叠加单Q2汇兑损益有一定拖累（去年同期汇兑收益1000多万、今年汇兑亏损约1000万），利润增速较Q1有所放缓，预计表观利润双位数增长，剔除掉汇兑因素经营利润增速在20%以上。 [太阳]7月及Q3订单：7月羊毛接单双位数、出货中个位数、均价双位数；羊绒接单几十增长，出货持平略增、均价持平略降。羊绒7月接单高增主要因大客户订单增量。Q3通常为现货单旺季（市场单、电商单为主），后续订单量仍有支撑。价格方面，公司产品对外报价两周调整一次，预计Q3价格端同比仍处较好水平。 [太阳]Q3利润展望：Q3汇兑环境预计优于Q2，且Q3基数不高，营业利润同比增速有望表现较好。公司原材料策略中性（长约锁定+随行就市），同步锁大部分原材料、留小部分敞口，毛利率有望保持稳健。 [太阳]羊毛价格展望：库存低位、需求向好，涨价概率大于跌价。今年以来羊毛价格涨幅近20%，7月下旬开始进入休市期，目前尚未开市。产业反馈当前产业链羊毛库存不高，混纺产品需求旺盛，价格大幅回调概率较小，新季羊毛易涨难跌。 [太阳]基本面向好、估值低位：订单增长良好、竞争格局优异、产能利用率仍有提升空间、羊毛价格涨幅明显公司受益确定，基本面趋势向上。预计26年利润为5.68亿元，当前市值对应估值仅约9.4X，持续推荐~ [红包]联系人：姜文镪18817619332/刘田田15101097934#文字观点#

中际旭创 凭借强劲的 1.6T/3.2T NPO 龙头地位抢占高速增长的总体潜在市场；恢复覆盖并给予买入评级 多重利好因素仍将持续，我们维持乐观观点 中际旭创股价自 6 月下旬高点已回调 35%，回调主要源于市场担忧全球人工智能资本开支的可持续性、潜在的联邦通信委员会禁令以及行业竞争态势，不过我们对此持乐观态度。 我们的核心逻辑包括：第一，互连能力仍然是人工智能基础设施的发展瓶颈，超规格组件对进一步提升性能至关重要。 第二，1.6T 产品的竞争格局大概率趋于缓和，凸显中际旭创在高良率生产以及供应链管理方面的技术积累。 第三，NPO 与 CPO 在未来的产品路线中将共存。 在 NPO 技术的灵活性、运维维护以及完整生态层面，中际旭创有望成为光收发器领域的最优标的。 我们预计 2026‑2028 年公司每股收益复合年增长率可达 69%，较彭博一致预期高出 5 个百分点。 当前股价对应 2027E/2028E 市盈率仅为 15 倍 / 14 倍，显著低于同业公司。 我们认为本次股价回调带来良好布局机会，恢复覆盖并给予买入评级。 NPO 并非只是过渡性方案 行业希望推动光互连更贴近交换机 / 处理器单元，以此实现更高带宽、更优信号完整性以及更低功耗，CPO 与 NPO 技术随之推出。 部分投资者将 NPO 视作过渡方案，认为行业最终会全面迁移至 CPO 技术。 但我们对 NPO 的观点更为乐观，我们认为 NPO 具备实用落地属性，NPO 与 CPO 两种技术将会长期共存。 我们预计中际旭创将成为 NPO 赛道龙头，在 3.2T NPO 时代获取较高价值，公司掌握 SiPh+TFLN 工艺相关技术储备。 我们预计公司 2027 年开始实现 3.2T NPO 产品出货，出货规模 320 万只，2028 年迎来更为显著的放量，产品切入交换机市场。 我们测算，2028 年 3.2T NPO 业务将贡献公司总营收的 10%，2030 年占比提升至 30%。 我们对传统光模块业务稳健增长抱有十足信心 传统光模块业务增长主要由超规格组件需求拉动，首先应用于交换机专用集成电路，后续将逐步拓展至网络接口卡。 人工智能算力集群规模持续扩张，带来对更高带宽传输、图形处理器 / 专用集成电路以及更复杂网络交换架构的需求。 我们认为依托高良率生产能力以及优异的供应链管理能力，中际旭创能够守住自身市场份额。 联邦通信委员会禁令属于潜在下行风险，美国市场占公司总销售额 60%。 不过我们认为公司的海外制造产能（占总体 85%）以及研发中心，能够在一定程度对冲该风险。 我们测算，2027‑2028 年，中际旭创 800G 以及 1.6T 光模块合计出货量可以达到 600‑610 万只。 对应 2027‑2028 年营收规模 51‑61 亿元人民币，测算得到市场占有率 30‑40%。 估值：恢复覆盖，给予买入评级，目标价 1500 元人民币 我们大幅上调盈利预测（旧预测更新时间为 2024 年 11 月）。 我们当前预计 2027‑2029 年每股收益复合年增长率为 27%。 我们给予公司 25 倍 2027 年预期市盈率，该估值水平略低于历史均值，对比同业公司约 30 倍市盈率。 以此测算得到目标价 1500 元人民币。 我们认为公司应当享有更高市盈率，在 3.2 技术时代，公司已经不只是简单的光模块组装厂商，还集成了更多芯片设计业务。

【广发化工/军工】川湖周五一字涨停，股价再创新高，# 服务器滑轨赛道仍在超出全球所有投资者的预期｜A股标的继续推荐#海达尔# 🔥# 海外龙头持续验证景气度，# 川湖周五一字涨停，利润率水平大超预期。26Q2川湖单季度合并营收达108.3 亿元，环比增长 98.7%，同比增长 156.1%；上半年累计营收 162.8 亿元，同比增长 99.0%，已接近 2025 年全年营收规模。单季税后净利润约71 亿元，对应每股盈余（EPS）74.38 元，大超预期。核心在于其毛利率达到了87.4%，环比提升了10pct，# 高盈利能力及高壁垒属性仍在逐季度验证。 🔥# AI服务器加速重型化、液冷化，滑轨向高承重、快拆和定制化升级，超节点&刀片式等异形机架进一步# 提升单位算力服务器滑轨价值量。据UBS数据，单机架价值量有望由HGX约1400美元，升至GB300的2500美元以上、Rubin的3000美元以上。随着业务扩展至POD规模的AI平台，内容需求将进一步增长——在这些平台上，多种配置和复杂的设计可能需要额外的服务器机架套件支持。我们认为，在 NVIDIA 下一代Kyber架构中引入刀片式配置时，复杂度还将进一步增加。 🔥# 重点推荐海达尔。公司在华为等国产服务器客户供应体系占比高份额，当前海外客户拓展顺利，有望占据全球核心二供供应商产业份额，当前市值严重低估。 📚近期公司&专家学习笔记欢迎私信索取 🇨🇳广发化工/军工团队#文字观点#

📑芯片测试机 📌 1. 测试机环节投资逻辑概述 📌 核心看好逻辑： 📌 赛道需求层面：测试机属于需求显著扩容的设备品类，同时受益于 GPU 放量拉动的 SOC 测试机需求、HBM 放量拉动的存储测试机需求，兼具存储和国产算力两大行业贝塔。 📌 壁垒层面：测试机核心硬件为芯片和板卡，不同公司的技术、know‑how 差异较大，护城河较高。 📌 盈利层面：测试机是当前整个半导体设备领域盈利能力最强的环节，毛利率、净利率水平均优于其他半导体设备品类。 📌 国产替代层面：过去国内测试机市场主要被日本爱德万占据，目前已有多家本土测试机公司推进全系列产品国产替代，替代空间充足。 📌 重点关注标的：长川科技、华峰测控、精智达、联讯仪器、联动科技。 📌 2. 测试机行业基本盘 📌 半导体设备整体市场规模： 📌 2025 年全球半导体设备销售额达 1330 亿美金，创历史新高；2026 年预计达 1450 亿美金，2027 年预计达 1560 亿美金。 📌 半导体设备资本开支结构：前道晶圆制造设备占比约 85%，后道测试设备占比约 9%‑10%，封装设备占比约 5%。 📌 测试环节设备结构：测试环节包含 ATE（测试机）、探针台、分选机三类设备，其中 ATE（测试机）价值占后道测试设备比例超过 80%，是后道测试环节的核心设备。 📌 测试机（ATE）分类： 📌 按下游测试芯片类型划分： 📌 SOC 测试机：用于测试 GPU、手机芯片、汽车芯片等，2025 年占全球 ATE 市场比例约 60%，是规模最大的测试机品类。 📌 存储测试机：用于测试 NAND、DRAM、HBM 等存储芯片，占全球 ATE 市场比例约 15%‑20%。 📌 模拟功率测试机：用于测试 IGBT、碳化硅 MOSFET 等器件，占全球 ATE 市场比例约 15%‑20%。 📌 按芯片制造流程划分： 📌 CP 测试（晶圆测试）：晶圆制造完成后，在晶圆级别搭配探针台对 Die 进行测试，筛选出合格 Die。 📌 FT 测试（成品测试）：芯片封装完成后对成品进行最终测试，筛选合格产品流入市场。 📌 所有类型芯片均需经过 CP、FT 两道测试流程，无例外。 📌 3. SOC 测试机行业需求分析 📌 细分需求结构： 📌 汽车芯片、手机芯片对应的 SOC 测试机需求：2026 年汽车销量整体平淡，汽车芯片出货量无大幅增长；受内存涨价、手机提价影响，2026 年手机销量难有明显增长，对应这两类 SOC 测试机需求无大幅增长空间。 📌 AI 芯片对应的 SOC 测试机需求：将迎来爆发式增长，是 SOC 测试机赛道最核心的投资逻辑。 📌 AI 芯片 SOC 测试机需求爆发的核心驱动因素： 📌 国产 AI 卡出货量高速增长： 📌 2025 年华为昇腾卡出货量约 80 万张，海光、寒武纪等其他公司合计出货约十几万张。 📌 2026 年华为昇腾卡出货量预计达 120 万‑130 万张，同比增长约 50%。 📌 2027 年国产 AI 卡出货量预计达 300 万‑400 万张，在 2026 年基础上翻 3‑4 倍。 📌 测试机采购话语权由芯片设计公司掌握，封测厂采购设备需遵循芯片设计公司要求，测试机是与算力厂商绑定最紧密的半导体设备，将直接受益于 AI 卡出货量增长。 📌 高端 GPU 测试时间显著拉长，带动机台需求提升： 📌 普通手机芯片引脚仅数百个，测试流程仅 3 项左右，单 Die 测试时间仅 30 秒到 1 分钟。 📌 高端 GPU 数字引脚达上千个，测试流程增加到十余个，Blackwell、Rubin 等高端 AI 卡单颗测试时间达 30‑60 分钟，测试时间增长速度远超单台设备产能提升速度，大幅增加测试机台需求量。 📌 4. 存储测试机行业基础信息 📌 存储测试机与 SOC 测试机的核心差异： 📌 同测数（Site 数，即单台设备一次可独立完成全项测试的芯片数量）要求不同： 📌 存储芯片标准化程度高、对成本敏感，存储测试机要求高并行同测数，常规机型同测数达数百个，高端机型同测数可达 500 个以上。 📌 SOC 测试机面向 GPU 等大尺寸芯片，核心要求为测试准确性，对成本敏感度低，单台设备同测数仅 1‑2 个。 📌 CP/FT 测试通用性不同： 📌 SOC 测试机在 CP、FT 环节可通用，速率等参数无明显差异。 📌 存储测试机 CP、FT 环节设备差异显著：CP 测试为中低速初步筛选，仅做好坏甄别和维修判断；FT 测试为全流程终检，包含高速测试，是存储芯片分档定价的核心依据，两类设备不可混用。 📌 不同存储芯片的测试需求差异：NAND 芯片自带片上自测试电路（BIST），对外部 ATE 测试的依赖度低，测试需求和难度均低于 DRAM。#文字观点#

【东吴计算机】腾讯capex超预期与海外算力租赁业绩超预期共振，算力需求旺盛 事件： 海外： 在昨晚北美算力租赁公司Coreweave业绩超预期后。今晚算力租赁另一巨头Nebius业绩再次超预期。两公司均上涨接近20%。 #价格持续上涨最快回本周期不到1年。公司明确了两种交易定价：中期交易（1-3年）：每MW 2000-2500万美元，预付款覆盖资本支出的50-60%。该价格较其历史上Blackwell产品的最高售价高出15%。短期交易（≤6个月）：每MW 4000-5000万美元，有时更高。每GW资本开支投入为300-500亿美金，短期交易回本周期不到1年，中期交易回本周期不到2年。 #盈利能力大幅增强。Nebius# Q2调整后 EBITDA 为 2.36 亿美元，利润率 41%；AI 业务 EBITDA 利润率达到 50%。 #供给持续紧缺# 公司持续加大资本开支投入。公司管理层表示，当前条件下可立即售罄全部2027年产能，但选择保留部分产能用于短期交易，原因是后者定价更高。公司2026 年底预计接通 800MW–1GW 电力，年底已签约电力资源目标提高至 5GW；2027 年计划新增超过 1GW。 #token工厂商业模式开始。Nebius 希望覆盖：训练 → 后训练 → 推理 → 外部信息接入 → 智能体。越来越多企业使用开放模型。开放模型需要自己解决搜索、外部数据、工具调用等问题，因此 Nebius 正在把这些能力加入Token工厂。 国内： #腾讯Q2capex超预期。腾讯Q2# CAPEX 528亿大超市场预期（较预估321亿高出65%）。 #算力租赁回收周期加快但用于AI应用卖token更赚钱。腾讯表示如果将算力出租给第三方，几乎可以立即收回折旧成本。例如几个月前支付预付款并下单的部分算力订单，如今出售可以获得当初价格超过30%的利润。但腾讯认为训练出先进模型和AI应用后，可以转化为更高经济回报。 #国内token市场价格市场竞争没有那么大。1）国内Token价格确实较低，但国内Token生产成本也非常低。2）Maas业务毛利率，目前已经与腾讯云整体毛利率相当。3）过去几个月，随着投入成本上升，中国云市场的整体定价环境已经不像过去那么艰难。 观点重申： #相关标的：# 算力租赁：宏景科技、利通电子、协创数据、盈峰环境、行云科技、中威电子等。 国产算力：品高股份、寒武纪、海光信息、沐曦股份、摩尔线程等。 风险提示：技术发展不及预期。#文字观点#

天孚通信CPO专家交流纪要https://share.note.youdao.com/ynoteshare/index.htm... https://share.note.youdao.com/ynoteshare/index.html?id=7beff006c889c27555143a565daed811&type=note&_time=1786556435966 从lumentum业绩看AI互联趋势https://share.note.youdao.com/ynoteshare/index.htm... https://share.note.youdao.com/ynoteshare/index.html?id=95523d1f90b944713c625982620c56f8&type=note&_time=1786554706814#笔记链接# [有道云正文] https://share.note.youdao.com/ynoteshare/index.html?id=7beff006c889c27555143a565daed811&type=note&_time=1786556435966 Q：近几个月市场针对 CPO 产业进度争议较多，市场观点分化，一部分观点认为 CPO 落地节奏会延后，一部分表示下游需求旺盛，同时还有行业新闻宣称 CPO 已经实现正常量产，想完整了解当前 CPO 整体产业进展与落地节奏如何？ A：当下市场针对 CPO 赛道的确存在大量分歧观点，行业专家完整梳理了整 [有道云正文] https://share.note.youdao.com/ynoteshare/index.html?id=95523d1f90b944713c625982620c56f8&type=note&_time=1786554706814#笔记链接# 全文总结 本次会议围绕Lumentum最新季度业绩展开分析，核心观点是： 公司本季度业绩全面超预期，尤其是毛利率提前达到50%的目标，且下季度收入指引大幅上调，显示出AI互联需求强劲。 报告从财务表现、业务亮点、供需格局及未来展望四个维度进行了详细阐述。 财务表现方面 ，本季度营收10.06亿美元

寻找穿越光通信周期的器件和代表标的：（0812） [庆祝]光通信增速远远落后计算芯片增速，因此诞生通信墙。解决通信墙需要光通信的不断迭代，光模块由4年迭代变成2年甚至1年也无法满足。因此带宽更高，功率更小的方案NPO/CPO/OCS方案势在必行，OIO作为终极方案也有望在feyman时代落地。届时光通信将半导体化，光通信从器件级别上升到综合方案级别，价值量随之提高。中长期视角来看，我们需要寻找能穿越光通信迭代周期的板块和代表个股。 [庆祝]包括但不限于以下： 设备：罗博特科 （#最具确定性）# 磷化铟：海川光智云南(#光通信供需缺口最大，涨价有望持续到28年) CW：东山（#400毫瓦送样NV国内最快，200g# eml通过北美验证），源杰 fau：天孚（#深度合作NV）光库（#fau全球龙头） 硅光芯片：中际 （#光通信成功转型典范）# mpo/mmc：杰普特致尚 （#必不可缺的连接器）# 透镜：炬光（#台积电也要购买专利）藤景# 光纤：长飞（#进入北美）# ms­ap：鹏鼎深南景旺（#NV的HDI订单+msap）# [抱拳]以知会友，欢迎讨论[抱拳]#文字观点#

出口增加、净出口减少？ https://share.note.youdao.com/ynoteshare/index.htm... https://share.note.youdao.com/ynoteshare/index.html?id=07153e9c06c9a220529abccbf714d271&type=note&_time=1786552223674 大摩闭门会：金融、交运、工业、房地产行业更新https://share.note.youdao.com/ynoteshare/index.htm... https://share.note.youdao.com/ynoteshare/index.html?id=c4dc59291cf6c22a16839496cc2df419&type=note&_time=1786552186464#笔记链接# [有道云正文] https://share.note.youdao.com/ynoteshare/index.html?id=07153e9c06c9a220529abccbf714d271&type=note&_time=1786552223674 全文总结 本次东吴宏观早班车围绕“出口增加、净出口减少”这一看似矛盾的现象展开分析。核心结论是： 今年前7个月，我国出口名义增速（18.5%）低于进口名义增速（26.7%），导致贸易差额同比增速从去年的18.9%大幅放缓至1%，净出口对名义GDP的贡献有所下降。但剔除价格因素后，出口量的增长明显快于 [有道云正文] https://share.note.youdao.com/ynoteshare/index.html?id=c4dc59291cf6c22a16839496cc2df419&type=note&_time=1786552186464#笔记链接# 全文总结 本次周期论剑会议覆盖了工业、交运、房地产和金融四个行业的最新观点。核心结论如下： 工业（工程机械） ：行业周期向上，国内替换需求叠加电动化趋势，海外市场增速稳健。股价已反映较多市场担忧，二季度后进入盈利修复期，下半年净利润有望实现35%-45%同比增长。重点推荐恒立液压（受益于全球客户、新

【天风新材料 π 点多支持】#硅微粉板块大涨点评：PTFE重大进展为关键催化 [烟花]#PTFE方案验证测试进入关键阶段，PCB厂已经解决加工难题，多层板样品近期已经送到终端进行测试，预计四季度确定最终方案，最快有望在ultra的switch上应用，28年正交背板有望顺利推出，目前PCB已经接到终端产能保障需求，量产确定性大大提升。 [太阳]#供需缺口会越来越大，PTFE方案下硅微粉用量更大。我们预测高频高速CCL用化学球硅预计2026-2027年需求分别为1.77、4.04万吨，对应当前不到1万吨的供给（日本厂商26-27年无投产计划）。PTFE方案下，27年需求有望达4.77万吨。 [太阳]#盈利预期：假设sy份额中联瑞50%，凌玮25%（下游反馈份额各一半），35倍pe，#28年对应1100、523亿市值，#分别具有180%、400%空间。#若再考虑松下、斗山份额，空间更大。 [太阳]公司定位：联瑞新材（卡位最好，和sy强绑定，同时low a球硅在海外HBM大厂出货）；凌玮科技（市值低，弹性更大） #有PPT和测算底稿# [玫瑰]派点请多支持【天风建筑建材新材料团队】鲍荣富/王丹/于那/周丹丹/上官京杰 19849005130/林晓龙/曾子峻#文字观点#

【华鑫电子】腾讯AI投资全面提速，全球AI竞赛正在关键阶段，国产算力是AI硬件反弹绝对核心 核心催化：腾讯2026年Q2业绩会描绘了一个清晰的双轮叙事，①第一轮：核心业绩非常稳健，营收首次突破2000亿元，本土游戏+17%，营销服务+22%，云收入加速至20%增速；②第二轮：AI投资全面加速，capex为528亿元，同比提升176%，环比提高65%，自由现金流首次转负，和北美CSP大厂一样，AI capex高歌猛进的同时不可能要求自由现金流还很好看，大家都在加剧AI军备竞赛，不过管理层有清晰的“算力三层变现路径”去对冲自由现金流压力，自建模型→开发应用→对外租赁，并且部分算力订单已经有30%+的利润空间，腾讯管理层强调并非盲目烧钱，和北美CSP龙头一样，靠算力可出租回本+AI模型长期生态价值推荐AI战略。 腾讯的capex给国产算力板块注入强心剂，腾讯已经珠玉在前，字节阿里的capex规划正在等待披露，我们有理由想象国产CSP龙头对于AI军备竞赛的坚定决心，#关于国产算力板块反弹细分赛道的梳理如下： 1️⃣国产核心FAB厂： 9月底访美前我们应该对于指数信心更加积极，“韬芯片”有望为国产算力板块注入另一剂强心剂，核心fab厂商作为国产半导体最优质资产之一，无论是在指数权重股方面，还是在国产AI capex高歌猛进的硬件生态方面都是非常重要的贡献。下半年先进制程扩产加速，HBM扩产加速，逻辑非常硬。 核心推荐：长鑫科技、华虹宏力、中芯国际 2️⃣国产核心AI芯片公司： 三季度开始，国产AI芯片出货加速，下游AI capex进一步加速，上游制造端（先进制程、先进封装、服务器组装等）开始扩产放量。 核心推荐：寒武纪、天数智芯、盛科通信 3️⃣算力租赁板块： 短期HBM持续缺货中，算力租赁板块持续受益，租金价格持续上涨，核心渠道商利润率水平保持高水准。 核心推荐：行云科技#文字观点#

【招商电新】神马电力26年半年报点评260812 #发布中报。26H1营收8.9亿元，同比+27.0%；归母净利润2.2亿元，同比+34.0%；扣非归母净利润2.1亿元，同比+32.2%； 其中26Q2营收5.1亿元，同比+22.5%；归母净利润1.2亿元，同比+26.6%，环比+18.6%；Q2毛利率46.1%，同比+3.3pct；净利率22.7%，同比+0.3pct；财务费用879万元，去年同期为-433万元，主要系汇兑损失增加。 26H1各业务结构： 1、变电站复合外绝缘产品收入6.6亿元，同比+33.3%，占比73.3%；毛利率47.3%，同比+0.3pct，基本盘稳健； 2、橡胶密封件收入1.5亿元，同比+28.2%，占比17.0%；毛利率58.8%，同比+4.8pct，盈利能力突出； 3、输配电线路复合外绝缘收入0.7亿元，同比-3.6%，预计系去年同期高压项目基数高；毛利率18.3%，同比+8.1pct，主要系特高压、海外占比提升。 #下半年有望加速。截至26H1末，公司未履约合同收入9.5亿元，较25年末7.8亿元增长22.8%，其中7.5亿元（占比78.7%）预计26年确认、2.0亿元（占比21.3%）预计于27年确认，为后续收入增长提供支撑。此外下半年欧洲输电线路框架等有望转化为订单、收入。 #欧美高端市场取得标志性突破、北美765kV建设打开中长期增量 输电线外绝缘：26H1成功中标英国国家电网NG、比利时电网Elia线路复合绝缘子框架采购项目，线路产品正式进入欧洲发达国家骨干电网体系。 变电站外绝缘：公司在三大家的份额一直稳居高位，在本轮北美765kV电网升级过程中，公司进一步突破晓星的合作，实现电压等级、客户的同步升级。同时，线路产品有望逐步突破美国电网客户准入，目前洽谈顺利。 #未来战略：全球化、新材料平台化公司# 北美本土工厂：公司加速产品进入北美主流客户技术标准体系和合格供应商名录，美国工厂已完成厂房租赁协议签署，预计27Q1投产。 全球产能布局：26H1新设越南、新加坡子公司，越南租赁工厂已取得IRC投资许可证及ERC营业执照并推进产线搭建，预计26Q3投产。 新材料子公司：26年6 月，公司新设江苏神马复合新材料有限公司，将持续围绕新材料、新工艺及高端绝缘产品开展研发与产业化推进，持续打造新材料业务生态，未来成长性提升！ 投资建议：重点推荐！公司深耕电力领域的复合材料，从变电站外绝缘到输电线路外绝缘，未来将继续开拓新材料！公司海外业务占比高，且在持续提升。变电站外绝缘在大客户处份额高，口碑好，为输电线路业务开拓奠定基础。看好欧美拉电力基建升级驱动公司成长！#文字观点#

半导体零部件行业跟踪更新：全球缺货趋势明确，重视本轮景气高度！ 1、北方华创已经出现零部件紧缺现象，交付受到很大压力，根据昨晚机构交流了解：集中在EFEM、真空类（MFC、真空规）、射频电源、静电卡盘等。这是国内最大设备商第一次公开指引，设备卖爆，零部件真的开始缺货！ 2、考虑2027年全球设备需求继续高增，预计明年零部件缺口1500亿，2028年达到3500亿。对于国内零部件玩家，出海+替代打开成长空间，供需紧缺下利润率合理提升，相关公司迎接盈利与估值共振！ 3、按照A股的经验，喜欢寻找简单粗暴容易理解的逻辑，所以不要低估市场对于出现紧缺涨价瓶颈环节的奖励，机构对半导体扩产瓶颈环节的设备零部件市值测算的思路是买产能和买卡位，有产能的拍打满盈利预期、买卡位的拍市场份额空间： 1）核心白马：富创精密（华创敞口大+200亿产能，1200亿）、珂玛科技（陶瓷件华创一供+卡盘突破，1500亿） 2）兼具产能+卡位：正帆科技（全球最大热石英产能，600亿）、恒运昌（华创潜在份额较大+电气类平台化，500亿） 3）细分卡位品种：京仪装备（泵）、江丰电子（阀）、臻宝科技（非金属）、新莱应材（阀）等。 多参考昨晚发在圈子里关于设备零部件的几篇机构独家内部纪要以及之前的个股跟踪点评。---xz #文字观点#

【浙商消费】布鲁可：出海、成人、积木车均超预期，利润表现靓丽！ [太阳]业绩一览 26H1公司实现收入17.76亿元（同比+32.7%），归母净利润3.87亿元（同比+30.5%），经调整净利润4.01亿元（同比+25.1%），收入表现略好于全年指引，经调利润显著超预期！ [太阳]增长曲线明确，经营结构快速优化 #出海（超预期）：# 26H1海外市场实现收入3.66亿元（同比+228%），占比提升至21%，其中亚洲/美洲/其他市场实现收入1.21/1.98/0.48亿元（同比+111%/+361%/+317%），凭借差异化玩法+性价比突破渠道，海外全面开花，增长主要来自新IP+新品驱动，美国新增星球大战、漫威。 #成人向（超预期）：# 26H1成人向收入4.44亿元（同比+124%），占比提升至25%，增长驱动力为持续丰富的产品线+IP+出海，卡位万代平替、且可动可玩性优于万代，看好长期发展。 #积木车（超预期）：# 26H1积木车收入1.85亿元，占比提升至10%，人群、渠道复用承载新品类，满足性价比+正版IP+可拼装需求。 [太阳]传统基本盘有望企稳 #传统IP# 26H1奥特曼/变形金刚/英雄无限/假面骑士收入3.82/6.19/0.61/1.97亿元，占比22%/35%/3%/11%，其中变形金刚/假面骑士收入同比+59%/+27%，变形金刚9.9元拉新、复购效果优异，奥特曼、英雄无限后续有望逐步企稳。 #新IP# 26H1新IP收入3.27亿元（同比+53%），占比18%，漫威、初音、EVA、火影、圣斗士、星球大战等持续丰富产品线+出海。 #下沉市场# 26H1 9.9元产品收入3.47亿元（同比+61%），收入占比19.5%，后续伴随毛利率提升，盈利改善具备弹性。 [太阳]盈利能力超预期 26H1毛利率44.3%（同比-4.1pct、环比-1.2pct），表现好于预期（预期环比下降2-3pct）；经调整净利率22.6%（同比-1.4pct、环比+0.1pct），盈利拐点显现。26H1新推出426个SKU（在售SKU达1851个），26H2预计更多，同时新品思路逐步聚焦。 ✨风险提示：新品销售不及预期，境外推广不及预期#文字观点#

高盛中国收盘 #交易台# 各大指数点位与涨跌幅：上证综合指数 3946.68 点，涨幅 0.32%；上证 50 指数 2938.39 点，涨幅 0.29%；沪深 300 指数 4690.92 点，涨幅 0.58%；科创 50 指数 1736.99 点；创业板指数 3602.08 点；中证 500 指数 8045.31 点。 总成交额 2.16 万亿元人民币，环比下降 6.1%。 板块表现，表现居前板块依次为房地产、电信、电子设备。 表现靠后的板块依次为石油、煤炭、钢铁。 中国股市小幅上涨，科技板块领涨，与区域同类市场同步走强。CPO 共封装光学板块从前一交易日的疲弱状态反弹，受 Lumentum 隔夜业绩超预期带动上行。市场关注点短暂从近期 FCC 美国联邦通信委员会相关担忧，转向对 NPO 网络处理器光学以及海外激光模块未来增长前景的乐观情绪。受 SK 海力士大连项目相关消息影响，半导体设备板块如期走强。中微公司（688012.SH）上涨 4.92%，元杰半导体（688498.SH）因 43 亿元芯片项目上涨 5.77%。国内投资者将激光芯片产能扩张和英伟达需求预期建立关联。与之相对，周期股以及高股息相关主题表现跑输大盘。 除此之外，房地产板块今日表现亮眼，板块涨幅 3.64%，多只开发公司个股封死涨停。彭博报道，国内监管部门正在处理土地使用权到期相关问题，大量写字楼、购物中心以及仓库所处地块的土地使用期限正在逐步到期。报道提到上海、广州已经出台土地续期相关指引文件，明确土地续期的条款与成本。报道标题：中国争分夺秒化解 1480 亿美元土地使用权到期带来的风险。 资金流向：在名义交易规模偏弱的环境下，买入意愿达到 1.3 倍。配置方向上选择买入 CPO 以及 PCB 板块，卖出玻璃纤维以及建筑材料板块。#文字观点#

【中信证券互联网】TME 26Q2业绩点评：竞争影响延续，关注生态协同及多元增长驱动 [太阳]报告链接：#小程序://研究服务/Ja8vtp4qNdfLqDE [咖啡]业绩概览：喜马拉雅并表贡献增量。26Q2公司营收约89.33亿元（YoY+5.8%），其中在线音乐/社交娱乐分别实现收入76.05/13.28亿元（YoY+11.0%/-16.4%）；喜马拉雅自5月18日完成收购并表，26Q2贡献收入4.07亿元。成本费用端，26Q2毛利率为44.2%（YoY-0.2ppts，QoQ-0.7ppts），成本增长主要来自线下演出及长音频内容库扩充；销售/管理费用率分别为2.6%/11.9%（YoY持平/+0.8 ppts，QoQ-0.8 ppts /持平），主要受喜马拉雅并表及收购相关无形资产摊销影响。利润端，26Q2公司归母净利润24.71亿元（YoY+2.6%）；Non-IFRS归母净利润26.86亿元（YoY+4.4%），Non-IFRS归母净利率30.1%（YoY-0.4 ppts）。26Q2，公司以4亿美元回购4350万股ADS，平均回购价为9.2美元/ADS。截至2026年6月30日，公司现金及现金等价物、定期存款和短期投资的累计金额约442亿元。 [咖啡]在线音乐服务：主业稳健发展，营销及消费类服务增长亮眼。26Q2公司实现在线音乐收入76.05亿元（YoY+11.0%），剔除喜马拉雅并表贡献则收入为71.98亿元（YoY+5.0%），vs彭博一致预期73.34亿元（YoY+7.0%）。1）会员服务收入：26Q2公司实现会员服务收入47.92亿元（YoY+8.1%），主要受益于喜马拉雅并表、SVIP会员规模持续扩张；2）非会员服务收入28.13亿元（YoY+16.2%），主要得益于线下演出相关服务强劲的同比增长。 [咖啡]社交娱乐服务：竞争仍有影响，但收入环比有望企稳。26Q2公司实现社交娱乐收入13.28亿元（YoY-16.4%），主要系竞争影响延续，但我们预计社交娱乐收入环比有望企稳。 [玫瑰]核心观点：26Q2喜马拉雅并表贡献部分收入增量，但我们预计对会员收入的拉动及利润贡献仍需时间调整；主业竞争影响延续，关注生态协同及演唱会、粉丝经济等IP相关业务增长。我们看好公司与腾讯社交生态体系的深度协同以及多元化音乐付费长期提升的趋势，维持“买入”评级。 [玫瑰]欢迎联系中信证券互联网团队#文字观点#

行动教育26H1点评：Q2收款增长亮眼 26H1，公司实现收入4.3亿元、同增24.4%，归母净利润1.7亿元、同增30.7%，扣非后净利润1.5亿元、同增24.9%。 拟向全体股东每10股派发现金红利12元（含税）。 Q2收入、利润平稳增长。25Q3以来，公司收入、利润同比稳步增长，25Q3/25Q4/26Q1/Q2收入分别同增28%/11%/33%/19%，归母净利润分别同增43%/42%/38%/29%，归母净利润同增62%/41%/62%/16%。 26H1管理咨询增长显著。26H1，管理培训收入同增20%，其中，我们估计浓缩EMBA课程收入增速高于校长EMBA课程；管理咨询收入同增47%。 26H1管理咨询毛利率显著提升。26H1，公司综合毛利率同增1.4pct至78.9%，其中，管理培训毛利率同增1.5pct至85.8%，管理咨询毛利率同增6.4pct至52.9%。我们估计，管理咨询毛利率的提升，主要受益于内部老师提供咨询比例的提升。 期间费用率控制良好。26H1，公司销售费用率同减0.1pct至24.4%，管理费用率同减0.3pct至12.1%，研发费用率同减0.1pct至3.1%，财务费用率同增1.1pct至-2.1%。 26Q2收款增长靓丽。26Q2销售商品、提供劳务收到的现金达到2.95亿元、同增27%。截至26年6月末，合同负债达到12.5亿元、环比增长2%、同比增长18%。我们估计，收款的靓丽表现主要得益于“五星校长”战略的有效执行。 发布AI课程与AI Agent，赋能业务发展。26年7月，《AI组织 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=AI组织》首期开课，并首发首发“AI锁单大师”、“AI案例大师”、“AI伴读大师”三大智能体，赋能核心业务场景，提升产品研发质量、服务交付质量，加强了客户粘性。 盈利预测与投资评级：26Q2收入、利润平稳增长，收款表现靓丽。AI战略初显成效，赋能核心业务场景。维持26/27/28年EPS为3.39/4.08/4.73元/股的盈利预测，当前股价对应PE估值17x/14x/12x，维持“买入”评级。 风险因素：教育行业系统性风险，宏观经济对企业家参加管理培训意愿的影响，网点扩张或带来费用增加，AI 产品研发带来研发费用增加。 #文字观点#

🚀【超节点交换机需求暴增300%！紫光股份卡位51.2T芯片+整机双赛道，迎来价值重估！】 🔥 超节点架构引爆交换机需求，行业增速50%+，供不应求！ AI算力集群正从“单机8卡”迈入“超节点”时代。据测算，传统两层胖树组网仅需400-500台交换机，而采用超节点方案后，仅节点内就需要1250台，加上节点间组网，总用量飙升至1500-2000台，暴增约300%！国金证券明确将交换机及交换芯片列为超节点核心增量环节。2026-2027年全国将落地超10万卡昇腾超节点算力，对应600-1000亿元高端交换机增量市场。行业增速超50%，供不应求已成常态！ 💎 51.2T交换芯片：最关键的卡脖子环节，中兴微验证进度或超盛科！ 51.2T交换芯片是超节点交换机的“心脏”。据市场分析，中兴微电子“凌云”51.2T芯片已完成阿里、字节、腾讯头部云厂商送测验证，预计2026年Q3开启批量外供。而盛科通信51.2T芯片尚未回片，预计2026年底回片，收入贡献需等到2027年下半年。中兴微验证进度明显领先！这颗芯片是国内首款商用51.2T AI交换芯片，CPO方案已在万卡集群落地。 🏆 紫光股份：51.2T交换机已批量交付+超节点服务器整机+自研芯片，三重卡位！ 紫光股份旗下新华三51.2T CPO硅光数据中心交换机2025年已实现批量交付部署。同时已推出搭载102.4T交换芯片的128端口800G AI智算交换机。2026年5月，新华三发布新一代超节点服务器UniPoD S80000系列，1024卡超节点单卡推理效率较传统方案提升3倍。公司自研TsingMa智擎交换芯片，400G/800G/51.2T硅光/CPO交换机批量商用，兼容英伟达Spectrum-X、昇腾双集群。2026上半年800G交换机订单同比翻倍。 🎯 超节点交换机需求暴增+51.2T芯片国产替代加速+紫光股份整机+芯片+交换机全链条卡位，三重共振！紫光股份价值重估空间巨大！ #紫光股份# #超节点# #51.2T交换芯片# #中兴微电子# #AI交换机#

20260812今日段子汇总 1、威士顿：公司“威士顿工业AI智能体软件”已获软件产品证书并应用于实际科创项目，入选上海市“AI+制造”专业服务商目录 2、炬光科技：公司的产品广泛应用于光通信模块、硅光模块，如光发射模块（TOSA）、光接收模块（ROSA）、光子集成电路（PIC）、共封装光学器件（CPO）等领域 3、省广集团：1、公司与头条系保持着长期密切的合作关系，获得TikTok出海核心代理资质，有利于推动客户品牌的出海营销；2、公司自主研发 “灵犀 AI”，依托自有 IDC 集群和阿里云混合云等技术，整合多方 AI 服务，具备自然语言处理、图像生成等功能，可辅助行业报告撰写、创意设计等全营销流程；与华南理工大学成立 “AIGC 智能传播研究院”，探索 AI 在智能传播领域的应用 4、巨轮智能：国内液压式硫化机的骨干生产企业，此前在机器人核心部件的高精度RV减速器技术取得突破 5、京投发展：1、公司拟将房地产开发业务相关资产及负债转让至控股股东北京市基础设施投资有限公司，目前正开展审计、评估等工作；2、公司筹划收购西安奇芯光电股权，标的从事光电子器件制造 6、皇氏集团：国内水牛奶龙头企业，在中国西南片区享有盛名 7、北京文化：公司新片《欢迎来龙餐馆 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=欢迎来龙餐馆》口碑大爆，点映口碑创过去三年国产片点映评分纪录，将于8月11日正式公映。公司参投《欢迎来到龙餐馆 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=欢迎来到龙餐馆》项目 8、同力天启：公司此前与天启鸿源一起同甘肃省庆阳市人民政府成功签署战略合作框架协议，项目建成后， 储能电站将为庆阳“东数西算”产业园区的数据中心直供绿色电力，实现“算电协同”，并在保证供电可靠性的前提下，实现部分备用电源的功用，提高算力中心绿电占比，进一步降低算力中心能耗成本 9、华东数控：公司HLC500、630等系列卧式加工中心多款产品可广泛适用于工程机械、汽车、航空航天等行业 10、城地香江：1、公司为上海电信客户字节提供定制化数据中心服务，合计实现计费销售18兆瓦；2、子公司香江科技主营IDC相关设备和解决方案、IDC系统集成以及IDC运营管理和增值服务业务，与华为签署全面合作协议。3、实际控制人将由谢晓东及其一致行动人卢静芳变更为国务院国有资产监督管理委员会 11、宝鹰股份：公司正推进高端光耦合器产业投资，产品可应用于新能源、智能电网等领域 12、香江控股：公司签5年互联网数据中心业务协议，预计总金额7.96亿元 13、长城科技：公司是国内电磁线种类最齐全的企业之一，主营业务为电磁线的研发产销；据机构研究，假设特斯拉人形机器人本体线束成本占BOM表总成本的5%，伺服电机线束价值量占单个伺服电机的12%，当特斯拉人形机器人出货量达到100万台时，有望带来90亿元增量市场 14、鸿博股份：1、全资子公司英博数科是北京·AI创新赋能中心的唯一指定运营方，公司与英伟达在包括智算中心、通用技术创新赋能公共服务平台、AI创新孵化加速器等十大领域进行合作；2、当地时间3月7日，OpenClaw 创始人在平台X上分享龙虾基准测试排行榜。MiniMax M2.1，成功率93.6%，位居第二；公司全资子公司英博数科近期与AI多模态大模型公司MiniMax达成协议，英博数科为MiniMax提供一定规模的英伟达智算服务器所有的算力和资源以及配套软件、应用以及技术服务 15、亚泰集团：吉林长春国资委旗下，主营水泥建材、医药、地产等；公司医药集团所属的亚泰制药、龙鑫药业、东北亚药业、亚泰永安堂药业均以生产中成药品种为主 16、湖北广电：1、公司以全资子公司湖北广电网络数字科技此前作为平台与载体与武汉华鑫信股权投资集团有限公司共同投资建设光谷智算中心，计划基建投资规模为25亿元，部署算力规模不少于25000P。2、公司与华为在光传输、数据通信、光纤接入等ICT基础网络领域有合作 17、银都股份：公司为商用餐饮制冷设备龙头，境外子公司累计收到美国关税退税约1160万美元 18、传智教育：公司近日正式发布“AI具身智能机器人开发”新学科，首期班将于今年10月正式开班，课程覆盖工业机械臂、四足巡检机器人、人形服务机器人三类设备，并对接智元、宇树等头部厂商方案 19、浙江医药：公司VA产能0.5万吨/年、VE产能2万吨（全球第三），维生素业务占营收超50%，并已布局维生素前体中间体自给项目 20、美诺华：诺和诺德司美格鲁肽在中国的核心化合物专利到期；公司储备了减肥多肽类中间体，正在进行GLP-1的研发和技术的储备 21、云赛智联：上海百千万智算集群工程正式启动；公司以云服务大数据、行业解决方案、智能化产品为核心业务，此前与阶跃星辰共同投资设立上海智能算力公司，其中阶跃星辰持股10%，云赛智联直接持股11% 22、中鼎股份：1、公司设立全资子公司安徽睿思博机器人科技有限公司，推动机器人部件产品的生产配套；2、子公司中鼎流体及中鼎智能目前已推出系列化储能液冷机组、超算中心浸没式液冷机组、热管理控制器、温压一体传感器、冷媒流道板等产品 23、至纯科技：公司为国内领先的核心工艺设备及系统专业供应商，与深圳新凯来多年保持合作 24、金螳螂：1、洁净室是公司重点布局的战略新赛道，已具备在电子半导体、新能源、大健康、实验室等高附加值领域构建系统集成能力，代表项目包括南京集成电路产业服务中心、杰华特微电子高性能电源芯片项目等；2、综合性专业化装饰集团；公司曾中标海南商业航天发射场项目，目前该工程已完工并投入使用，已为多次卫星发射任务提供稳定保障 25、润邦股份：子公司签订6艘活鱼运输船销售合同，总金额约28亿元至33亿元 26、粤海饲料：全资子公司湛江粤海水产有限公司经营有条冻、淡晒金鲳鱼、黄花鱼等水产品及水产品预制菜 27、科新发展：公司主营建筑工程业务，控股子公司已增资开展算力租赁业务 28、格尔软件：1、公司“格尔AI大模型应用安全护栏系统”成为首个通过中国信通院大模型安全围栏能力评估的系统，并前瞻性地为AI智能体构建“数字身份与信任体系”；2、公司已加入上海鲲鹏生态联盟，投资的上海泓格后量子科技有限公司致力于抗量子密码领域技术研究、标准制定、产品研发，在政务、金融、军队等领域开展试点、和应用推广工作 29、誉衡药业：子公司蒲公英主要产品安脑丸为中药领域产品 30、宗申动力：控股子公司宗申航发是国内首批以民营为主体，成功自主研发航空发动机的创新型企业之一；具备军工资质，主要产品400HP以下航空活塞发动机广泛应用于国内外军、民用无人机及轻型通航飞机市场 31、宏桥控股：大型综合性铝加工企业 32、永鼎股份：1、公司已经实现了从光芯片-光器件-光模块-系统集成的全产业链布局；2、公司高温超导带材已应用于超导感应加热、超导磁拉单晶、可控核聚变磁体、超导电力装备等领域" 33、可川科技：1、知名牛散屠文斌家族举牌公司。2、子公司可川光子致力于高速硅光芯片和硅光模块的研发和生产，目前首条400G/800G高速光模块生产线已正式投产启用 34、通宇通讯：佳贤通信与英伟达合作开发6G AI-RAN基站，公司拟入股25%股权 35、惠天热电：沈阳地区规模最大的国有专业化供热公司；沈阳市发改委确定公司为70万千瓦风电项目业主 36、香山股份：公司旗下均胜群英参与了贾维斯JARVIS的人形机器人智能表面、执行器方面的研发、生产工作 37、瑞康医药：中医药全产业链精准服务型企业，拥有种植、中药饮片加工业务，控股子公司马鞍山井泉中药主要从事中药饮片生产和销售 38、市北高新：公司为央视融媒体产业投资基金有限合伙人，占基金2.69%份额，央视融媒体基金于2023年11月投资江苏天兵航天科技股份有限公司、于2023年12月投资长江存储控股股份有限公司、于2024年1月投资上海垣信卫星科技有限公司 39、罗曼股份：公司拟收购武桐高新39.23%的股权，标的主要从事AIDC算力服务器与集群综合解决方案服务业务 40、坤泰股份：公司主营业务为汽车内饰件材料，主要产品包括汽车地毯和汽车脚垫两大类 41、天洋新材：公司电子胶板块光模块透镜固定用胶、底填胶等产品已经进入半导体及汽车电子领域小批量供货 42、金辰股份：公司为全球光伏组件设备龙头；表示与印度能源巨头Adani集团旗下太阳能光伏制造公司AdaniSolar签署2GW光伏组件高效自动化生产线合作协议 43、茶花股份：公司通过并购达迈智能及达迈香港100%股权切入电子元器件分销，已与新思、锐石等原厂建立合作，产品线覆盖存储、射频器件、无线连接 44、江钨装备：公司拟定增募资不超过19亿元，用于收购控股股东旗下江钨硬质合金、华茂钨材料及九江有色金属冶炼三家公司100%股权，拟注入钨制品及钽铌制品领域优质资产#市场段子# #文字观点#

宝丰能源26年半年报点评：烯烃量价齐升驱动业绩高增，项目稳步推进成长可期 #业绩靓丽：# 2026H1实现营收/归母302/97亿元，同比+32%/+70%。2026Q2单季实现营收/归母净利170/61亿元，同比+41%/+85%，环比+28%/+66%。 #烯烃产品盈利能力增强：# 1）营收：26H1为241亿元，同比+61%；26Q2为155亿元，同环比+91%/+81%；2）量：26H1聚乙烯/聚丙烯销量分别为143/139万吨，同比+24%/+25%；26Q2聚乙烯/聚丙烯销量分别为72/70万吨，环比-0.3%/+1.8%；3）价：根据百川盈孚，26Q2聚乙烯/聚丙烯价格分别为8260/8367元/吨，受益油价快速上行，环比+14%/31%；4）吨毛利：估算26H1年约3914元/吨，同比+39%。 #焦化和精细化工业务稳健经营：# 1）焦化：26H1年实现营收44亿元，同比+21%，毛利率36%；2）精细化工：26H1实现营收16亿元，同比+29%，毛利率30%。 #在建产能进展顺利：# 1）宁东四期50万吨烯烃项目有序推进，预计26年底建成投产；2）内蒙余热发电项目、25万吨/年碳四异构制1-丁烯项目已顺利试生产。 [爆竹]风险提示：油价大幅下跌；原料价格涨幅超预期。#文字观点#

CoreWeaveQ2业绩亮眼，算力市场前景广阔【天风计算机团队】 [红包]产业链相关标的： （1）白马：宏景科技、协创数据 （2）进展顺利：东阳光、杰创智能、行云科技、盛视科技、赛意信息、润建股份、智微智能、利通电子、盈峰环境、蜂助手、华策影视、平治信息、先河环保 （3）预期差：粤港湾智算、香江控股、软通动力、高乐股份、罗曼股份 [太阳]CoreWeave（CRWV）作为全球GPU云基础设施龙头公司，营收大幅增长： #Q2业绩增长超预期：营业收入＋112%，达25.75亿美元；调整后EBITDA增长+101%，达15.1亿美元；#GPU集群扩张速度惊人：总资产+56%，达770.70亿美元；固定资产+53%，达467亿美元；融资渠道通畅：NVIDIA背书（6%股权+优先GPU供应）行业最强信用增级；市场信用已逐步建立，无追索权债务＋1232%，达86.2亿美元 未来收入保障：与OpenAI签定5年长期合同，收入积压1040亿美元。纯GPU架构，与通用云厂商相比在AI训练场景上更快、更便宜，递延收入增长到97亿美元（+15亿美元）。 [太阳]#Q3营收指引上调，高于市场预期。新签署的合同利润率高出5至10个百分点。应对当前需求增长和组件成本上涨，各SKU价格提高约25%，公司预期全年营收上调至124-132亿美元；Q3营收达到34.5-36亿美元，调整后营业收入为2-2.6亿美元，资本开支达115-135亿美元。 [太阳]#算力租赁行业商业模式跑通，行业景气度上升。CoreWeave订单端加速锁定，与Meta敲定210亿美元AI云算力供应协议，与Anthropic达成为期多年的合作，托管推理平台推出，预定ARR从100万美元升至超1亿美元。“涨价+利润率扩张+资本开支同步膨胀”三者同时出现，需求端愿意为稀缺算力支付溢价，供给端虽然重资产但回报路径清晰。 [太阳]#算力全链条、多维度、长周期供不应求。AI市场从前沿模型实验室向软件、工业系统、金融市场、企业工作流等，需求持续超过供应，CoreWeave实际产能已售罄。需求端Agent智能体爆发、推理需求指数增长，供给端GPU交货周期长，总量虽爆发式增长，但目前实际处于紧缺状态。 [太阳]#国内算力市场处于高速增长阶段。AI算力需求增速远超有效供给增速，存在结构性错配；高端算力紧缺，国内算力租赁价格全线增长。#文字观点#

CoreWeaveQ2业绩亮眼，算力市场前景广阔 产业链相关标的： （1）白马：宏景科技、协创数据 （2）进展顺利：东阳光、杰创智能、行云科技、盛视科技、赛意信息、润建股份、智微智能、利通电子、盈峰环境、蜂助手、华策影视、平治信息、先河环保 （3）预期差：粤港湾智算、香江控股、软通动力、高乐股份、罗曼股份 CoreWeave（CRWV）作为全球GPU云基础设施龙头公司，营收大幅增长： Q2业绩增长超预期：营业收入＋112%，达25.75亿美元；调整后EBITDA增长+101%，达15.1亿美元；GPU集群扩张速度惊人：总资产+56%，达770.70亿美元；固定资产+53%，达467亿美元；融资渠道通畅：NVIDIA背书（6%股权+优先GPU供应）行业最强信用增级；市场信用已逐步建立，无追索权债务＋1232%，达86.2亿美元 未来收入保障：与OpenAI签定5年长期合同，收入积压1040亿美元。纯GPU架构，与通用云厂商相比在AI训练场景上更快、更便宜，递延收入增长到97亿美元（+15亿美元）。 Q3营收指引上调，高于市场预期。新签署的合同利润率高出5至10个百分点。应对当前需求增长和组件成本上涨，各SKU价格提高约25%，公司预期全年营收上调至124-132亿美元；Q3营收达到34.5-36亿美元，调整后营业收入为2-2.6亿美元，资本开支达115-135亿美元。 算力租赁行业商业模式跑通，行业景气度上升。CoreWeave订单端加速锁定，与Meta敲定210亿美元AI云算力供应协议，与Anthropic达成为期多年的合作，托管推理平台推出，预定ARR从100万美元升至超1亿美元。“涨价+利润率扩张+资本开支同步膨胀”三者同时出现，需求端愿意为稀缺算力支付溢价，供给端虽然重资产但回报路径清晰。 算力全链条、多维度、长周期供不应求。AI市场从前沿模型实验室向软件、工业系统、金融市场、企业工作流等，需求持续超过供应，CoreWeave实际产能已售罄。需求端Agent智能体爆发、推理需求指数增长，供给端GPU交货周期长，总量虽爆发式增长，但目前实际处于紧缺状态。 国内算力市场处于高速增长阶段。AI算力需求增速远超有效供给增速，存在结构性错配；高端算力紧缺，国内算力租赁价格全线增长。 欢迎交流！ 天风计算机缪欣君/丁子惠#文字观点#

爱德万今天已经历史新高，1.1万亿市值了，趋势方向是确定的，后道测试这块基本面没啥问题，AI算力芯片+HBM测试需求爆发，国内为了克服制程短板所以工艺更复杂所以测试更加景气，长川科技高端SoC测试机订单持续环比放量，全品类设备国产替代提速，31亿定增加码研发扩产，先进封装产业链深度绑定，远期利润增量空间大，只是短期还要考虑大A的筹码面和情绪面，还有科技和非科技的跷跷板，以及海外链和国产链的映射与轮动，隔壁村口一条狗乱叫一下都可能影响，今天看到中际旭创和新易盛还要亲自辟谣英伟达投资传闻我都笑了，毕竟A股卷嘛，所以时间换空间吧。---xz#文字观点#

⛵️【财通电子&新科技】MLCC板块更新：AI挤出效应置信度提升&涨价持续性长，持续看好MLCC板块0812 各位领导好，我们近期总结了海外MLCC原厂的财报，26Q2，AI需求的拉动对于海外MLCC原厂盈利能力层面的改善明显优于收入层面的改善，并且当前各大海外MLCC原厂的BB ratio值处于高位，并上修26全年盈利指引，AI需求拉动下盈利能力可持续，#我们认为后续海外MLCC原厂将持续将MLCC产能转向AI领域的需求，考虑到高阶MLCC产品耗用产能为中低阶MLCC产品的8-10倍，AI挤出效应的置信度进一步提升；同时，MLCC的涨价仍在持续，国内MLCC原厂ASP提升仍在进行中，产业趋势明显，建议领导重视[太阳][礼物]26Q2单季度收入端：MLCC业务收入增速亮眼，核心驱动力在于AI需求拉动 #国巨：# 445亿新台币，YoY+35.7%，核心驱动因素来源于AI需求的拉动，也能看到标准品与特殊品的需求也在同步成长；#三星电机：# 整体营收3.46万亿韩元，YoY+24%，MLCC所在的事业部营收1.65万亿韩元，YoY+29%，核心驱动因素来源于AI服务器、网络、电源等数据中心用的MLCC的需求增长，以及车载领域的需求扩大；#村田：# 整体营收5023亿日元，YoY+20%，为历史最高单季度收入，电容器业务营收2825亿日元，YoY+32.6%，核心驱动原因来源于数据中心需求的拉动；#太阳诱电：# 整体营收939亿日元，YoY+10.7%，电容器业务营收690亿日元，YoY+14.7%，核心驱动因素来源于MLCC产品在AI服务器领域的需求增长 [礼物]26Q2单季度盈利能力&业绩端：AI需求的拉动对于盈利能力层面的改善更明显 #国巨：# 毛利率达38.5%，YoY+2.9pcts，净利润94亿新台币，YoY+88.5%；#三星电机：# 净利润3157亿韩元，YoY+143%；#村田：# 营业利润985亿日元，YoY+59.8%；#太阳诱电：# 营业利润48亿日元，YoY+53.3%。 [礼物]BB ratio值&业绩预期上修：AI需求的持续性长 #国巨BB值：# 6月底达2.2；#村田BB值：# 从26Q1的1.24提升至26Q2的1.34；#太阳诱电电容器BB值：# 从2026Q1的1.34提升至26Q2的1.72；#村田26全年指引：# 收入从1.96万亿日元上修至2.11万亿日元，上修幅度7.7%，利润从3800亿日元上修到4300亿日元，上修幅度在13.2%；#太阳诱电26全年指引：# 收入从3840亿日元上修到4240亿日元，上修幅度10.4%，利润从300亿日元上修到450亿亿元，上修幅度50%。 [礼物]后续涨价预期&落地：三星电机&太阳诱电的涨价将于26Q3逐渐落地 #太阳诱电：# 将于9月1日起再针对MLCC调涨价格；#三星电机：# 自8月1日起调涨MLCC产品价格，幅度在30%，此次调价适用于三星电机旗下所有MLCC产品，覆盖面广泛。 ——重视MLCC产业趋势明显下AI挤出效应置信度的提升，建议关注 风华高科/昀冢科技/火炬电子/三环集团，欢迎联系 财通电子&新科技唐佳/周勃宇 及 对口销售~#文字观点#

【爱建科技】深度受益LED涨价周期-木林森：LED封装业务持续涨价，收购普瑞光电布局光互联和功率半导体 —————— 1 品牌业务：海外朗德万斯+国内MLS双轮驱动。朗德万斯是公司核心毛利来源，欧美市场基本盘稳固，亚非拉或成增长点。我们预测26年朗德万斯收入有望维持在90亿元以上，随着费用结构优化，净利有望达到4亿。 2 封装业务：公司份额行业第一，涨价有望带动业绩迎来拐点。LED封装行业经历长期产能去化后集中度提升，公司是全球LED封装龙头。伴随上游原材料成本传导及行业供需格局改善，LED行业迎来涨价潮，公司产品跟涨将显著放大业绩弹性。我们预测26年封装业务收入为70亿元，净利有望达到3.5亿元。 3 新兴业务：收购普瑞光电，完善芯片+光互联+功率半导体布局。收购普瑞光电可为公司补齐LED外延及芯片自研短板。依托其专利储备，公司推进Micro LED技术迭代，切入下一代光互联赛道；当前行业多方角逐Micro LED CPO标准制定，公司有望依托专利积累参与产业进程。此外，借助普瑞光电的业务基础与海外品牌资源，便于规避潜在的国际贸易风险，布局功率半导体业务。 4 26H1业绩预告归母净利润同比高增，实控人连续增持。公司业绩预告2026H1归母净利润约为6-7亿元，同比增长290.61%-355.71%，公司盈利能力向好。此外，公司2025年针对收购朗德万斯形成的历史并购商誉集中计提商誉减值9.61亿元，公司商誉减值风险释放。公司分别于26年5月和7月连续披露公司实控人孙清焕先生实施增持计划，合计总金额约2-3亿元，传递出实际控制人对公司长期价值的认可，进一步强化本轮业绩拐点的确定性。 [太阳]考虑公司在 LED 封装和照明领域领先，朗德万斯品牌全球化布局，涨价趋势或推动行业拐点，收购普瑞光电深化光互联和功率半导体布局。我们给予公司 2026 年 20 倍 PE，对应 240.20 亿元目标市值，目标价 16.18 元，给予“买入”评级。 [太阳]催化：LED封装持续涨价带来的业绩回升，Micro LED光互联技术取得进展。 [太阳]风险提示：欧洲消费低迷和新兴市场开拓不及预期风险；LED 行业涨价持续性不及预期风险；汇率波动风险；新业务进展不及预期风险。 —————— 完整报告详见 2026年8月11日发布的《木林森（002745.SZ）首次覆盖报告：封装业务持续涨价，收购普瑞光电布局光互联和功率半导体》#文字观点#

【国盛电新】持续看好AI趋势，再次推荐AIDC及SST 海外四大云厂商上修Capex，其中亚马逊上修200亿美元至2200亿美元，CEO贾西表示需求强劲到''2027年产能仍可能不足，甚至2028年需求也已十分显著''，AI算力支出景气周期持续拉长。 电源模块功率随GPU代际持续跃升，当前市场以台系厂商（台达、光宝）为主导，#大陆厂商加速追赶，把握国产替代与架构升级双主线。建议关注#富特科技、宏发股份、欣锐科技、中恒电气、麦格米特、欧陆通。 GPU功率提升、机柜功率提升，超级电容是新的必备需求，目前超级电容海外产能短缺，看好国内厂商订单放量，建议关注#江海股份等。# SST作为AI算力中心下一代供电框架，当前样机持续落地中，且国内外企业均已经进入送样、认证中，随着RUBIN放量，有望放量。建议关注#金盘科技、四方股份、中国西电、阳光电源、特锐德、法拉电子等。 风险提示：行业需求不及预期，产业价格不及预期，行业供给侧改革不及预期。#文字观点#

机床协会发布1H26经济运行情况，行业景气度明显改善继续重点推荐【国金机械】 ➡1H26金切机床营收同比+15.6%（25年+10.8%），利润同比+43%（25年+25.3%），净利率7.9%，同比+1.5pcts，景气度进一步提升。 ➡新签订单、在手订单增长均加速：1H26金切机床新签、在手订单分别同比增长20.5%/19.1%（25年为9.3%/7.9%，1Q26为7.8%/12.6%）,相比去年和一季度增长均明显加速！ ➡进口额无增长，国产化率明显提升：1H26金切机床进口额23.6亿美元同比基本持平，增长的需求主要由国内供给满足，侧面反应国产份额进一步提升。 我们最新跟踪7月数据进一步向上，景气度的持续性可能比想象更强：我们认为对于机床景气度的持续性是目前的最大分歧点，7月是一个重要观察点因为开始进入淡季，但目前看到7月景气度不降反升，收到了很多供不应求甚至数控系统普遍缺货的反馈，景气度非常高。之前专家访谈看本轮高景气持续3年，这么乐观的原因就是第一次看到了基本盘企稳向上（其他通用机械板块同样淡季不淡）、同时非常多的下游爆发商业航天、液冷、发电、半导体设备、机器人等，景气度持续性可能比想象更强。 建议关注：纽威数控、乔峰智能、创世纪、津上机床中国、科德数控、华中数控 专家访谈笔记：#小程序://国金证券研究服务/KygESVyO4aqERoz ⭐欢迎联系：国金机械 满在朋/李嘉伦#文字观点#

【HYDZ HL】重点看好AI算力驱动的分选机产业，坚定看好【金海通】【深科达】 分选机设备市场偏窄，相关设备大陆产业发展时间短，大陆高端算力芯片还没有迎接量变到质变的环节，也没有美股上市公司作为对标，造成了二级市场对后道分选机产业的研究还非常的不深入，也没有get到大陆分选机产业发展的核心【景气周期+高端算力芯片需求共振】 我们与市场普遍观点的不同 1）量的增长：分选机需要挂靠FT测试机，因此整体需求是严格遵循测试时间拉长带来的数量通胀逻辑，此为一 2）价的增长：分选机从传统电子类的双温分选机走向高端的、面向企业级/车轨芯片的三温分选，并取数从8set》16set》32set过渡，价值量从70w逐步提升至120w/台》200w/台》300w/台》400w/台，价格通胀非常明显，此为二 3）国产化：国内目前已经明确提出加速分选机国产化的指标，此为三 4）海外需求挤占产能：海外算力芯片和HBM需求旺盛，导致海外分选机出货周期大幅拉长，进一步推动大陆设备厂渗透率提升，此为四 5）大陆AI CAPEX边际增速将超越海外，拉动大陆AI算力芯片量增，带动分选机需求量二阶导持续向上，此为五 6）分选机国内金海通是核心，与H、HWJ等所有算力芯片公司均深度合作，全面受益于所有公司芯片放量，此为六 7）产业格局非常稳定，平衡收入增长与研发，毛利率、净利率双增，有业绩、估值低，此为七 总结来看：以【金海通】为首的分选机设备厂商的业绩增长是【算力芯片量增的最大公约数】×【技术推动量的通胀】×【技术推动价的通胀】 核心重点看好：金海通、深科达#文字观点#

【中恒电气】股东大会审议通过员工持股计划，看好国产算力+出海期权 8月12日，公司召开26年第一次临时股东大会，审议通过第三期员工持股计划。公司可选择昨日收盘价或后续股权登记日收盘价确定股份支付费用。我们预计，公司和宁德股权合作进展顺利，公司作为宁德旗下唯一AIDC电源平台公司，后续宁德将在产品线、大客户、海外市场对公司进行全面赋能。 今年以来，国产模型能力持续提升，算力硬件投资持续增长，Q2腾讯基于work buddy爆发式需求资本开支超预期，国产链硬件投资进入拐点。我们预计，公司全年数据中心订单有望实现同比翻倍以上增长，HVDC+巴拿马电源市场份额超60%。字节、三大移动运营商今年对于HVDC接受度明显提升，国内巴拿马电源渗透率有望快速提升。 海外方面，26Q3开始分布式Sidecar-HVDC伴随Rubin开始批量交付。根据NV和Semi Analysis判断，27-28年集中式HVDC（即中恒主打的HVDC和巴拿马电源路线）开始逐步应用落地。今年以来，公司已实现海外应用从零到一的突破，导入东南亚市场；25年公司已发布面向海外市场的800V系列解决方案，最大支持3.6MW单机柜功率。作为目前全球唯三、国内唯一大规模交付巴拿马电源的企业，借助和宁德、施耐德、SuperX的协同与合作，海外市场可期。#文字观点#

【DCTX】lumentum财报传达的信号：光通信行业景气度高企，CPO/NPO规模起量可期 #公司本季度（FY26Q4）业绩：营收10.1亿美元，同比+109%，高于预期的约9.9亿美元；Non-GAAP EPS为3.23美元，同比+267%，高于预期的2.97美元 #下季度（FY27Q1）指引：预计营收12.3-12.8亿美元，市场预期11.6亿美元；Non-GAAP EPS 4.05-4.35美元，市场预期3.61美元； #1.6T光模块需求保持强劲：头部Tier 1超大规模云客户的AI集群的大力部署正在推动从800G向1.6T的快速过渡，公司已启动1.6T光模块量产。从物料端来看，本季度公司200G EML营收占比已超过EML总收入的25%，专为200G/lane应用设计的CW激光芯片正成长为核心产品，下游对200G/lane光芯片的需求依旧旺盛，锁定物料的能力或为影响光模块厂商业绩的胜负手。 #NPO/CPO携手共进，订单能见度提升：CPO方面，预计用于超高功率激光芯片的需求将于2027年下半年启动放量，头部客户的规模化部署预计于2028年展开。目前公司已获得外部光源（ELS）模块的采购订单，将于2027年下半年交付。NPO方面，其最大CPO客户在为特定新应用场景评估NPO方案，预计NPO将在2027至2028年进入市场。 #建议关注：中际旭创、新易盛、天孚通信、光迅科技、华工科技等 #风险提示：行业竞争加剧，数据中心建设节奏不及预期#文字观点#

[红包]布鲁可（00325.HK）发布2026年中期业绩：利润增速略超预期，海外业务延续高增态势 2026H1实现总收入17.76亿元/+32.7%；经调整利润4.01亿元/+25.1%；期内利润3.87亿元/+30.5%。中期股息每股0.3247港元。 #核心财务指标：# 2026H1毛利率44.3%/-4.1pct（主要系平价产品占比提升及高精度模具折旧增加，但环比2H25仅降约1.2pct，降幅已明显收窄趋近底部）；经调整净利率22.6%/-1.3pct，但环比2H25约22.5%已企稳回升，规模效应开始抵消毛利压力。研发支出1.31亿元/占收入7.4%（同比下降1.2pct），研发团队608人/占总员工63.9%。 #分产品来看：# 1）拼搭角色类玩具：2026H1实现收入15.85亿元/+19.6%，占总收入89.3%，核心基本盘稳健。 2）拼搭载具类玩具（积木车）：2026H1实现收入1.86亿元/占总收入10.4%，系2025年11月推出后快速放量，全年有望贡献3亿+营收；8月12日推出变形金刚第四代新品，下半年高价格带及联名产品拉升销额。 3）9.9元平价价格带产品：2026H1实现收入3.47亿元/占总收入19.5%，销量7750万件，新用户占比60%，新增用户复购率超70%，拉新引流效果显著。 #分IP来看：# 变形金刚、奥特曼、假面骑士、英雄无限、火影忍者及侏罗纪世界为最畅销六大系列，2026H1收入分别为6.19/3.82/1.97/0.61/0.59/0.59亿元，合计13.77亿元/占总收入77.6%（去年同期88.8%，集中度明显下降，IP矩阵持续多元化）。其中变形金刚+59.2%、假面骑士+26.7%、火影忍者+132.9%增速亮眼。 #分渠道来看：# 线下经销收入15.92亿元/+31.4%/占总收入89.7%；线上渠道收入1.81亿元/+68.1%/占总收入10.2%，主要电商渠道均实现较快增长。 #分地区来看：# 1）国内：2026H1实现收入14.10亿元/+14.9%。 2）海外：2026H1实现收入3.66亿元/+228.5%/占总收入20.6%（去年同期仅8.3%），半年收入已超2025全年海外收入（3.19亿元）。#美国和印度尼西亚为海外收入最高两国。美洲深度挖掘现有渠道并同步拓展新渠道，渠道规模持续扩张；亚洲深耕既有渠道并积极开拓新市场；欧洲以核心国家逐步辐射周边市场，品牌认知度持续提升。 #海外及用户生态亮点：# 2026年3月新增漫威、星球大战两大重磅IP授权，8月集中发布4款成人向漫威/星球大战系列产品，Q2起配合大电影节奏进行产品投放，营销节奏明显改善。成人向产品占比已提升至约20%，海外市场成人向消费环境优于国内，形成良性互促。BFC社区覆盖全球17个国家及地区，新增加拿大、哥伦比亚、意大利、越南4国；中国大陆参赛超4万人次/+26%，海外参赛超6600人次/环比+99.3%。 #估值与展望：# 当前股价59.30港元，总市值约147亿港元，对应2026E PE约15-16倍，3年PEG<1。wind一致预期预计2026-2028年营收39/52/65亿元，经调整净利润8.7/11.2/13.8亿元。 —————————————— 免责声明：以上信息均来自公司公告，与投资建议无关。#文字观点#

45、德龙汇能：公司主营城市管道燃气和零售商业，知名游资刘鑫举牌，持股比例增至5.01% 46、荣盛发展：河北省房地产龙头；公司持有中冀投资股份有限公司52.2152%股份，旗下子公司中冀投资连续两轮参与蓝箭航天融资 47、江河集团：公司围绕幕墙产品与BIPV异型光伏组件，发挥设计、技术、供应链及智能制造核心优势，与当地幕墙企业形成优势互补、合作共生关系，当前业务已拓展至乌兹别克斯坦、泰国、英国、蒙古等多国，2025年签约幕墙产品供货订单6.48亿元，同比大增897% 48、安记食品：公司位于福建泉州市，系复合调味品小龙头，主要产品包括复合调味粉、天然提取物调味料、香辛料、酱类、风味清汤等 49、日发精机：1、公司拥有桁架机械手直角坐标机器人方面的专利，并已大量应用到自动化连线设备；一季度扭亏为盈；2、公司产品涵盖了数控车床、高端磨床及柔性化生产线等，公司数控机床产品数控化率100%，行业排名第一 50、越剑智能：公司AI智能验布机深度融合华为ESIE算法模型与昇腾AI算力，验布速度可达60米/分钟，瑕疵检出率超90%，能精准识别针织、梭织等多场景面料瑕疵，还可通过边缘计算与云端协同实现质量追溯 51、好想你：红枣行业龙头，通过持有深圳龙珠股权投资基金合伙企业（有限合伙）基金份额间接参与投资了蜜雪冰城股份有限公司。 52、龙洲股份：公司与宁德时代签署战略合作协议 53、超研股份：1、公司开发并安装在便携式超声和拟安装在便携式DR设备中的“宏云”系统依托5G网络可实现远程传输图像、报告及远程交互等功能；依托公司开发的“麦粒医生”平台可随时随地获得高水平医生的在线诊断指导，提供产品的使用咨询培训和产品维护等远程服务；2、公司配合美国纳斯达克一家上市公司开发了超声影像引导下手术机器人系统 54、今世缘：江苏优质白酒企业，现有“国缘”、“今世缘”和“高沟”三大白酒品牌 55、富临运业：四川省客运业龙头，上半年净利润预计增长134.56%~191.03%，报告期内，公司完成股权转让交割，确认股权处置投资收益2.08亿元，是归母净利润大幅增长的核心驱动因素 56、沈阳机床：公司拥有铸件配套企业-沈阳机床银丰铸造公司，为机床、风电等行业提供高精度、高强度、大尺寸、低应力的高品质铸件 57、清新环境：公司是综合烟气治理龙头，脱硫技术领域保持绝对领先地位 58、新能泰山：控股子公司曲阜电缆主要从事电线电缆、光纤光缆、电力光缆等产品的研发、制造与销售 59、首开股份：公司通过金石投资间接投资宇树机器人 60、兄弟科技：全球专业的维生素供应商；公司产品对苯二酚是合成聚醚醚酮（PEEK）的核心原材料之一 61、德豪润达：公司主营以智能咖啡机为主的厨房小家电业务，拥有自有品牌北美电器（ACA） 62、滨江集团：杭州、上海、深圳区域高端地产商，操刀滨江楼盘 63、新城控股：江苏省地产龙头 64、先导基电：公司大股东先导科技集团自有镓、 锗、 铟等稀散金属（产量全球领先） ， 能够提供电子材料（如掺杂材料、 前驱体、 电子特气） 以及工艺测试等多方面支持， 为公司零部件产品研发及国产化验证提供保障 65、景旺电子：国内少数产品类型覆盖RPCB、FPC和MPCB的厂商 66、百合股份：公司主要从事营养保健食品的研产销，主要分为骨骼健康、基础营养（维生素、矿物质、蛋白质）、男性健康、女性健康、心脑血管、婴幼/儿童/青少年健康、 中老年健康等类别 67、华西股份：公司参股熹联光芯微电子、纵慧芯光等公司，标的主营硅光、CPO等业务 68、康恩贝：公司布洛芬片即将上市 69、风范股份：公司中标2.9亿元南方电网特高压直流输电工程项目 70、泰瑞机器：公司为注塑机行业龙头 71、宁波东力：公司的产品包括行星减速器等，杭州湾电机、减速器部分车间已投入生产；同时拟实施年产52万台电机及减速机项目 72、中交发展：中交房地产集团控股的上市平台，当前主营业务聚焦 “物业管理 + 资产管理与运营” 双轮驱动 73、海鸥股份：公司冷却塔已应用于数据算力中心 74、宝光股份：1、公司作为真空灭弧室行业龙头，产品广泛用于电力等行业配电系统，市场占有率常年第一；2、公司控股子公司宝光联悦拓展电子特气领域，核心产品5N级纯度的高纯氢气，已在高端半导体行业实现批量应用，用于晶圆退火、外延生长等关键工艺 75、宝鼎科技：公司控股子公司金宝电子专业从事电子铜箔、覆铜板设计、研发、生产及销售，是国内能提供设计至生产一体化全流程服务的少数企业之一；产品广泛应用于 5G 通讯、汽车电子等领域，其中电子铜箔有 HTE 箔、LP 箔等多种类型，覆铜板涵盖玻纤布基、复合基、铝基等，是 PCB 产业链中的重要供应商 76、长进光子：公司掺铒光纤主要应用于光通信领域；公司生产的超宽带L波段掺铒光纤波长达到1627nm，主要性能指标达到国际先进水平，助力我国400G光传输网实现规模化商用，与光迅科技、德科立、昂纳科技等国内知名通信厂商建立了稳定的合作关系 77、中兴商业：公司主营商场主要分布于沈阳市核心商圈 78、城建发展：1、实控人为北京国资委，主营房地产以及拆迁项目；2、公司直接持有二十一世纪空间技术应用股份有限公司部分股权，该公司官网显示其是面向中国及全球客户的空间遥感大数据服务商，是中国商业航天卫星遥感的开拓者 79、宁波中百：宁波大型百货零售商店 80、延华智能：公司医疗板块AI助手“星仔”已融合人工智能技术，落地智能导诊、报告解读、辅助诊断等场景，实现医疗服务智能化升级 81、节能铁汉：公司拟出售除保留资产负债以外的公司其他资产及负债，资产出售交易对方为中国节能集团或其他市场主体，同时拟以支付现金方式向关联方购买股权类资产，购买的标的公司属于节能环保及设备制造行业。 82、乐惠国际：国内啤酒设备龙头，发力精酿啤酒业务 83、澳洋健康：子公司江苏澳洋医药物流有限公司具体经营内容包括中药材配送、销售业务 84、风语筑：公司联手宇树科技共同打造杭州市具身智能展示与应用推广中心，深度参与国家级中试基地配套建设 85、达实智能：公司在6月3日举办的生态伙伴大会上展示了AI Agent 2.0的演进成果，仅用两个月从“1个超级智能体+5个场景智能体”快速迭代至“1个超级智能体+15个场景智能体”，全方位呈现了在“AI+物联网平台”领域的技术实力 86、通鼎互联：通信线缆全产业链企业；公司聚焦光通信产业的发展，建成了涵盖光纤预制棒、光纤、光缆、通信电缆、通信设备等多个业务类别较为完整的产业链，可为客户提供一揽子的产品和解决方案 87、京基智农：1、公司全资设立深圳市子夏智算科技有限公司，并合资成立深圳市子夏北方智算算力网络有限公司，实质性推进算力实体落地，业务涵盖人工智能基础与应用软件开发、云计算设备销售等，积极拓展算力业务打造新增长曲线；2、公司主营业务包括生猪养殖与销售、饲料生产与销售、种鸡与肉鸡养殖与销售等 88、望变电气：公司220 kV及以下变压器订单饱和、储备6个月，产品已获美国德克萨斯州、南美洲、阿曼等地数据中心项目订单 89、致尚科技：1、控股子公司福可喜玛主营MPO/MT插芯、连接器，主要应用于4G/5G通讯及光模块产品中，应用场景包括数据中心、FTTH及FTTA等；2、公司拟收购恒扬数据，标的为AI智算中心、云计算数据中心及边缘计算核心基础设施供应商#市场段子# #文字观点#

【天风电新】神马电力26年半年报点评-0812 ——————————— 财务数据 26Q2实现营收5.14亿元，YOY+23%；归母净利润1.17亿元，YOY+26.6%；扣非归母净利1.14亿元，YOY+24.1%。毛利率46.1%，yoy+3.3pcts，净利率22.7%，yoy+0.7pcts。 26H1业务拆分 变电站复合外绝缘：实现收入6.55亿元，yoy+33.3%，毛利率47.3%，YOY+0.3pct。 输变电线路复合外绝缘：实现收入0.72亿元，yoy-3.6%，毛利率18.3%，YOY+8.1pct。 橡胶密封件：实现收入1.52元，yoy+28.2%，毛利率58.8%，YOY+4.8pct。 投资建议 变电站复合外绝缘方面，公司为日立（ABB）、西门子、GE核心供应商，海外业务继续快速推进，基于美国、欧洲等优势市场，开拓拉美地区（巴西、墨西哥等）直流输电项目，东盟、印度、中东、非洲等的直流、高电压等级线路项目。 线路复合绝缘子方面，公司26H1中标英国国家电网NG、比利时电网Elia线路复合绝缘子框架采购项目。 公司越南租赁工厂正积极搭建产线；美国工厂已完成厂房租赁协议签署。 继续看好公司主业变电站复合绝缘子受益海外主网建设、国内特高压，看好26H2开始公司受益本轮北美电网建设加速。 我们预计公司26-27年归母净利润6.1、8.0亿元，yoy+42%/31%，对应PE 34、26X，维持重点推荐。 #文字观点#

【神马电力】26H1业绩快速增长，盈利水平提升明显 1️⃣中报业绩： 1）26H1收入8.95亿，同比+26.98%；归母2.15亿，同比+34.01%；扣非2.09亿，同比+32.24%； 2）26Q2收入5.14亿，同比+22.52%，环比+34.84%；归母1.17亿，同比+26.55%，环比18.56%；扣非1.14亿，同比+24.05%，环比+19.91%。 2️⃣结构拆分： 1）变电站复合外绝缘收入6.55亿，同比+33.31%；毛利率47.33%，同比+0.29pct； 2）橡胶密封件收入1.53亿，同比+28.18%；毛利率58.85%，同比+4.77pct； 3）输配电线路复合外绝缘收入0.72亿，同比-3.57pct；毛利率+8.09pct； 各业务毛利率提升带动公司整体毛利率同比提升2.95pct至47.35%。 3️⃣费用率： 26H1销售、管理、研发、财务费用率分别为6.64%、6.21%、4.17%、1.81%，分别同比-0.44pct、-0.44pct、-0.34pct、+3.02pct。由于汇兑从25H1的收益0.11亿变为26H1的损失0.15亿，致使财务费用率大幅提升，从而使得期间费用率同比+1.79pct。 4️⃣海外产能建设： 越南工厂目前正积极搭建产线，预计年内投产；美国工厂已完成厂房租赁协议的签署。#文字观点#

📑高盛中国午间快报#交易台# 📊 上证综指上涨 0.32%，科创 50 上涨 2.09%。 📊 上证 50 上涨 0.36%，创业板指上涨 1.73%。 📊 沪深 300 上涨 0.65%，中证 500 上涨 1.18%。 📊 总成交额 1.39 万亿元人民币，较昨日下降 9.15%。 📰 今日上午 A 股走高，但成交依然清淡，全日成交额预计约 2.1 万亿元，低于 20 日均值 2.34 万亿元。 📰 市场焦点重回科技主题，受隔夜正面消息提振。 📰 中国光网络上涨 6.15%，延续反弹，此前 Lumentum 隔夜业绩超预期，市场关注点暂时从近期的 FCC 担忧转向对 NPO 及外置激光模块增长前景的乐观情绪。 📰 半导体设备股如预期上涨，受 SK 海力士大连消息推动。 📰 中微公司（688012.SH）上涨 5.13%，源杰半导体（688498.SH）上涨 6.67%，因 43 亿元芯片项目获批。 📰 国内投资者将激光芯片产能扩张与英伟达需求猜测联系起来。 📰 其他方面，大盘股长鑫存储（688825.SH）上涨 7.8%，跟随韩国同业走势。 📰 非科技板块今日极为平静，消费、金融股表现相对疲弱。 📰 医疗板块在连续两周领涨后也进入休整。 💸 资金流向：我们以 1.3 倍比例偏向买入，名义金额较低。 💸 买入 CPO 和 PCB，卖出玻纤和建材。#文字观点#

[太阳]【国金计算机】Nebius Q2全面超预期，北美新云巨头连续验证算租供不应求 #NBISQ2业绩全面超预期_订单与利润同步加速 Nebius（NBIS）8月12日发布Q2财报，股价一度大涨超22%。核心亮点： ——营收：Q2集团收入5.82亿美元，同比+454%，高于一致预期5.73亿美元；其中AI Cloud收入5.75亿美元，同比+514%； ——利润：集团调整后EBITDA 2.36亿美元，显著高于市场预期约1.69亿美元；AI Cloud调整后EBITDA margin进一步提升至50%，Q1为45%、2025Q4为24%； ——EPS：GAAP每股亏损0.68美元，去年同期亏损2.05美元； ——大单：Q2新签4个标志性AI Cloud合同，平均单笔合同总价值（TCV）超过10亿美元； ——合同金额：客户总承诺金额已超400亿美元，Q2总合同价值环比接近4倍、新客户合同价值环比增长超9倍； ——预付款：约70%的Q2新签合同包含客户预付款，公司预计2026年客户预付款超过90亿美元； ——资本开支：Q2 Capex达57亿美元，继续大规模投入GPU及数据中心扩张； #需求仍显著大于供给_单位价值量持续提升_供给端继续扩张 ——Nebius表示，按当前商业条款，公司可以售出全部计划中的2027年产能；Q2签订的多笔AI Cloud合同预计于2026Q4末开始上线，需求端持续保持强劲。 ——从单位价值量看，2026年基础ACV约1200万美元/MW，Q2新签合同已提升至超过2000万美元/MW，Q3短期容量合同进一步超过4000万美元/MW。 ——供给端同步扩张，公司将2026年底contracted power guidance由4GW+上调至5GW，并计划自2027年起每年新增部署超过1GW产能。 ——CoreWeave+Nebius连续验证，北美算租正循环进一步强化 。 #中国算力租赁地位更核心_2026年迎爆发期 国内逻辑比北美更稀缺，国产模型已跨过可用临界点，Token调用量及ARR进入指数级增长，好用的算力是最稀缺的核心资产。国内认真做事的公司已有卡、有利润。2026年伴随模型突破，算力需求将加速爆发。 #供应能力决定股价表现_业绩兑现度愈发重要 Q2已验证算租公司进入利润加速兑现阶段，后续核心看供给能力与业绩兑现。 相关标的：利通电子、协创数据、华达科技、东阳光、京基智农、行云科技、亿田智能、宏景科技、盛视科技、杰创智能、软通动力、金刚光伏、智微智能、先河环保、奥尼电子、晶科科技等。 风险提示：模型推进不及预期、行业竞争加剧、下游资本开支波动风险。 ☎️联系人：陈芷婧/鲍淑娴/刘高畅#文字观点#

Rubin Ultra（明年的！） 架构引热议，新技术（ptfe+m9+q） 与正在放量（二代布+hvlp4） 比翼齐飞--AI 新材料（更新 0813） （1）Rubin Ultra（明年的！）架构再思考：#技术升级是AI硬件的最优解，普通产品通胀+AI产品放量是基本盘。 昨天各类新技术如PTFE、Q布等讨论明显，Rubin Ultra（部分PCB企业已打样）潜在方案梳理如下： 1️⃣switch tray（semi报告下午引起市场热烈讨论、顺带问一句，为什么好坏都由semi 一个人说？）： ①根据报告，无论72无扩展还是576可扩展版本，架构将从9个switch tray上升至18个、单个tray高度从1U降至0.75U，因此switch tray对应的PCB面积增速大概率接近 2倍、#有明显提升。# ②根据报告，72无拓展版本，目前#打样中明确存在PTFE+M9# Q的混压方案。 ③根据报告，576可扩展版本，#存在NPO打样，PCB方向利好mSAP产业链。 2️⃣computer tray（semi报告主要针对switch，compute下午关注度不高）：OAM保底方案为M9+一代布，布不排除升级至Q布/二代布，此外由于OAM散热问题严重、不排除升级至陶瓷基（HDI+陶瓷混压）；UBB保底方案从Rubin的M8升级至M9，电子布保底使用一代布，不排除升级。 3️⃣midplane中板：预计保底方案为M9+二代布，新技术待更新。 4️⃣正交背板：延续5月底的思路，如果可以上正交，PTFE无布方案（PTFE+ABF膜）/M10+二代Q布二选一。 ①PTFE无布方案Df可降至0.25-0.3‰，性能更优，难点在于加工及ABF膜可获得性。 ②二代布Q布Df可降至0.3-0.5‰，7-8月起菲利华二代Q布出货占比明显提升。 （2）落实到标的层面，#“说人话”：# 1️⃣PTFE，弹性【联瑞】，中军【生益科技】（switch tray变化最大+生益PTFE方案最强，同步利好生益链，复材/联瑞/呈和/铜冠/巨石） 2️⃣Q布，弹性【莱特】，中军【菲利华】，期待【巨石】 3️⃣mSAP：设备锁单头牌【芯碁】，材料端弹性最大薄铜、三井大扩产验证产业趋势，弹性【方邦】、中军【铜冠】，mSAP-PCB放量龙头鹏鼎/景旺/红板/方正/兴森 4️⃣玻璃基，解决翘曲，中军京东方、帝尔、原片凯盛/旗滨 5️⃣ABF载板，sn/xx，abf 膜确实按客户#配额，大陆可能会缺# 6️⃣陶瓷基 （3）正在放量的高阶AI新材料，二代布/HVLP4，今年在Rubin迅速放量，逐季可验。 （4）Rubin ultra 最早也要 12 月-1 月确定材料方案（真正有眉目），今年下半年做好总有变化、随机应变的准备。 ------ （一马平川）#文字观点#

[玫瑰]从瓷砖行业突围到老龄化康养赛道——悦心健康调研反馈【申万零售社服】 公司于2015年从传统制造业向大健康赛道转型，前期持续布局医疗相关投资，19年进一步聚焦大健康领域。 [太阳]公司26H1归母净利润533万元，同比增长202%，盈利结构行成根本转变。传统瓷砖业务占比降低，大康养业务成为最强增长引擎，占比从11%提升至22%；城市更新业务同比增长38%；大康养+城市更新合计占比突破33%，并带动毛利率提升16%。 #机构养老# 均为轻资产运营模式，深耕长三角地区，已规划建设创维5982张。上海徐汇项目预计8月开业，主打认知障碍与专业照护。未来悦心 漫活欣成 浦江社区预计规划2000+床位。 #居家养老# 聚焦东部，辐射中西部。公司控股主营居家养老的乐惠居，拥有3000人专业服务团队，业务覆盖14个省47市、布局130个居家服务网点，日间照料中心305个，未来随着长护线的全面落地，空间广阔。 欢迎联系：赵令伊/杨光#文字观点#

三七互娱近期更新 #存量产品方面，《Puzzles# & Survival》表现稳健，根据Sensor Tower，2026年7月流水约1,300万美元，持续贡献海外基本盘；《寻道大千 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=寻道大千》等长线产品保持运营。新品方面，海外《Last Asylum: Plague》表现亮眼，上线后流水持续爬坡，根据Sensor Tower，2026年7月流水分别约1300万美元，7月已达到与《Puzzles & Survival https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=Puzzles & Survival》相当的体量；《RO仙境传说：世界之旅 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=RO仙境传说：世界之旅》港澳台地区上线后表现良好，东南亚市场于7月开启发行，后续有望持续拓展区域空间。 #Q3公司迎来国内新品上线窗口，《斗罗大陆：传承 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=斗罗大陆：传承》《斗破苍穹：斗帝之路 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=斗破苍穹：斗帝之路》等IP新品陆续上线，目前仍处于产品验证及投放优化阶段，后续有望通过素材迭代及精细化运营持续爬坡。此外，公司储备《赘婿 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=赘婿》《斗罗大陆：启程 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=斗罗大陆：启程》《无尽黑夜 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=无尽黑夜》等产品，覆盖SLG、休闲、模拟经营等多个赛道，有望为后续增长提供产品支撑。 #AI赋能研发流程，公司持续推进AI在游戏研发和运营环节的应用，目前AI已进入用户分析、辅助立项、美术及研发提效等环节，并由管理层推动内部应用规模化。我们认为，随着AI工具逐步深入游戏生产流程，有望进一步提升内容生产效率、降低研发成本，并增强公司多品类、多区域产品迭代能力。 #投资建议：公司当前处于新一轮产品周期起点，短期看新品上线及海外产品爬坡，长期看AI推动研发效率提升。我们认为，《Last Asylum: Plague》《RO仙境传说：世界之旅 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=RO仙境传说：世界之旅》等海外产品已验证公司全球发行能力，叠加国内IP新品陆续上线，若后续新品成功接棒存量产品，有望推动业绩进入新一轮增长阶段。#同时公司推进季度分红策略，股息率具有一定吸引力。#文字观点#

怎么看联瑞新材空间？ 27年M8-9单张覆铜板液相法球硅用量，按照出货张数5000万、2500万张，还有pp片1:2比例假设，单吨ASP 20～30万元，27年液相法球硅市场规模约80亿元，28年液相法160亿元。联瑞新材份额40%（M9-10目前份额极高，仅做最保守假设，M10先不算），28年液相法联瑞64亿收入26亿利润，叠加先进封装和其他主业，公司利润有望摸到35亿体量，第一目标可以看500-700亿市值！ 我们之前以为27年行业会出现巨大缺口，没想到6月开始就已经供不应求，在此基础上的提价机会，行业都在关注 半导体材料作为国内绝对领先布局，可能是联瑞最被低估的业务。。。关注和全球abf膜龙头的合作机会。。#文字观点#

【中信通信】重点推荐汇绿生态，订单全面加速、客户多元拓展，后续弹性极大！ [太阳]近期我们了解到，汇绿的订单全方位加速，除了已有COHR 1.6T代工需求大幅增加，还新增LITE、索尔思等客户的正式订单，并与AAOI、诺基亚等开展对接。预计从26年下半年开始，公司产能和物料随之到位，推动业绩持续快速增长！ [太阳]订单：汇绿是代工+自主品牌的双线发展模式，代工方面，汇绿是COHR+LITE+AAOI敞口最大的公司，#同时获得三家美国本土光模块厂订单！# 自主品牌方面，后续可直供Amazon、甲骨文，并与国内龙头大模型厂签订1.6T保供协议。定位上看，汇绿同时推进国内+海外市场，兼顾代工和自主两类核心需求，#初步预计公司27年订单达300万1.6T+500万800G+部分NPO。 ①核心客户：Coherent。最新业绩会显示，Coherent的800G强劲增长，1.6T爬坡速度超预期，Q4订单量异常高、创纪录，FY27全年基本已完全预订，客户现在开始下CY28的采购订单。我们预计汇绿的Coherent代工订单将于今年下半年加速，27年相关需求有望达到150-200万只。汇绿与Coherent的NPO合作，也在加速推进。 ②新增客户：LITE+索尔思。汇绿的马来西亚工厂与LITE旗下的Cloudlight展开正式合作，最终客户或为谷歌；汇绿同步加强与索尔思合作，一并供应甲骨文等。#预计两家新客户27年新增100万只以上1.6T 需求。 ③对接中：AAOI+诺基亚。 ④自主品牌：Amazon、甲骨文、Deepseek。#近期国内1.6T需求大幅提升。# [太阳]产能：27年超1000万产能，其中含马来西亚150-200万只产能，公司同时在布局北美工厂，预计也将达到150万只以上的产能。全球化布局极大降低供应风险。 [太阳]业绩：预计27年保守30e+利润，#新客户订单超预期可进一步上修至40-50e，当前对应27年PE仅个位数，后续弹性极大！ 我们认为汇绿多元化的布局带来广泛的需求，同时受益北美链代工+北美自主品牌+国内算力增长。当前COHR+LITE+AAOI大幅反弹，#汇绿有望先看前高、后续冲击800-1000亿市值空间。公司当前各项进展大幅加速，建议重点关注！#文字观点#

【国投证券计算机】国仪公司（688828）——扎根量子科技前沿，铸就国产量子仪器龙头 [礼物]高端科学仪器国产替代加速，量子科技战略布局打开成长空间。公司秉承“为国造仪”理念，深耕高端科学仪器近十年，突破国际巨头在电子顺磁共振波谱仪、电子显微镜等细分领域的长期主导地位，形成覆盖量子信息与自旋共振、电子显微镜、气体吸附分析及随钻测量等领域的产品矩阵，有望受益于科学仪器国产化浪潮。 [礼物]源于中科大科研积淀，深厚技术能力构筑长期竞争壁垒。公司核心团队脱胎于中国科学院微观磁共振重点实验室，依托杜江峰院士团队长期积累，在自旋量子计算和模拟、量子精密测量领域具备深厚科研基础。公司持续推动科研成果向产业化转化，已实现电子显微镜和量子信息与自旋共振领域高端仪器研发突破，构建差异化技术优势。 [礼物]电子显微镜业务快速放量，多元产品矩阵驱动业绩增长。公司围绕高端科学仪器持续拓展业务边界，其中电子显微镜系列成为核心增长引擎，受益于半导体检测、材料分析等领域需求提升，收入快速增长。同时，量子信息技术与自旋共振系列保持稳定增长，并向NMR和量子计算等更大市场空间拓展。随着高毛利业务占比提升，公司盈利能力持续改善，经营拐点逐步显现。 [礼物]布局量子计算，打开长期成长空间。公司积极布局下一代量子科技产业，押注离子阱量子计算技术路线，已实现量子计算机ION I商业化交付。ION I的产品参数在国内核心指标处于行业领先地位，在国际持续追赶IonQ和Quantinuum龙头企业。未来，随着量子科技产业化进程推进，公司有望依托技术积累和产业化能力，开启第二成长曲线。 风险提示：高端科学仪器国产替代进程不及预期风险、下游需求不及预期风险、量子科技产业化进展不及预期风险、市场竞争加剧风险、技术研发及产品迭代风险#文字观点#

英伟达再强调800vDC，超级电容、SiC等品类将迎来超强斜率！ # 事件：①NVIDIA指出，随着新一代加速平台推出功率密度的提升，传统交流电已经遇到效率瓶颈，正携手Google、微软和80家设备基础设施企业推动800VDC高压直流架构，并规划自2026年下半年起逐步导入AIDC。②下一代通过800 VDC向多列机架供电，每列机架最高达到2MW，2027年投入使用。长期则将通过DC Power Block（实际就是SST) 直接将电网转换为800VDC。③NV今年3月已和谷歌和微软发布相关800VDC标准白皮书，7月再发布LVDC固态变压器。 # 点评： 1）前期台达已明确开始出货HVDC800vDC (660kw Sidecar)，UPS+800vDC边柜+PSU(800vDC-50vDC)在Rubin NVL 144是路线之一，该架构不需要改变原有机房架构。27年Q2 1.6MW集中式HVDC将在Rubin Ultra得到应用，28年更大功率800V SST技术有望爆发。谷歌侧，V8已在Q2发布并将于年内向谷歌云客户开放，且电源也明确研发重心从±400v转向800v。 2）根据产业链调研，800vDC HVDC sidecar已开始规模使用超级电容，典型出货流为：烯晶碳能（思源电气）等超级电容器件->宗申动力等超级电容模组->HVDC 800v机柜，当前800vDC仍处于小规模导入阶段，预计Q4超容出货会伴随800VDC放量而快速放大，明年下半年Rubin Ultra 放量将开始引入集中式HVDC 800V，AI用超级电容需要有望达到亿颗以上级别，相比2025年有几倍增长（增长驱动力来自高功率机柜单柜用量提升、800v渗透率大幅提升）！ 3）安森美最新conference call显示，26年AIDC用SiC收入同增60%且800v趋势下高压SiC将“加速”，英飞凌上调26年AI收入从15亿美金到16亿美金。 PSU（单相5.5kw-三相18kw）：AC-DC侧和DC-DC侧SIC数量都将从单相4个1200v提升至18kw三相的12个（电压等级也有提升）；HVDC800v采用合计28个1200V SiC；SST由于三相架构将用超600个1200V SiC。灰区800v应用将大量替代UPS的IGBT应用空间，一次电源三相大功率->800v-50v大功率直流也将迎来巨量增长，二次电源、三次电源也将越来越多采用SiC、GaN。 # 投资建议： 1）超级电容产业链： 器件：重点推荐思源电气（台达EDLC主供）、江海股份（入围台达），建议关注宗申动力、今朝时代（一级）； 上游材料：重点推荐元力股份（超级电容碳全球龙头），建议关注：时代新材（隔膜）、仙鹤股份（隔膜）、黑猫股份（导电炭黑） 2）SiC产业链： SiC衬底：天岳先进（全球8寸SiC衬底份额50%）、晶盛机电、三安光电； 芯片器件：宏微科技（800V绑定北美大厂，SiC占比20%功率器件最高） IDM：士兰微（8寸SiC晶圆产能占比大幅领先）、芯联集成、时代电气、华润微、斯达半导 设备：晶升股份（拉晶炉第一梯队）、新益昌；#文字观点#

欧洲海风推荐更新：德国海上风电法改革草案发布，2027年项目拍卖引入差价合约模式 [庆祝]事件：当地时间8月11日，德国政府正式公开WindSeeG改革草案，其中重要信息我们认为主要有以下几点： 1）#建立CfD兜底机制：# 2027年起德国海风项目拍卖采用两阶段模式，先竞拍无补贴开发，若无开发商愿意零补贴竞标则进入CfD竞价，基础最高执行价约为95-97欧元/MWh，并可根据场址预期发电量调整。 2）#长期装机目标不变：# 维持2045年至少70GW海风装机目标，2027年起年度拍卖规模拟设为2.0—4.8GW；新项目常规运营期拟由25年延长至35年。 3）#存量项目暂未获得救济：# 草案未设置存量项目退出机制或追溯性CfD，影响短期供应链需求的存量项目仍需跟踪政策端后续安排及开发商决策； 4）#降低未来项目尾流风险：# 政府拟在下一版场址开发规划中降低部分场址装机密度、重新划分场址，并允许依据预期发电量调整第二阶段CfD最高价。 5）#引入NZIA供应链要求：# 与法国AO10类似，相关规则并非对中国单桩单项禁入，中国单桩仍具备参与空间。 [太阳]简评：继上周丹麦新机制下首轮海风拍卖实现1.8GW成功授标后，本周德国也正式发布WindSeeG改革草案。欧洲主要市场正通过CfD、延长运营期和优化场址规划等方式修复项目经济性，政策端对海风建设需求的托底意愿持续增强，中长期项目落地确定性持续边际改善。 [红包]投资建议：国内欧洲海风出口企业在经历了5-7月份的较大幅度调整后，我们认为短期海外订单的不确定性已经price in，但中长期需求的超预期尚未得到充分定价，当前或是低位布局欧洲海风出口链的较好时机，重点推荐：大金重工，建议关注：东方电缆、天顺风能 等。#文字观点#

【新风光】电力电子老兵受益主业增长，SST绑定海外头部厂商打开成长空间 #SST顺利下线产品性能优异、绑定海外头部厂商进展靠前。公司于26年3月顺利落地第一代2.5MW SST样机，为国内最先一批落地SST样机的企业。目前和S厂商进展顺利，预计9月底/10月交付样机，27Q4进行大规模认证（目前没有针对SST的UL认证，需要半年到一年），27Q4-28Q1进行大规模供货。 #背靠山能集团承接大额订单、主业增长有保障。山东能源为公司直接控股股东，山东省“十五五”能源规划明确5年落地70GW新能源，对应总投资约为4000亿元，其中30%为设备采购，对应设备市场约1200亿元，公司作为山东能源旗下唯一一家电力电子公司有望充分受益，预计将在26年逐步落地，27年集中释放，为公司未来五年主业增速提供保障。 #与华为合作构网型储能定义行业标准、与某头部厂商深度绑定北美AIDC电源放量可期。公司与华为达成战略合作，认为构网型储能+SSC为未来主流技术方向，订单预计将在27年集中确收。公司与某头部厂商具有长期稳固的互作关系，在SVG、储能变流器、变频一体机方面均有多方面合作，后续双方合作若可突破AIDC电源领域将助力公司开拓北美市场。 #盈利预测：# 我们预计公司26-28年分别实现归母净利润2.27/4.08/6.55亿元，公司传统主业背靠山能稳健增长，SST、SSC及储能新兴业务发力在即，重点推荐！#文字观点#

【国联民生能源】环渤海港库存下降，电厂日耗下降，可用天数上升 8月12日，72港煤炭库存7225.9万吨，周环比下降3.6%，同比增长530万吨；其中环渤海港口库存2605万吨，周环比下降3.5%，较2025年同期增长244万吨。 8月11日，二十五省电厂日耗达到585.7万吨，周环比下降6.72%，较2025年同期下降1.1%，较2024年同期下降1.73%。其中，沿海八省日耗达到233.5万吨，周环比下降2.99%，较2025年同期下降2.63%，较2024年同期下降1.64%。 8月11日，二十五省电厂库存可用天数达到19.5天，周环比上升1.2天，较2025年同期下降0.7，较2024年同期下降0.9天。 ⏰发布日期：2026年8月12日 ⚠风险提示：基于公开资料信息整理，可能存在信息滞后或更新不及时、不全面的风险；任何情况下，不构成投资建议。 ☎联系人：国联民生能源开采团队 周泰/李航/王姗姗#文字观点#

【华西中小盘】碳化硅SiC下游需求增长显著，行业进入反转上行期 近期海内外SiC下游发布业绩，多家报喜，安森美在法说会中提及预计SiC在AI数据中心的应用将年增60%，并且随着电力方案演变将加速成长，#可见SiC相关需求增长显著。# 1️⃣安森美2Q26FY ➠营收16亿美元，环比+6%；营业利润2.97亿美元，环比+9%。 ➠2026年，公司预计在人工智能数据中心应用中的碳化硅收入将同比增长近60%。公司预计，随着电力需求的不断提高和系统架构向800伏直流配电演变，#高压收入将加速。# 2️⃣英飞凌3Q26FY ➠营收41.7亿欧元，环比+9%；营业利润5.9亿欧元，环比+33%。 ➠实现了历史最高季度收入。通过无缝集成宽带隙材料，特别是碳化硅，在每个转换步骤中都最大限度地减少了能量损失。#AI电源解决方案的需求继续超过可用供应。本财政年度实现超过16亿欧元的专用AI电力收入，超过迄今为止计划的15亿欧元。 3️⃣芯联集成2Q26 ➠营收26亿元，环比+32%；营业利润3.4亿元，环比+213%。首季实现盈利。 ➠AI业务营收同比增长84.31%。#2026年公司在碳化硅业务的营收将有大幅的增长，其中增量来自出货量的提升和价格的上涨。目前公司8寸碳化硅月产能7000片。为了保证客户的供给，公司8寸产线计划扩产至1.5万片/月。 来源：各家财报、投资者交流会。 🌟我们判断SiC行业有望进入反转上行阶段，随着AI、工业等需求的增长，下游需求的放量也有望拉动上游设备、衬底的需求增长，#行业有望实现加速上行趋势。# 📋受益标的 #设备：# 晶升股份、新益昌、联动科技等； #衬底：# 天岳先进、三安光电、晶盛机电等； #芯片器件：# 新洁能、芯联集成、士兰微、扬杰科技、宏微科技、时代电气、基本半导体等； #SST：# 阳光电源、金盘科技、四方股份等。 具体信息欢迎联系华西中小盘团队卜灿华(SAC：S1120524120006)#文字观点#

【铁流股份】调研更新与推荐 [太阳]T链强确定性 1）柔轮：深度绑定Tier1，7月已接到正式订单并批量化交付3000多件产品，目前销量持续提升中； 2）产能：泰国工厂26年底可实现100万+产能、27年实现150万产能（可满足10万套机器人需求）， [太阳]近期业务变化大 1）客户1（T链Tier1）：新增机器人腰部关节轴承套圈，属于大尺寸精密加工件，价值量达数千元； 2）客户2（T链Tier1）：新增配套精密零部件，品类持续增加中； 3）技术储备：已推出第一代谐波减速器总成产品，与国内机器人本体厂客户持续对接中；子公司盖格在精密加工领域技术实力领先，持续围绕车端/机器人端/其他领域推出精密加工新产品（目前已有机器人双臂等零部件推出）； 4）展望：账上现金7亿元，未来预计持续围绕机器人/半导体等科技硬件领域做外延拓展，目标5年再造一个铁流（26年公司主业利润1.5-2亿元）#文字观点#

【国联民生计算机】‼️继续强推【浪潮信息】：腾讯资本开支大超预期，国内算力龙头有望充分受益 [太阳]8月12日，腾讯控股披露2026年Q2财报，营收2047.9亿元，归母净利润560.22亿元。 国内资本开支拐点信号明确：Q2资本开支527.8亿元，大超市场预估321.4亿元。 [太阳]大厂算力开支持续上调，浪潮作为核心供应商有望充分受益 浪潮信息作为国内头部互联网大厂核心服务器供应商，有望同时受益于国内算力扩张与出海双重红利。Q2归母净利润预计20-25亿元，创单季度历史新高，上半年业绩有望超去年全年（2025全年24.13亿元）。 [太阳]超节点核心优势：全栈自研，Q3有望开启增长新曲线 超节点产品元脑SD200：国内首家实现单机64路国产GPU高速统一互连，最大承载4万亿参数模型，完成多个主流模型软硬协同优化。 截至2025年，公司液冷服务器连续4年中国第一，AI算力方向有效发明专利国内第一，存储销售额与出货量市占率居中国市场前二，高端存储市占率24.5%。 风险提示：算力需求释放节奏具有不确定性；行业竞争加剧。 联系人：国联民生计算机吕伟/郭新宇#文字观点#

多肽与环肽口服化产业更新 ❶两大品类同年完成商业化验证：礼来orforglipron（全球首个小分子口服GLP-1）首季销售9800万美金；强生Icotyde（全球首个口服IL-23R环肽）获批首季即获超18,000张处方、覆盖约11,000名患者，峰值预期超50亿美元；默沙东Enlicitide（口服PCSK9环肽）美国获批——口服环肽从自免扩展到代谢，两大MNC同年验证。全球环肽管线增至93条、首次全阶段覆盖，年内环肽BD达61.7亿美元创新高，翰森HS-20118以最高23亿美元授权出海创纪录。 ❷口服化击穿依从性天花板，需求向上游传导：小分子GLP-1绕开多肽口服吸收难题，口服环肽把抗体级靶向活性装进化药成本结构（注射生物药→口服化学药）。当前口服环肽生物利用度仅0.1%-0.3%，靠皮摩尔级亲和力硬扛，是技术与成本的双重命门——但也正因利用度低，单位药效的原料消耗被放大，反而强化上游弹性。落地沿三方向加速：小分子口服GLP-1的API回归化学合成；环肽工艺与多肽/小核酸同源，放量即落在已建成产能上；上游非天然氨基酸、C16/C18脂肪酸侧链、SNAC、亚磷酰胺单体国产供全球。国产从me-too进入me-better：翰森C16修饰实现每周一次，信立泰拿下国产首个口服PCSK9环肽临床批件。 ❸飞轮成立，供给创造需求：GLP-1是1000亿美元存量市场的剂型升级，环肽是从零到一的品类开创，两者共振放大化学合成产业链需求。核心逻辑三条：依从性瓶颈决定患者池从千万级到亿级；小分子/多肽/环肽产能可复用，中国CDMO以欧美1/3-1/2成本+MNC供应链卡位；每一款口服大品种对应一条确定性供应链增量。 ——相关标的：CDMO（药明康德/凯莱英/康龙化成/联化科技/诺泰生物/九洲药业/维亚生物）、上游中间体（蓝晓科技/诚达药业）、创新药映射（信达生物/恒瑞医药/歌礼制药/翰森制药/信立泰/海思科/诺诚健华）。#文字观点#

三棵树交流要点20260812 [太阳]近期经营情况，7月份零售业务保持10%+的增长，工程端依旧约10%左右的下滑，延续了二季度的走势；7月份受原油价格的反复，成本端有所抬升。4月原材料价格环比提升11个百分点，5-6月每月环比下降2-3个百分点，6月毛利率修复至30%以上。 [太阳]2026年上半年马上住业务实现收入接近4亿元，同比增长80%，占零售业务比重约10%；美丽乡村业务实现20%以上增长，受竞争对手低价倾销的影响，价格端有所下降，公司会积极平衡利润率与市占率指标，保证稳定增长。 [太阳]进入三季度，原材料价格有所回落，下半年毛利率有修复空间；同时面对当前需求疲软的现状，公司会优先保证市场份额，上半年提价落实效果一般，主要是中小企业价格战激烈；通过优化人员结构，预计全年费用率会小幅下降。#文字观点#

【个股观点】【建投海外】腾讯控股2Q26业绩快评：营收与核心利润超预期，游戏广告强劲，AI算力投入致FCF阶段性承压 1、营收与核心盈利超预期，高毛利业务持续释放经营杠杆。2Q26实现总营收 2,047.85 亿元，同比+11%（QoQ +4%），高于彭博一致预期的约 2,020 亿元；毛利润 1,184.33 亿元，同比+13%，综合毛利率达 57.8%（呈报 58%），同比提升 1 个百分点，主因自研高毛利游戏与营销服务占比提升。经营盈利（GAAP）672.76 亿元（同比+12%），Non-IFRS 经营盈利 756.36 亿元（同比+9%），若剔除新 AI 产品（Hy、元宝、WorkBuddy、CodeBuddy、小微等）研发运营投入，Non-IFRS 经营盈利同比大增 19%。GAAP 归母净利润 560.22 亿元（同比+0.7%），主要受分占联营/合营公司亏损 99.93 亿元（非上市投资公司估值上升导致优先股公允价值重估）拖累；Non-IFRS 归母净利润 684.15 亿元，同比+9%，Non-IFRS 基本 EPS 7.581 元，业绩核心质量依然稳健。 2、长青游戏强劲复苏，AI 营销工具与微信生态驱动广告高速增长。2Q26 增值服务（VAS）收入 984.14 亿元，同比+8%，毛利率由 60% 大幅提升至 64%。其中本土游戏收入 473 亿元，同比大增 17%，《三角洲行动 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=三角洲行动》《无畏契约 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=无畏契约》平均日活创历史新高，《洛克王国：世界 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=洛克王国：世界》表现突出；国际游戏收入 186 亿元（同比-0.8%，按固定汇率计算 +4%），《鸣潮 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=鸣潮》与《VALORANT https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=VALORANT》增量被 Supercell 部分产品回落抵消。营销服务（广告）收入 435.65 亿元，同比+22%，毛利率维系在 57% 高位；腾讯营销 AIM+ 及 AI 推荐算法持续优化广告匹配效率，叠加视频号总时长同比增超 20%、小游戏及微信小店闭环生态变现加速，大多数行业广告主投入显著增加。 3、企业服务受益 AI 算力需求加速，生态层与应用层 AI 产品迎关键突破。2Q26 金融科技与企业服务收入 602.86 亿元，同比+9%，毛利率稳在 52%；其中企业服务（云）受外部 AI 算力需求爆发、国际化拓展及有利定价环境驱动加速增长。AI 布局呈“智能+应用+基础设施”三层协同发展：智能层 Hy3 正式版发布，OpenRouter 词元消耗量稳居全球前三；应用层 AI 办公 WorkBuddy 与 AI 编程 CodeBuddy 实现爆发式用户增长，微信原生 AI 智能体“小微”（由 WeLM 模型驱动）已启动灰度测试；基础设施层大举加码算力采购，积极将 AI 技术能力转化为实际业务收入。 4、CapEx 大幅上修加码算力，FCF 受预付款阶段性扰动但真实造血能力强劲。2Q26 资本开支（Capex）达 527.84 亿元（付款额 593 亿元），显著超预期的 365 亿元（约 51.4 亿美元），主要是公司加大 GPU/服务器采购与数据中心建设。受此影响，公司呈报自由现金流（FCF）阶段性转负至 -138 亿元（与彭博预期的 +6.17 亿美元产生偏差）。但经营现金流中包含了为锁定算力资源而支付的大额 AI 预付款；若剔除算力采购预付款，2Q26 实际 FCF 高达 +376 亿元。市场逻辑正在从单纯关注 CapEx 绝对值转向评估“AI 算力投入向广告/云收入的转化效率”。当前微信生态基本盘稳固（微信及 WeChat MAU 达 14.39 亿，同比+2%），资本开支加码将为 AI 时代的中长期竞争壁垒提供坚实保障。 欢迎联系建投海外前瞻团队#文字观点#

[红包]【中信证券互联网】腾讯控股2Q26业绩速览 2Q26业绩： --收入2048亿元（YoY+11%，beat彭博一致预期1.0%）。 --毛利率57.8%（YoY+0.9pct，beat彭博一致预期2.2pcts）。 --销售/管理费用率分别为5.8%/19.0%（YoY+0.7/+1.6pct，vs彭博一致预期 5.9%/18.8%）。 --Non-IFRS经营利润756亿元（YoY+9.2%，beat彭博一致预期1.3pct） --剔除新AI产品的Non-IFRS经营利润861亿元（YoY+19%） --Non-IFRS净利润684亿元（YoY+8.5%，beat彭博一致预期0.3%） 运营数据： --微信MAU 14.39亿（YoY+2%，QoQ+0.5%) --QQ MAU 5.20亿（YoY-2%，QoQ+0.8%） --增值服务付费会员数2.59亿（YoY-2%，QoQ-3%） 增值服务： --增值服务收入984亿元（YoY+7.7%，符合彭博一致预期） --游戏收入659亿元（YoY+11.3%，beat彭博一致预期0.5%），本土市场收入473亿元（YoY+17.1%），主要得益于《三角洲行动 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=三角洲行动》《无畏契约 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=无畏契约》《无畏契约：源能行动 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=无畏契约：源能行动》《洛克王国：世界 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=洛克王国：世界》等贡献；国际市场收入186亿元（YoY-0.8%，固定汇率+4%），《鸣潮 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=鸣潮》、《VALORANT https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=VALORANT》收入增长被 Supercell旗下部分游戏收入下降抵消。递延收入1358亿元（YoY +8.4%）。 --社交网络收入325亿元（YoY+0.8%，miss彭博一致预期1.3%）。 营销服务： --广告收入436亿元（YoY+21.8%，beat彭博一致预期2.9%），主要得益于持续优化AI驱动的广告推荐模型（决定每次曝光向每位用户展示的广告内容）、升级智能投放产品矩阵AIM+（帮助广告主购买优质曝光），以及整合微信生态系统内闭环营销能力（助力小游戏及微信小店等微信整合服务在腾讯管理的广告平台上更有效地投放广告）。大多数主要行业均有所增长。 FBS： --金融科技及企业服务收入603亿元（YoY+8.6%，符合彭博一致预期）。金融科技服务收入增长主要由于得益于商业支付、理财及消费贷款服务收入的增长。企业服务收入的增长主要受云服务收入增长驱动，得益于对AI相关服务需求的上升、持续拓展国际市场以及更有利的定价环境。 Capex&FCF： --26Q2 Capex 528亿元，占收入25.8%；资本开支付款593亿元（主要用于支持AI发展）；FCF为-138亿元，若剔除算力采购的预付款项，FCF为376亿元。#文字观点#

腾讯控股| 买入 2Q26 业绩超预期；营收 / 毛利 / 经营利润同比 + 11%/+13%/+9%；国内游戏 / 广告业务同比 + 17%/+22% 花旗观点 2026 年第二季度总收入为人民币 2048 亿元（同比增长 11%，环比增长 4%），分别较花旗 / 彭博一致预期的人民币 2017.3 亿元 / 人民币 2028.4 亿元高出 1.5%/1.0%。 分业务板块来看： 增值服务总收入同比增长 8% 至人民币 984 亿元，较我们预期的 963 亿元高出 2%。 游戏总收入为人民币 659 亿元，较我们预期的 641 亿元高出 3%，其中国内游戏收入为人民币 473 亿元（同比增长 17%），国际游戏收入为人民币 186 亿元（同比下降 0.8%；按固定汇率计算增长 4%），而我们的预期分别为人民币 436 亿元 / 人民币 205 亿元。 社交网络收入同比增长 0.8% 至人民币 325 亿元，与花旗预期的人民币 322 亿元基本持平； 营销服务收入同比增长 22% 至人民币 436 亿元，较花旗预期的人民币 426 亿元高出 2%； 金融科技与公司服务收入同比增长 9% 至人民币 603 亿元，与我们预期的人民币 605 亿元基本持平。 非国际财务报告准则净利润为人民币 684 亿元（同比增长 9%，环比增长 0.8%），较花旗 / 市场一致预期的人民币 663 亿元 / 人民币 682 亿元高出 3%/ 基本持平。 非国际财务报告准则基本每股收益为人民币 7.433 元，而我们 / 市场一致预期分别为人民币 7.223 元 / 人民币 7.468 元。 影响 2026 年第二季度总收入、毛利润、非国际财务报告准则经营利润及净利润均优于预期，同比分别增长 11%/13%/9%/9%，主要得益于国内游戏业务（同比增长 17%）和营销服务（同比增长 22%）的出色表现，部分被国际游戏业务疲软（同比下滑 0.8%，按固定汇率计算增长 4%）及符合预期的金融科技与公司服务收入（同比增长 9%）所抵消。 资本支出同比增长 176% 至 528 亿元人民币，自由现金流为负 138 亿元人民币。 剔除人工智能相关支出及计算资源采购预付款后，自由现金流将为正 376 亿元人民币。 国内游戏业务的增长动力来自《三角洲行动 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=三角洲行动》《无畏契约 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=无畏契约》PC 及移动版、《洛克王国：世界 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=洛克王国：世界》； 营销服务收入的优异表现则归因于自动化广告活动管理解决方案 AIM + 的升级，该方案为广告主提供人工智能驱动的端到端执行能力。 在电话会议中，我们期待了解小微模型测试进展、下一代混合模型迭代方向、除 WorkBuddy 和 CodeBuddy 之外的其他智能体应用，以及未来计算资源采购趋势与资本支出规划。 利润率与盈利增长 毛利润同比增长 13% 至 1184 亿元人民币，毛利率 58%，而我们的预期为 1148 亿元（毛利率 56.9%）。 非国际财务报告准则经营利润同比增长 9% 至 756 亿元，利润率 37%，优于我们预测的 732 亿元（利润率 36.3%）。 递延收入与资本支出 递延收入总额同比增长 8%、环比下降 6% 至 1358 亿元，其中流动递延收入同比增长 11%、环比下降 5% 至 1337 亿元。 增值服务付费用户数同比下降 2% 至 2.59 亿。 资本支出总额达 528 亿元，环比增长 65%，同比增长 176%。 电话会议关注点 近期微信 AI 智能体测试反馈； 混元大模型下一代迭代版本； AI 投资与 Token 使用情况； 企业微信助手及其他 AI 产品的商业化进展； 现有游戏表现及新游戏管线； 广告加载率、eCPM 及广告预算情绪与需求； 2026 年下半年宏观展望； 投资组合、回购及 AI 投资。#文字观点#

腾讯控股26Q2：核心业务利润高增，加大算力投入导致FCF承压 #AI：# --#26Q2资本开支528亿元（大幅超过bbg一致预期321亿元），qoq+65%，占收入比重26%，资本开支付款593亿元； --26Q2 FCF转负（-138亿元）=OCF 527亿元-资本开支付款593亿元-媒体内容付款50亿元-租赁负债付款22亿元。若剔除算力采购的预付款项，FCF为376亿元； --模型侧，Hy3为混元系列向行业顶尖水平迈进奠定基础，按Openrouter口径Hy3 token消耗量位于全球top3；应用侧，Workbuddy&Codebuddy实现突破性的用户增长，处于国内领先水平。 #收入及业绩：# --26Q2收入2048亿元（beat bbg一致预期1%），yoy+11%； --经调整经营利润756亿元（符合bbg一致预期），yoy+9%；#若剔除新AI产品(Hy、元宝、Code&WorkBuddy、小微)，经调整经营利润861亿元，yoy+19%； --经调整归母净利润684亿元（符合bbg一致预期），yoy+9%。 #增值服务：# 收入984亿元，yoy+8%， --本土市场游戏收入473亿元，yoy+17%，其中《DNFM https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=DNFM》、《无畏契约 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=无畏契约》平均DAU均创新高，《洛克王国世界 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=洛克王国世界》在26年全市场新品中DAU和流水均位列top1； --国际市场游戏收入186亿元，因汇率波动yoy-0.8%，按固定汇率yoy+4%；《鸣潮 https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=鸣潮》《valorant https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=valorant》增长部分被supercell下滑所抵消；收购的Miniclip旗下《Arrows https://wx.zsxq.com/mweb/views/weread/search.html?keyword=Arrows》26Q2全球手游下载量top1，IAA收入强劲； --社交网络收入325亿元，yoy+0.8%。 #营销服务：# 收入436亿元，yoy+22%，环比增长提速， --主要系持续优化AI驱动的广告推荐模型、升级智能投放产品矩阵AIM+、微信生态闭环营销能力拓展，提升广告变现效率及单价；Q2大多数行业营销投入均有增长； --视频号26Q2总用户时长yoy+超过20%。 #金融科技及企服：# 收入603亿元，yoy+9%， --其中企服增长主要由云服务收入增长驱动，得益于AI相关需求上升、持续拓展国际市场等。 #成本及费用：# --26Q2，公司毛利润1184亿元，yoy+13%；毛利率58%，yoy+1pct，主要系自研游戏、营销服务等高毛利业务增长，抵消了AI基建带来的折旧/运营成本。 --费用端，26Q2销售费用119亿元，yoy+26%，主要系AI应用及新游戏推广；一般及行政开支387亿元，yoy+22%，主要系AI相关研发开支增加（Hy3模型升级、微信AI功能、各项产品服务的AI能力建设）。

📈📈📈 hcjsj. DeepSeek V4 Pro 正式版发布，密切关注国产模型与算力硬件 20260813 🌟事件：今凌晨，V4 Pro发布 🛫点评：模型持续逼近顶尖 #1# DS V4 PRO（GA）全量上线，补齐预览版缺失企业级功能：Pro提升57%-78%，#Agent任务完成率较预览版提升21%，Tool Calls准确率较V3.2提升40%。同期阿里Qwen 3.8-Max于8月3日发布，2.4万亿参数、950亿激活参数、1M上下文，API定价$2/$6每百万Token，较上代降价20%，#并首次开源Max级模型。# #2# 模型、FDE与应用 国产模型在能力提高同时，开源与高性价比，#为Agent持续落地奠定基础。DS# V4 Pro API定价锁定为原价1/4（输入3元/百万Token），Qwen 3.8以开源+低价双轮驱动，开源生态降低采纳门槛，高性价比API加速中小开发者渗透，#Agent/FDE能力从"对话"向"交付"跃迁——企业级Agent落地进入规模化拐点。 #3# 国产算力持续高景气 2026Q2国产算力景气度再上行：中芯国际收入环比+14%–16%至28.5–29亿美元；寒武纪存货82.48亿，同比+66.83%。同时，华为将于近期发布首款基于韬定律的麒麟2026芯片，采用逻辑折叠技术，晶圆厂扩产与设备国产替代形成共振，国产算力算力高景气周期。 ❗️建议关注：国产模型与算力 #模型：智谱/Minimax/九安医疗/中控技术 #FDE：海致科技/明略科技/普联软件# #GPU：寒武纪/海光信息/沐曦股份/天数智芯 #Fab：中芯国际/华虹宏力/燕东微# #设备：北方华创/拓荆科技/中科飞测/中微公司 #存储：长鑫科技/海力士/美光/三星# ☎️ 华创计算机 吴鸣远 15601668682/杨玖祎/祝小茜/周志浩/周楚薇/胡昕安/陈科玮#文字观点#

🐧算力投入超预期：资本开支大超预期，#国产算力&算租# 景气度有望再上一个台阶【天风计算机团队】 [红包]建议关注： 1)软件：泛微+致远+财富趋势 2)硬件：海光信息+昇腾链+神州数码 3)超节点服务器：华勤技术+浪潮信息 4)算租：智微智能+粤港湾智算 [太阳]#Q2资本开支大超预期达到527.84亿元，同比增长176%、环比增长65%；#上半年资本开支847.20亿元，同比增长82%，已经超过2025年全年水平。这个变化不只是多买GPU，而是腾讯AI投入从局部试验走向“模型、应用、云基础设施”同步扩张：既要支持混元模型升级，也要承接WorkBuddy、CodeBuddy和微信AI的推理需求，还要满足外部客户增长的AI云需求。 [太阳]#算力采购预付款达500亿。公司披露当季自由现金流为-138亿元，若剔除算力采购预付款，自由现金流为376亿元，两者相差约514亿元。如此大规模的预付意味着腾讯正在提前锁定算力供给和交付窗口，反映管理层对模型调用、AI应用及算力需求的判断明显转强。 欢迎交流！ 天风计算机 缪欣君/刘鉴/丁子惠#文字观点#

[红包]20260813-【长江军工·观点更新】守国防底色，拓科技蓝海 [太阳]行业观点：板块处于多重底部，当前看好半年报利空出尽及下半年十五五规划、航展、人事等事件催化，带来向上拐点。 1️⃣红外 看好强业绩支撑红外高景气赛道，板块扩产落地支撑业绩持续超预期。 [太阳]重点关注：#睿创微纳、#国科天成、#高德红外 2️⃣军转民AI 看好昇腾950牵引连接器景气上行；石英电子布或应用于LPU牵引需求在Q3-4释放；看好超级电容需求刚性； [太阳]重点关注：#中航光电、#航天电器、#菲利华、#火炬电子 3️⃣军贸 当前距5·7印巴空战已有一年有余，部分主机厂军贸订单陆续落地，看好高毛利率军贸业务占比提升带来的业绩改善。 [太阳]重点关注：#中航沈飞、#中航西飞、#国睿科技 4️⃣两机 西门子能源和GEV龙头订单持续增长，看好燃机高景气和国产商发在1-2年边际向好催化。 [太阳]重点关注：#航发动力、#航发科技、#航宇科技、#图南股份、#航亚科技、#万泽股份； 5️⃣商业航天 看好后续XW招标推进牵引行业转入景气投资的新逻辑。 [太阳]重点关注：#复旦微电、#国博电子、#航天电子 ☎️欢迎联系【长江军工】王清/杨继虎/王贺嘉/张飞/李麟君#文字观点#

美银——大中华工业——机器人企业调研纪要：世界动作模型、数据与灵巧手 • 行业全景：具身AI应用加速多元化：2026年具身AI应用已从2025年以教育、研发、数据采集为主，拓展至工业、物流、零售、服务及家庭场景。调研覆盖6家产业链企业（银河通用、OneRobotics、云迹科技等整机厂，以及灵心巧手、奥比中光、帕西尼等核心部件商），共识是未来几年工业与物流将成为具身AI核心落地场景，同时企业也在积极布局家庭与服务市场以抢占长期增量空间。 • 技术迭代：世界动作模型（WAM）崛起：2026年多家企业从纯VLA（视觉-语言-动作）模型转向WAM架构（融合VLA与世界模型，如OneRobotics的OneModel 1.7、银河通用的Fast-WAM）。相比纯VLA，WAM能更好学习真实世界物理规律，泛化能力更强，可支撑数分钟级长周期复杂任务（如洗衣叠衣、备餐洗碗），突破了此前短任务执行的局限。 • 数据战场：真实数据成核心壁垒：行业普遍采用“仿真数据+真实数据”混合训练模式，且愈发重视高质量真实数据的价值。UMI（通用操作接口）与第一视角（Egocentric）数据采集成本仅为遥操作的1/10，大幅降低采集门槛；尽管真实数据单价更高，但训练效率提升可抵消成本劣势。头部企业目标2026年采集超100万小时跨场景（工业/物流/服务/家庭）真实数据，数据量、质量与多样性成为模型竞争力的关键。 • 核心部件：灵巧手降本提效显著：灵巧手ASP近2年快速下降，规模效应、工艺优化与模块化设计是主要驱动力。头部产品已实现>20自由度、多模态感知、长寿命与轻量化，触觉传感器成为标配，为VTLA（视觉-触觉-语言-动作）模型提供关键数据。灵巧手企业正向上游延伸，布局VTLA模型与数据采集方案（如数据工厂、数据手套），强化在数据闭环中的话语权。 • 重点企业动态： ◦ 银河通用（未上市）：开源新一代VLA基础模型G0.5，零样本泛化能力突出；推出Fast-WAM模型，采用“世界模型+双系统VLA”实现全身控制。与北京经开区成立合资公司，聚焦物流、餐饮、酒店、零售场景数据采集，2026年目标采集超100万小时真实数据。 ◦ OneRobotics（6600.HK）：依托“One Brain, Multiple Embodiments”平台，布局家庭服务机器人（Onero）、网球教练机器人（Acemate）、陪伴机器人（SwitchBot）三大产品线。预计2026年营收14-15亿元（同比+50%+），2026-2028年CAGR不低于50%；家庭场景模型任务准确率达70%，2026年目标采集100万小时机器人数据。 ◦ 云迹科技（2670.HK）：国内酒店场景服务机器人龙头，累计交付超6万台，覆盖4万家酒店。目标2026/2027年营收同比+50%+，增长驱动来自酒店渗透率提升、公寓/高端社区等新场景拓展、服务多元化及5年替换周期需求；长期将提升高毛利AI代理收入占比。 ◦ 灵心巧手（未上市）：全球高自由度（>20 DoF）灵巧手市占率80%，覆盖腱绳、直驱、连杆三大技术路线。O6 Lite型号ASP低至3999元，依托自研空心杯电机、微型丝杠等核心部件及10k+台年产能实现成本领先；内部布局数据采集中心，掌握 manipulation 环节核心数据入口。 ◦ 奥比中光（688322.CH）：国内机器人视觉龙头，3D视觉在 service robot 领域市占率超70%。人形/服务机器人相关业务当前贡献营收30%，预计2年内超50%；单台人形机器人平均搭载2颗RGBD相机，价值量约2000-3000元；未来10年相机成本有望再降50%，同时推出可穿戴方案布局第一视角数据采集生态。 ◦ 帕西尼（未上市）：多维触觉传感技术领先，自研6D霍尔效应触觉传感器精度达0.01N/0.1mm，成本5-6年内从10万元/颗降至200元/颗。在天津、宿迁等地布局5个数据采集工厂，建成后年产出超100亿条数据，相当于人类一生数据量；通过OmniSharingDB平台对外销售多模态具身数据，采集效率较遥操作提升3-6倍。 • 产业链映射：大中华区企业在全球人形机器人供应链中占据核心地位，覆盖从减速器、伺服电机、丝杠、视觉传感器到整机组装的全环节。附录梳理了超50家核心标的，包括三花智控、恒立液压、绿的谐波、奥比中光、地平线等，覆盖执行器、传感器、AI芯片、电池等关键环节，凸显中国供应链在规模化制造与成本控制上的全球竞争力。 #文字观点#